山东黄金(600547)2022年报点评：产量恢复正常，降本增效成果显现

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司点评报告 2023 年 04 月 01 日 强烈推荐（维持） 2022 年报点评：产量恢复正常，降本增效成果显现 周期/金属及材料 当前股价：22.04 元 3 月 29 日，公司公布年报，2022 年公司扭亏为盈，实现营业收入 503.1 亿，同比+48.2%，归母净利润 12.5 亿（业绩预告 10-13 亿），前值为-1.9 亿，扣非归母净利润 13.0 亿元（业绩预告 10.6-13.6 亿），前值为-5.5 亿；2022Q4实现营业收入 104.8 亿，同比/环比分别-35.4%/+4.8%，实现归母净利润 5.53亿元，同比/环比分别-51.7%/+303.4%。2023 年公司确定的生产经营计划为黄金产量不低于 39.64 吨。 ❑ 量价齐升，矿山金单位成本下降明显。2022 年公司矿产金产量同比+56.1%至38.7 吨，增幅 13.9 吨，权益产量 37.1 吨，基本实现 2022 年初制定的生产经营计划 39.267 吨。矿山金单位收入为 392 元/克，同比+19 元/克；单位成本较 2021 年的 265 元/克下降 42 元/克至 222 元/克，但仍高于 2020 年的 190元/克，未来或仍有进一步下降空间；单位毛利为 170 元/克，同比+61 元/克。2022 年各矿山产能快速恢复，高品位资源得到有效利用，2022 年原矿入选品位 1.23 克/吨，同比+0.11 克/吨。 ❑ 公司目前在产、在建矿山仍有较大内生增产潜力。1）焦家金矿：2022 年黄金产量超过 10 吨，成为全国第一家年产黄金超过 10 吨的单体矿山企业，公司去年中开启焦家矿区资源整合工作，项目建设期6年，达产后预计年产金18.85吨。2）玲珑金矿：2022 年产量 1.1 吨，尚未完全复工复产，该矿山 2019-2020年产量分别为 4.1 和 3.8 吨，仍有较大增产潜力。因山东省新一轮生态保护红线划定影响公司权证办理进度，玲珑金矿的玲珑矿区于 2022 年 12 月取得延续后的采矿许可证，尚在办理安全生产许可证，未复工复产，东风矿区于2022 年 12 月取得延续后的采矿许可证及安全生产许可证，2023 年 1 月复产； 3）三山岛金矿：2022 年产量 5.5 吨，2019-2020 年产量分别为 7.2 和 7.1 吨； 4）蓬莱金矿：2022 年产量 0.2 吨，该矿 2022 年 4 月底复产，2019-2020 年产量分别为 1.4 和 0.8 吨；5）卡蒂诺金矿：为在建项目，Namdini 项目已完成选厂 EPCM 总承包的第一阶段合同签订以及部分长周期设备订货工作，正在进行前期场平施工，预计投产后平均年产黄金 28 万盎司（8.9 吨）。 ❑ 投资建议：预计公司 2023-2025 年实现净利润 21/28/40 亿元，对应市盈率分别为 47/35/25 倍，维持“强烈推荐”投资评级。 ❑ 风险提示：贵金属价格下行、产量不达预期、安全事故风险等。 财务数据与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 33935 50306 53015 54786 57663 同比增长 -47% 48% 5% 3% 5% 营业利润(百万元) 68 2102 3490 4711 6566 同比增长 -98% 2970% 66% 35% 39% 归母净利润(百万元) (194) 1246 2094 2839 3971 同比增长 -109% -743% 68% 36% 40% 每股收益(元) -0.04 0.28 0.47 0.63 0.89 PE -509.0 79.1 47.1 34.7 24.8 PB 3.4 3.0 2.8 2.7 2.5 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（万股） 447343 已上市流通股（万股） 361444 总市值（亿元） 986 流通市值（亿元） 797 每股净资产（MRQ） 7.3 ROE（TTM） 3.8 资产负债率 59.6% 主要股东 山东黄金集团有限公司 主要股东持股比例 37.87% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 17 31 3 相对表现 18 25 7 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《山东黄金（600547）-事件点评：拟定增募资不超过 99 亿，整合开发年产近 19 吨黄金工程》2022-06-04 2、《山东黄金（600547）-2021 年报点评：走出低谷，矿山金业务步入正轨》2022-03-29 3、《山东黄金（600547）：黄金龙头重新出发》2022-03-22 刘文平 S1090517030002 liuwenping@cmschina.com.cn 刘伟洁 S1090519040002 liuweijie@cmschina.com.cn 贾宏坤 S1090522090001 jiahongkun@cmschina.com.cn 赖如川 研究助理 lairuchuan@cmschina.com.cn -30-20-10010Apr/22Jul/22Nov/22Mar/23(%)山东黄金沪深300山东黄金（600547.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 表 1：销售收入结构预测 单位：亿元 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 637 339 503 530 548 577 外购合质金 476 119 207 220 220 220 矿山金 142 98 152 166 184 213 其他 19 122 144 144 144 144 YoY 1.6% -46.7% 48.2% 5.4% 3.3% 5.3% 外购合质金 -1.1% -74.9% 73.6% 6.0% 0.0% 0.0% 矿山金 15.0% -31.2% 55.3% 9.7% 10.6% 15.6% 其他 -13.8% 548.6% 17.8% 0.0% 0.0% 0.0% 毛利率 12.3% 10.6% 14.1% 15.9% 17.8% 20.2% 外购合质金 0.7% 0.3% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 矿山金 50.9% 29.1% 43.3% 47.6% 50.0% 52.4% 其他 15.7% 5.8% 2.9% 2.9% 2.9% 2.9% 资料来源：公司数据、招商证券 图 1：山东黄金历史 PE Band 图 2：山东黄金历史 PB Band 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 25x40x50x65x75x-20-1001020304050Apr/20Oct/20Apr/21Oct/21Apr/22Oct/22(元)3.2x3.5x3.9x4.2x4.5x05101520253035Apr/20Oct/20Apr/21Oct/21Apr/22Oct/22(元) 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 附：财务预测表