万华化学(600309)1-2月MDI出口同比高增，LPG价格下降石化成本边际改善

1 敬请关注文后特别声明与免责条款 [Table_Summary] 1-2 月 MDI 出口同比高增，LPG 价格下降石化成本边际改善 方正证券研究所证券研究报告 万华化学(600309) 公司研究 化工行业 公司跟踪报告 2023.03.31/强烈推荐(维持) [TABLE_ANALYSISINFO] 分析师： 任宇超 登记编号： S1220522100002 [Table_Author] 联系人： 韩广智 历史表现： [TABLE_QUOTEINFO] 数据来源：wind 方正证券研究所 相关研究 [TABLE_REPORTINFO] 《万华化学：聚氨酯、石化利润承压，新材料盈利高增-20230321》2023.03.21 《万华化学：MDI 价差探底致 Q4业绩承压，内需改善盈利有望回升》2023.02.14 《万华化学：万华化学上调 2 月 MDI挂牌价，光学产品加工平台顺利投用》2023.02.03 《万华化学：万华福建 40 万吨/年MDI 项目开车成功，乙烯二期预计2024 年 10 月投产》2023.01.06 1、 需求偏弱，下调 4 月纯 MDI 挂牌价。公司聚合 MDI 挂牌价 1.98 万元/吨（与 3 月份持平），纯 MDI 挂牌价 2.20 万元/吨（比 3 月份价格下调 2500 元/吨）。根据隆众资讯，2023 年 3 月国内聚合 MDI/纯 MDI 均价分别为 1.59/1.95 万元/吨，环比+0.2%/+0.3%；欧洲聚合 MDI/纯 MDI 均价分别为 1.81/2.10 万元/吨，环比-0.9%/-0.5%；美国聚合 MDI/纯 MDI 均价分别为 2.90/3.32万元/吨，环比-0.8%/+0.1%。供给端，本月国内 MDI 市场供给稳定，装置恢复正常运行；海外多套装置计划检修，巴斯夫比利时 65 万吨/年 MDI 装置 3 月初停车检修，德国科思创 20 万吨 MDI 装置目前尚未重启，时间待定。需求端，下游行业以库存消耗为主，需求跟进缓慢。部分下游市场需求回暖，2023 年1-2 月全国家用电冰箱产量为 1321 万台,同比增长 7.9%。 2、 23 年 1-2 月 MDI 出口量同比高增。聚合 MDI 方面，出口大幅增长 46.9%，对美出口同比增长 25.4%。2023 年 1-2 月聚合 MDI 进口 4.67 万吨，同比+26.7%，出口 20.77 万吨，同比+46.9%。聚合 MDI 主要出口目的地为美国/荷兰/土耳其/俄罗斯，各出口 4.73/2.29/1.85/1.78 万吨，同比+21.5%/+100.9%/+328.7%/+283.3%；主要发货地浙江/山东/上海，发出 9.47/5.84/4.10 万吨，同比+25.4%/+37.6%/+84.0%，在全球 MDI 需求偏弱的情况下，上海出口大增表明巴斯夫、科思创、亨斯迈主动增加了国内供应的比例，当前时间下国内产能仍然具备成本优势。纯 MDI 方面，出口增长 15.2%，浙江出口同比大增 45.0%。2023年 1-2 月纯 MDI 进口 1.58 万吨，同比+54.5%，出口 2.21 万吨，同比+15.2%。纯 MDI 主要出口目的地为东南亚/印度/台湾，各出口 0.56/0.38/0.23 万吨，同比+38.0%/+114.5%/-18.0%；主要发货地浙江/上海/山东分别发出 1.71/0.38/0.11 万吨，同比+45.0%/-61.6%/-7.4%。 3、 盈利预测与投资评级：我们看好未来几年规划项目逐渐落地能够有效提升公司盈利水平。公司新项目建设进展顺利，核心产品产能不断扩张，规模效应逐步增强，营收、利润有望快速提升。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润为 212.35/254.97/302.42 亿元，对应 PE 为 14.18/11.81/9.95，维持“强烈推荐”评级。 风险提示： 1、项目投产进度不及预期的风险。 2、存货跌价风险。 3、中美贸易摩擦的风险。 2 [Table_Page] 万华化学(600309)-公司跟踪报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 [Table_FinanceInfo] 盈利预测: 单位/百万 2022A 2023E 2024E 2025E 营 业 总 收入 165565 185155 220453 253414 (+/-)(%) 13.76 11.83 19.06 14.95 归 母 净 利润 16234 21235 25497 30242 (+/-)(%) -34.14 30.81 20.07 18.61 EPS(元) 5.17 6.76 8.12 9.63 ROE(%) 21.13 21.65 20.63 19.66 P/E 18.55 14.18 11.81 9.95 P/B 3.92 3.07 2.44 1.96 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按最新股本摊薄 3 [Table_Page] 万华化学(600309)-公司跟踪报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 目录 1 公司近况更新 ......................................................................... 6 1.1 重点下游变化 ........................................................................................................................................... 6 1.2 近期项目环评与专利 ............................................................................................................................... 9 2 聚氨酯板块 .......................................................................... 11 3 石化板块 ............................................................................ 14 4 精细化学品与新材料板块 .............................................................. 16 4 [Table_Page] 万华化学(600309)-公司跟踪报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表目录 图表 1： 23 年 2 月冰箱产量环比上升 ..........................................