唯品会(VIPS.US)2023Q1前瞻：料费用随需求复苏小幅提升，公司线上份额相对稳定

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年03月31日增 持1唯品会（VIPS.N）2023Q1 前瞻：料费用随需求复苏小幅提升，公司线上份额相对稳定 公司研究·海外公司快评 互联网·互联网Ⅱ 投资评级：增持（维持评级）证券分析师：谢琦021-60933157xieqi2@guosen.com.cn执证编码：S0980520080008联系人：王颖婕021-60933157wangyingjie1@guosen.com.cn事项：唯品会（VIPS.N）即将发布 2023 年一季度财报。国信互联网观点：1）需求端逐步复苏，预计公司线上份额相对稳固，料 2023Q1 收入同比+3.6%，Non-GAAP归母净利率 6.1%：a）收入端：受益于春节购置新衣和出行需求增加，一季度穿戴类需求有所恢复，据国家统计局数据，1-2 月穿类线上实物零售额同比增速 4%，比去年同期增速高 0.1pct；消费下行环境下消费者对省的价值点更加看重，公司“品牌特卖”的定位匹配消费者追求性价比的趋势，料公司线上 GMV 增速3%，市场份额相对稳定。b）利润端：料 2023Q1 经调整经营利润率 6.5%，Non-GAAP 归母净利率 6.1%，同比分别提升 0.4pct 和 0.5pct，主要原因是上游品牌库存充裕，公司成本有所下降，同时费用投放随需求复苏小幅提升，费率相对稳定。2）复苏态势明显，维持“增持”评级：疫情后用户出行次数上升，对穿的需求逐步恢复，目前看疫情二次过峰可能性不大，复苏有望加速，我们上调公司未来 3 年收入预测至1111/1170/1231 亿元，调整幅度为+0.9%/+0.1%/+0.1%；公司管理层对于价格补贴较为谨慎，上游品牌库存充裕有利于公司控制成本，预计未来三年公司经调整净利润分别为 71/75/81 亿元人民币，调整幅度为+0.7%/+0.01%/+0.4%。我们维持公司 17-18 美元目标价，继续维持“增持”评级。评论： 整体：穿类需求逐步复苏，料 2023Q1 收入同比+3.6%，Non-GAAP 归母净利率 6.1%2023Q1，我们预计唯品会收入 247 亿元，yoy +3.6%，线上 GMV 增速 3%，份额相对稳定。受益于春节购置新衣和出行需求增加，一季度穿戴类需求有所恢复，据国家统计局数据，1-2 月穿类线上实物零售额同比增速 4%，比去年同期增速高 0.1pct；消费下行环境下消费者对省的价值点更加看重，公司“品牌特卖”的定位顺应消费者追求性价比的趋势，料公司市场份额保持稳定。展望全年，我们认为服饰消费复苏进程有望逐步加快，公司 2023 年收入增速或超 5%。料 2023Q1 经调整经营利润率 6.5%，Non-GAAP 归母净利率 6.1%，同比分别提升 0.4pct 和 0.5pct，主要原因是上游品牌库存充裕，公司成本有所下降，同时费用投放保持稳定。1）成本端看，2022 年四季度受疫情病例增加影响，品牌库存有所提升，库存货值和 SKU 丰富度明显提升，公司受益于库存丰富的周期，货源保障性好，议价权高，有助于降低成本；2）费用端看，我们预计公司销售费率会随收入增速加快有所提升，新增费用主要用来拉新并提升 SVIP 用户占比。公司以非标品零售为主，不同平台间比价困难，公司管理层对于价格补贴将持谨慎理性的态度，预计全年公司成本费率保持稳定，经调净利率稳中有升。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2表1：唯品会季度业绩预测（百万元）国信预测1Q224Q221Q23EYoYQoQ商品收入23,92629,91424,6543.0%-18%其他收入1,3181,8431,49313.2%-19%总收入25,24531,75826,1473.6%-18%毛利5,0086,9005,2905.6%-23%经调整经营利润1,5202,7741,69111.3%-39%Non-GAAP 归母净利润1,4192,2311,60713.3%-28%毛利率19.8%21.7%20.2%0.4pct-1.5pct经调整 OPM6.0%8.7%6.5%0.4pct-2.3pctNon-GAAP 归母净利率5.6%7.0%6.1%0.5pct-0.9pct资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及预测图1：唯品会营业收入及增速（百万元，%）图2：唯品会 Non-GAAP 归母净利润及利润率（百万元，%）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及预测资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及预测图3：唯品会国内电商 GMV 及增速（百万元，%）图4：唯品会国内客户管理收入及增速（百万元，%）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及预测资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3 投资建议：复苏态势明显，维持“增持”评级。疫情后用户出行次数上升，对穿的需求逐步恢复，目前看疫情二次过峰可能性不大，复苏有望加速，我们上调公司未来 3 年收入预测至 1111/1170/1231 亿元，调整幅度为+0.9%/+0.1%/+0.1%；公司管理层对于价格补贴较为谨慎，上游品牌库存充裕有利于公司控制成本，预计未来三年公司经调整净利润分别为71/75/81 亿元人民币，调整幅度为+0.7%/+0.01%/+0.4%。我们维持公司 17-18 美元目标价，继续维持“增持”评级。 风险提示政策风险，新进入者竞争加剧等市场风险，宏观经济系统性风险等。相关研究报告：《唯品会-VIPS.N-2022Q4 财报点评：降本增效成果显著，23 年有望恢复正增长》——2023-03-08请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E 利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物1629721939185892749236301 营业收入117060103152111101116985123052应收款项34243519100451057711125 营业成本9395381536884209333798177存货净额68655516128613581429 营业税金及附加76537247726376488044其他流动资产8741165166651754818458 销售费用92797291883088918921流动资产合计3284233734481805888969612 管理费用16411605193620122091固定资产143771622613907115609197 财务费用(657)(740)(1030)(1207)(1397)无形资产及其他20581984188818321820 投资收益00000投资性房地产80518709870987098709资产减值及公允价值变动00(546)(546)(546)长期股权投资49604823482348734923 其他收入451858231823502368资产总计6228865476775078586394