2022年报点评：业绩平稳增长，国补回款加速现金流大幅改善

证券研究报告·公司点评报告·环保 东吴证券研究所 1 / 6 请务必阅读正文之后的免责声明部分 绿色动力（601330） 2022 年报点评：业绩平稳增长，国补回款加速现金流大幅改善 2023 年 04 月 01 日 证券分析师 袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 研究助理 陈孜文 执业证书：S0600121070057 chenzw@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 7.44 一年最低/最高价 6.42/8.78 市净率(倍) 1.46 流通 A 股市值(百万元) 7,358.82 总市值(百万元) 10,367.26 基础数据 每股净资产(元,LF) 5.10 资产负债率(%,LF) 65.55 总股本(百万股) 1,393.45 流通 A 股(百万股) 989.09 相关研究 《绿色动力(601330)：2022 年中报点评：运营收入稳健增长，供汽协同拓展成效突出》 2022-09-02 《绿色动力(601330)：2021 年年报点评：2021 年归母净利润高增39%，经营现金流净额同增124%大幅改善 》 2022-03-31 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 4,567 4,818 5,082 5,354 同比 -10% 5% 5% 5% 归属母公司净利润（百万元） 745 865 983 1,109 同比 7% 16% 14% 13% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.53 0.62 0.71 0.80 P/E（现价&最新股本摊薄） 13.92 11.98 10.55 9.35 [Table_Tag] 关键词：#业绩不及预期 [Table_Summary] 投资要点  事件：2022 年公司实现营收 45.67 亿元，同减 9.69%；归母净利润 7.45亿元，同增 6.73%；扣非归母净利润 7.33 亿元，同增 6.78%；加权平均ROE 同比降低 0.42pct 至 10.64%，略低于此前预期。  2022 年运营收入保持增长，归母净利润同增 6.73%至 7.45 亿元。2022年公司综合毛利率 34.38%，同比提升 0.14pct，归母净利率 16.31%，同比提升 2.51pct，主要是运营收入占比提升所致。分业务来看，1）固废运营：实现营收 28.20 亿元，同增 7.66%，毛利率 50.70%，同降 8.59pct。2）PPP 建造：实现营收 17.47 亿元，同降 28.01%，主要系在建项目数量与规模下降，毛利率 8.07%，同增 0.28pct。  供汽量翻倍提升，项目收入多元化初见成效。截至 2022 年底，公司垃圾焚烧已投运项目 32 个，在建项目 5 个，运营项目垃圾处理能力达 3.5 万吨/日，装机容量 724.5MW，位居行业前列。2022 年公司处理生活垃圾 1139.78 万吨，同增 8.16%，发电量 42.39 亿度，同增 5.04%，上网电量 34.81 亿度，同增 4.56%。供汽业务拓展成绩显著，2022 年实现供汽量 30.18 万吨，同增 116.34%。2022 年单吨垃圾发电量 372 度/吨，同降 2.89%，吨上网 305 度/吨，同降 3.33%，受供汽量增加影响所致。  项目建设有序推进，2023 年新增投运量有望达 5400 吨/日。2022 年恩施项目顺利竣工投产，新增产能 1200 吨/日。惠州三合一项目、蓟州和宁河厨余项目于年内投产。截至 2022 年底，葫芦岛垃圾发电项目、朔州项目已接近完工。根据公司经营计划，将确保朔州项目、葫芦岛发电项目、武汉二期项目、靖西项目以及章丘二期项目在 2023 年年内如期投产，预计全年新增投运量达 5400 吨/日。  2022 年末国补回款 5.35 亿元，经营性现金流净额大幅改善。2022 年公司经营性现金流净额 12.10 亿元，同比增加 134.91%，主要系 2022 年 12月末收到国补 5.35 亿元，2022 年国补回款较上年同期增加 5.15 亿元。  规模稳健增长&现金流改善，协同拓展&外延并购提供增量。垃圾焚烧行业刚性扩容，商业模式理顺&现金流改善。公司内外兼攻助产能持续高增，2015-2022 年公司垃圾焚烧运营产能复增 29%，截至 2022 年底，公司在手产能 5.5 万吨/日，其中已投运产能 3.5 万吨/日，在筹建/已建的比例为 55%。公司推进在手项目建设&外延并购，2023 年有望迎新一轮投产高峰，签署收购框架协议，涉及项目已投规模 4500 吨/日。  盈利预测与投资评级：根据建设进展及拓展计划，我们将 2023-2024 年归母净利润从 11.03/12.38 亿元下调至 8.65/9.83 亿元，预计 2025 年归母净利润 11.09 亿元。2023-2025 年归母净利润同增 16%/14%/13%，EPS为 0.62/0.71/0.80 元，当前市值对应 PE 12/11/9 倍，维持“买入”评级。  风险提示：项目进展不及预期，政策风险，财务风险，行业竞争加剧。 -25%-22%-19%-16%-13%-10%-7%-4%-1%2%2022/4/12022/7/312022/11/292023/3/30绿色动力沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 6 事件：2022 年公司实现营业收入 45.67 亿元，同比减少 9.69%；归母净利润 7.45 亿元，同比增长 6.73%；扣非归母净利润 7.33 亿元，同比增长 6.78%；加权平均 ROE 同比降低 0.42pct 至 10.64%。 1. 运营收入稳健增长，归母净利润同增 6.73%至 7.45 亿元 2022 年运营收入保持增长，归母净利润同增 6.73%至 7.45 亿元。2022 年公司实现营业收入 45.67 亿元，同比减少 9.69%；归母净利润 7.45 亿元，同比增长 6.73%，综合毛利率 34.38%，同比提升 0.14pct，归母净利率 16.31%，同比提升 2.51pct，主要是运营收入占比提升所致。分业务来看，1）固废处理运营：实现营业收入 28.20 亿元，同比提升 7.66%，毛利率 50.70%，同比下滑 8.59pct。2）PPP 项目建造：实现营业收入 17.47亿元，同比下降 28.01%，主要系在建项目数量与规模下降，毛利率 8.07%，同比提升0.28pct。 供汽量翻倍提升，项目收入多元化初见成效。随着公司投运规模的提升，垃圾处理量、上网电量等运营指标稳健增长，截至 2022 年底，公司生活垃圾焚烧发电运营项目32 个，在建项目 5 个，运营项目垃圾处理能力达 3.5 万吨/日，装机容量 724.5MW，位居行业前列。2022 年公司共处理生活垃圾 1139.78 万吨，同比增长