鸿路钢构(002541)产能有望放量，吨净利表现亮眼

建筑装饰 | 证券研究报告 — 业绩评论 2023 年 4 月 1 日 002541.SZ 增持 原评级：增持 市场价格:人民币 33.11 板块评级:中性 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 9.7 (6.4) 13.0 (21.7) 相对深圳成指 4.3 (5.9) 6.6 (18.4) 发行股数 (百万) 690.01 流通股 (百万) 491.76 总市值 (人民币 百万) 22,846.27 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 130.43 主要股东 商晓波 36.16 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2023 年 3 月 31 日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 建筑装饰：专业工程 证券分析师：陈浩武 (8621)20328592 haowu.chen@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520090006 联系人：林祁桢 qizhen.lin@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300121080012 鸿路钢构 产能有望放量，吨净利表现亮眼 公司于 3 月 30 日发布 2022 年年报，全年累计营收 198.5 亿元，同增 1.7%；累计归母净利 11.6 亿元，同增 1.1%，扣非归母净利 9.2 亿元，同增 7.0%，EPS1.69 元，同减 22.8%。考虑年内公司产能有望放量，维持公司增持评级。 支撑评级的要点  营收净利略增，现金流改善：2022 年公司营收 198.5 亿元，同增 1.7%，归母净利11.6亿元，同增1.1%，扣非归母净利9.2亿元，同增7.0%，EPS1.69元，同减 22.8%；Q4 公司实现营收 54.2 亿元，同减 11.6%，归母净利 2.9亿元，同减 11.4%。2022 年公司经营活动现金流量净额为 6.2 亿元，同比转正。  量稳价稳，吨扣非净利提升：2022 年公司实现钢结构销量 325.8 万吨，同增 2.5%，年内新签订单金额达 251.3 亿元，同增 10.1%，疫情干扰下仍实现了产销增长，彰显龙头地位。年内钢结构产品售价变动不及成本，拖累吨毛利，吨售价 6,091.5 元，同降 46.0 元，同减 0.7%；吨成本 5,362.0元，同升 0.6 元，同比持平；吨毛利 729.5 元，同降 46.6 元，同减 6.0%；吨费用 352.0 元，同降 15.8 元，同减 4.3%；吨归母净利 356.8 元，同降4.9 元，同减 1.3%；吨扣非净利 294.1 元，同升 24.2 元，同增 9.0%。  阶段性扩张告一段落，年内有望放量增长。2016 年以来随着公司产能扩张，固定资产投资增长带来的地方政府补助有力支撑了公司业绩增长。随着阶段性扩张告一段落，未来政府补助在归母净利中的占比将持续下降。截至 2022 年底公司产能达 480 万吨，随着在建项目逐渐完工，在经济复苏的背景下，公司产能爬坡，有望实现放量增长。 估值  公司业绩略不及预期，考虑公司产能年内有望放量，部分下调盈利预测，预计公司 2023-2025 年收入分别为 251.7、291.9、355.6 亿元，归母净利分别为 15.1、17.8、22.4 亿元；EPS 分别为 2.18、2.57、3.24 元。维持公司增持评级。 评级面临的主要风险  原材料价格波动、产能利用率爬坡不及预期、下游需求复苏不及预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入(人民币 百万) 19,515 19,848 25,165 29,185 35,561 增长率(%) 45.1 1.7 26.8 16.0 21.8 EBITDA(人民币 百万) 1,657 1,798 2,575 3,066 3,759 归母净利润(人民币 百万) 1,150 1,163 1,505 1,775 2,237 增长率(%) 43.9 1.1 29.5 17.9 26.0 最新股本摊薄每股收益(人民币) 1.67 1.69 2.18 2.57 3.24 原先预测摊薄每股收益(人民币) 2.23 2.73 调整幅度 (%) (2.2) (5.9) 市盈率(倍) 15.3 19.6 15.2 12.9 10.2 市净率(倍) 2.4 2.8 2.4 2.1 1.8 EV/EBITDA(倍) 21.0 16.4 11.9 10.7 8.3 每股股息 (人民币) 0.3 0.3 0.3 0.4 0.5 股息率(%) 0.6 0.9 1.0 1.2 1.5 资料来源：公司公告，中银证券预测 (26%)(17%)(8%)0%9%18%Mar-22 May-22 Jun-22 Jul-22 Aug-22 Sep-22 Oct-22 Nov-22 Dec-22 Jan-23 Feb-23 Mar-23 鸿路钢构 深圳成指 2023 年 4 月 1 日 鸿路钢构 2 一、营收净利略增，现金流改善 事件：公司发布 2022 年年报，全年累计营收 198.5 亿元，同增 1.7%，归母净利 11.6 亿元，同增 1.1%，扣非归母净利 9.2 亿元，同增 7.0%，EPS1.69 元，同减 22.8%；Q4 公司实现营收 54.2 亿元，同减 11.6%，归母净利 2.9 亿元，同减 11.4%。2022 年公司经营活动现金流量净额为 6.2 亿元，同比转正。 图表 1. 公司营收净利略增 图表 2.经营活动现金净流量同比转正 资料来源：公司公告，中银证券 资料来源：公司公告，中银证券 2022 年毛利率下降，净利率持平，费用率略降：2022 年公司综合毛利率 12.0%，同减 0.7pct，净利率 5.9%，同比略降；Q4 毛利率 10.0%，同减 2.7pct，环比下降 3.3pct，净利率 5.3%，同比略增，环比下降 1.2pct。2022 年公司四项费用率 5.8%，同减 0.2pct；Q4 四项费用率 6.4%，同减 0.2pct，环比上涨 1.1pct。 图表 3. 2022 年毛利率下降，净利率持平 图表 4. 2022 年管理、财务费用率同增，研发费用率同减 资料来源：公司公告，中银证券 资料来源：公司公告，中银证券 二、量稳价稳，吨扣非净利提升 2022 年公司实现钢结构产量 349.5 万吨，同增 3.2%，销量 325.8 万吨，同增 2.5%，年内新签订单金额达 251.3 亿元，同增 10.1%，疫情干扰下仍实现了产销增长，彰显龙头地位。年内钢结构产品售价变动不及成本，拖累吨毛利，吨售价 6,091.5 元，同降 46.0 元，同减 0.7%；吨成本 5,362.0 元，同升0.6 元，同比持平；吨毛利 729.5 元，同降 46.6 元，同减 6.0%；吨费用 352.0 元，同降 15.8 元，同减 4.3%；吨归母净利 35