汇通达(9878.HK)业绩增长保持稳健，关注消费大盘复苏

浦银国际研究 财务模型更新 | 互联网行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 汇通达（9878.HK）：业绩增长保持稳健，关注消费大盘复苏 公司整体业绩表现符合我们预期，在行业逆风下实现了稳健增长。随着疫情后经济活动的重启，我们认为公司将受益于消费复苏及下沉市场空间，考虑到交易业务中各商品品类复苏情况存在差异，我们调整 2023E/2024E 收入增速至 18%/16.5%，我们预计下半年收入增长提速，重申“买入”评级及调整目标价至 42 港元。 业绩增长保持稳健。公司 2H22 收入为 405 亿人民币，同比增长 13%，主要是疫情影响了供应链及抑制了消费需求。其中交易业务收入为400 亿，同比增长 13%；服务业务收入为 4.3 亿，同比增长 59%。 持续扩大会员店覆盖，SaaS 付费率增长显著。2022 年公司活跃会员店数同比增长 22.4%至 7.62 万；活跃渠道合作客户数同比下降 19.7%至 13.5 万，主要是公司加大对会员店的直接触达而减少对渠道合作客户的依赖。2022 年公司 SaaS+订阅用户数同比增长 11.7%至 11.4 万，其中付费 SaaS+用户数同比增长 66.3%至 3.0 万，付费率由 2021 年的17.5%提升至 26.1%，SaaS 续费率达到 57%。 考虑到公司交易业务中各商品品类复苏情况存在差异，我们调整2023E/2024E 收入增速至 18%/16.5%，预计下半年增长提速，我们看好公司将受益于消费复苏及广阔的下沉市场空间，重申“买入”评级，考虑到公司盈利处于高速增长期，给予公司 2023 年 35x P/E，得到公司目标价 42 港元，对应 1x PEG，对应 2024E 年 26x P/E。 投资风险：消费复苏不及预期；利润扩张不及预期。 图表 1：盈利预测变动 2023E 2024E 2025E 人民币百万 新预测 前预测 变动 新预测 前预测 变动 新预测 前预测 变动 营业收入 94,817 101,880 -6.93% 110,493 125,953 -12.27% 126,005 N/A N/A 同比增速 18.00% 25.56% -7.6pp 16.53% 23.63% -7.1pp 14.04% N/A N/A N/A N/A 毛利润 3,022 3,371 -10.34% 3,632 4,538 -19.97% 4,254 N/A N/A 毛利率 3.19% 3.31% -0.1pp 3.29% 3.60% -0.3pp 3.38% N/A N/A N/A N/A 调整后净利润 576 572 0.79% 772 882 -12.46% 1,002 N/A N/A 调整后净利率 0.61% 0.56% 0pp 0.70% 0.70% 0pp 0.80% N/A N/A E=浦银国际预测 资料来源：公司报告、浦银国际 浦银国际 财务模型更新 汇通达（9878.HK） 赵丹 互联网分析师 dan_zhao@spdbi.com (852) 2808 6436 杨子超 助理分析师 charles_yang@spdbi.com (852) 2808 6409 2023 年 3 月 30 日 评级 目标价（港元） 42 潜在升幅/降幅 +34% 目前股价（港元） 33.65 52 周内股价区间（港元） 27.9-64.7 总市值（百万港元） 16,736 近 3 月日均成交额（百万港元） 8.3 市场预期区间 SPDBI 目标价  目前价  市场预期区间 资料来源：Bloomberg、浦银国际 扫码关注浦银国际研究 HKD 42.0HKD 69.5HKD 33.65 HKD 42.0 2023-03-30 2 图表 2：浦银国际目标价：汇通达 (9878.HK) 注：截至 2023 年 3 月 29 日收盘价 资料来源：Bloomberg、浦银国际 50.0 42.0 01020304050607003/2205/2207/2209/2211/2201/2303/2305/2307/2309/2311/23汇通达网络股价买入持有卖出(港元) 2023-03-30 3 图表 3：SPDBI 互联网行业覆盖公司 股票代码 公司 现价 （交易货币） 评级 目标价 （交易货币） 评级/目标价/预测 发布日期 行业 9988 HK Equity 阿里巴巴 94.55 买入 118.00 28/2/2023 电商 BABA US Equity 阿里巴巴 99.92 买入 121.00 28/2/2023 电商 9618 HK Equity 京东 159.10 买入 205.00 10/3/2023 电商 JD US Equity 京东 41.18 买入 53.00 10/3/2023 电商 PDD US Equity 拼多多 72.86 买入 103.00 21/3/2023 电商 VIPS US Equity 唯品会 15.00 持有 16.00 28/2/2023 电商 9878 HK Equity 汇通达 33.65 买入 42.00 30/3/2023 电商 9991 HK Equity 宝尊 13.34 持有 21.00 9/9/2022 电商 BZUN US Equity 宝尊 5.46 持有 8.00 9/9/2022 电商 700 HK Equity 腾讯 384.80 买入 448.00 23/3/2023 游戏、社交 3690 HK Equity 美团 140.00 买入 180.00 27/3/2023 本地生活服务 1024 HK Equity 快手 56.25 买入 85.00 30/3/2023 短视频 9626 HK Equity 哔哩哔哩 192.30 买入 176.00 3/3/2023 游戏、中视频 BILI US Equity 哔哩哔哩 24.71 买入 23.00 3/3/2023 游戏、中视频 780 HK Equity 同程旅行 17.02 买入 22.00 22/3/2023 OTA 8083 HK Equity 中国有赞 0.22 持有 1.20 12/8/2021 SaaS 2013 HK Equity 微盟 5.65 买入 10.20 14/12/2021 SaaS 3888 HK Equity 金山软件 40.10 买入 36.00 22/3/2023 SaaS 600588 CH Equity 用友网络 23.74 买入 24.00 4/5/2022 SaaS 268 HK Equity 金蝶 13.02 买入 19.00 16/3/2023 SaaS 909 HK Equity 明源云 5