华鲁恒升(600426)2022年报点评：以量补价市占率先行，新材料项目强化成长

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司点评 | 华鲁恒升 以量补价市占率先行，新材料项目强化成长 华鲁恒升（600426.SH）2022 年报点评  核心结论 公司评级 买入 股票代码 600426.SH 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 35.25 近一年股价走势 分析师 黄侃 S0800522070001 18818400628 huangkan@research.xbmail.com.cn 联系人 卞丽君 15312891901 bianlijun@research.xbmail.com.cn 相关研究 华鲁恒升：Q3 成本售价双向承压，新材料项目推进中—华鲁恒升（600426.SH）三季报点评 2022-10-31 华鲁恒升：业绩同比高增长，投资新项目奠定长期增量—华鲁恒升（600426.SH）2022 年一季报点评 2022-04-30 华鲁恒升：业绩同比高增，新项目稳步推进助力公司持续成长—华鲁恒升（600426.SH）2021 年年报点评 2022-03-31 事件：公司发布 2022 年年报，2022 年实现营收 302.45 亿元，同比+13.09%，实现归母净利 62.89 亿元，同比-13.50%。毛利率 28.94%，同比-6.55pct，净利率 20.79%，同比-6.44pct。其中 Q4 实现营收 72.37 亿元，同比-14.96%，环比+11.76%，实现归母净利 7.55 亿元，同比-54.49%，环比-26.30%。 供给总体过剩叠加原料成本上行，公司以量补价，营收表现略超预期。1）新能源新材料板块，行业总体产能过剩。据百川盈孚数据，22 年己二酸/己内酰胺/DMC 均价同比+4.28%/ -5.04%/-25.02%。公司以市场占有率为导向，新能源新材料相关产品销售量为 181.29 万吨，同比+30.11%，营收 146.53亿元，同比+25.70%。2）肥料板块，22 年肥料行业维持相对高景气，公司肥料销量 283.73 万吨，同比+22.30%，营收 55.18 亿元，同比+33.04%。3）有机胺业务量减价增，销量 47.94 万吨，同比-16.28%，营收 59.95 亿元，同比+1.31%。4）醋酸及衍生品板块，销量 57.6 万吨，同比-1.84%，营收21.06 亿元，同比-39.17%。叠加煤炭等原料高价影响，22 年公司新能源新材料/ 肥料/ 有机胺/醋酸毛利率分别为 15.3%/ 39.4%/ 57.0%/ 31.0%（同比-10.1/ +10.5/ +3.3/ -22.6pct）；22Q4 综合毛利率 18.7%（同比-7.86pct，环比-4.61pct），行业景气底部逐步明晰，公司盈利能力有望随需求修复而提升。 多个在建产能强化业绩成长预期。公司 20 万吨尼龙 6 切片装置已打通全部流程，进入试生产阶段。高端溶剂、尼龙 66 高端新材料等项目如期推进，荆州基地一期项目进入大规模设备安装阶段。 投资建议：公司积极进军新能源新材料成长赛道，长期增长空间广阔。我们预期公司 23-25 年可实现归母净利润 60.38/75.51/84.83 亿元，对应 PE 分别为 12.4/9.9/8.8 倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动；需求恢复不及预期；产能落地不及预期。  核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 26,636 30,245 31,335 37,551 45,817 增长率 103.1% 13.6% 3.6% 19.8% 22.0% 归母净利润 (百万元) 7,254 6,289 6,038 7,551 8,483 增长率 299.0% -13.3% -4.0% 25.1% 12.3% 每股收益（EPS） 3.42 2.96 2.84 3.56 4.00 市盈率（P/E） 10.3 11.9 12.4 9.9 8.8 市净率（P/B） 3.3 2.8 2.3 1.9 1.6 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -24%-18%-12%-6%0%6%12%18%2022-042022-082022-12华鲁恒升氮肥沪深300证券研究报告 2023 年 04 月 01 日 公司点评 | 华鲁恒升 西部证券 2023 年 04 月 01 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、2022 年盈利承压，研发力度加大 ..................................................................................... 3 二、投资建议 ........................................................................................................................... 3 三、风险提示 ........................................................................................................................... 4 图表目录 图 1：2022 年公司营业收入同比+13.09% ............................................................................... 3 图 2：2022 年公司归母净利润同比-13.50% ............................................................................ 3 图 3：2022 年公司毛利率同比-6.55pct .................................................................................... 3 图 4：2022 年公司期间费用率变化情况 .................................................................................. 3 公司点评 | 华鲁恒升 西部证券 2023 年 04 月 01 日 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 一、2022年盈利承压，研发力度加大 公司发布 2022 年年报，2022 年实现营收 302.45 亿元，同比+13.09%；实现归母净利润62.89亿元，同比-13.50%。其中单四季度实现营收72.37亿元，同比-14.96%，环比+11.76%，实现归母净利润 7.55 亿元，同比-54.49%，环比-26.30%。 图 1：2022 年公司营业收入同比+13.09% 图 2：2022 年公司归母净利润同比-1