中国中车(601766)2022年年报点评：铁路客流回升拉动产品需求复苏，新签订单快速提升保障业绩成长

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 3 月 31 日 公司研究 铁路客流回升拉动产品需求复苏，新签订单快速提升保障业绩成长 ——中国中车（601766.SH、1766.HK）2022 年年报点评 A 股：增持（维持） 22Q4 业绩复苏明显，22 年归母净利润实现正增长 中国中车 2022 年实现营业收入 2229.4 亿元，同比下降 1.2%；归母净利润116.5 亿元，同比增长 13.1%，扭转 22 年前三季度同比下滑的形势；每股收益0.41 元。22 年综合毛利率为 21.2%，同比提升 0.6 个百分点；净利率为 6.4%，同比提升 0.9 个百分点。22 年经营活动现金净流入 239.5 亿元，同比增长 16.3%。公司每股拟分红 0.20 元，股利分配比例达 40%。 铁路装备业务受疫情影响承压，23 年铁路客流回暖有望拉动需求复苏 2022 年公司铁路装备业务实现营业收入 831.8 亿元，同比下降 8.3%；其中机车/客车/动车组/货车收入分别为 275.5/62.3/291.7/202.3 亿元，同比分别变化+20.3%/-41.8%/-29.0%/+26.6%。城轨与城市基础设施业务收入 557.3 亿元，同比增长 2.2%；新产业业务收入 771.1 亿元，同比增长 37.4%；现代服务业务收入 69.2 亿元，同比下降 20.2%。 技术和产品升级，持续增强创新驱动能力 公司持续推进产品和技术升级，22 年“瑞雪迎春”复兴号智能动车组圆满服务保障北京冬奥会、冬残奥会；新型“复兴号”高速动车组创交会时速 870公里的世界新纪录；时速 600 公里磁浮交通系统示范项目具备线路试验条件；系列化中国标准地铁列车项目通过国家发展改革委验收；自主研发的 10MW 海上半直驱永磁风电机组“海平面一号”成功下线、实现并网，7.15MW 陆上双馈风电机组“飞鹰一号”实现批量生产。 新签订单同比快速提升，海外布局进一步优化 2022 年公司新签订单 2791 亿元，同比增长 26.3%；其中新签海外订单 509亿元，同比增长 45.4%。公司坚持走国际化道路，以“一带一路”基础设施互联互通和国际产能合作为契机，积极应对国际环境复杂多变、行业竞争加剧等挑战，全力推动“一核三极多点”业务全产业链“走出去”。 维持“增持”评级 随着政策放开，铁路客流回升，公司产品需求有望进一步复苏，我们随之上调公司 23-24 年归母净利润预测 14.7%/9.9%至 120.8/130.0 亿元，引入 25 年归母净利润预测 138.9 亿元，对应 23-25 年 EPS 分别为 0.42/0.45/0.48 元。维持公司 A 股和 H 股“增持”评级。 风险提示：行业政策变化风险、产品降价风险、新业务拓展不顺风险 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 225,732 222,939 245,831 261,523 275,918 营业收入增长率 -0.85% -1.24% 10.27% 6.38% 5.50% 净利润（百万元） 10,303 11,653 12,075 13,003 13,894 净利润增长率 -9.08% 13.11% 3.62% 7.68% 6.86% EPS（元） 0.36 0.41 0.42 0.45 0.48 ROE（归属母公司)（摊薄） 6.93% 7.52% 7.48% 7.72% 7.90% P/E（A 股） 17 15 14 13 12 P/E（H 股） 10 9 8 8 7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2023-03-30；汇率：按 1HKD=0.87758CNY 换算 当前价：5.98 元 H 股：增持（维持） 当前价：4.06 港元 作者 分析师：陈佳宁 执业证书编号：S0930512120001 021-52523851 chenjianing@ebscn.com 分析师：杨绍辉 执业证书编号：S0930522060001 021-52523860 yangshaohui@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 286.99 总市值(亿元)： 1716.19 一年最低/最高(元)： 4.61/6.48 近 3 月换手率： 15.29% 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 5.67 12.71 16.01 绝对 4.91 17.03 14.97 资料来源：Wind 相关研报 二季度盈利能力有所改善，新签订单增长有望带来业绩触底回升——中国中车（601766.SH）2022 年中报点评（2022-08-29） -18%-8%2%12%21%03/2207/2209/2212/22中国中车沪深300要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 中国中车（601766.SH/1766.HK） 图表 1：公司收入变化（单位:百万元人民币） 图表 2：公司归母净利润变化（单位:百万元人民币） 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 图表 3：公司分业务收入结构（单位:百万元人民币） 图表 4：公司盈利能力变化 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 -2%-1%0%1%2%3%4%5%050,000100,000150,000200,000250,00020182019202020212022主营收入同比增速-15%-10%-5%0%5%10%15%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00020182019202020212022净利润同比增速050,000100,000150,000200,000250,00020182019202020212022铁路装备城轨与城市基础设施新产业现代服务22.2%23.1%22.3%20.6%21.2%5.9%6.0%6.1%5.5%6.4%0%5%10%15%20%25%20182019202020212022毛利率净利率 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 中国中车（601766.SH/1766.HK） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 225,732 222,939 245,831 261,523 275,918 营业成本 179,304 175,626 192,972 205,290 216,563 折旧和摊销 7,225 7,300 8,013 8,299 8,628 税金及附加 1,686 1,635 1,721 1,831 1,931 销售费用 7,264 7,724 8,358 8,892 9,381 管理费用 13,481 13,402