北控水务集团(0371.HK)水处理运营稳增长，高股息值得关注

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 北控水务集团 (371 HK) 港股通 水处理运营稳增长，高股息值得关注 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 2.61 2023 年 4 月 01 日│中国香港 环保及水务 水处理运营服务营收稳增长，股息率高达 8% 北控水务 3 月 30 日公布 2022 年业绩：营收同比下降 10%至 249.82 亿港币，主因建造服务收入同比下降 52%；归母净利同比下降 67%至 13.74 亿港币（低于华泰预期 30.9%），主要由于公司持有的山高新能源集团（1250 HK）股权被稀释产生的一次性非现金亏损达 10.9 亿港币。公司 2022 年 DPS对应股息率高达 8%。由于公司 2022 年业绩不及预期，我们下调公司2023-2024 年归母净利润至 29/32 亿港币（前值：40/48 亿港币），引入 2025年归母净利润 36 亿港币，对应 2023-2025 年 EPS 为 0.29/0.32/0.35 港币。我们给予公司 9x 2023 年目标 PE，高于其五年历史 PE 均值（6x），因我们认为公司的轻资产转型有助于进一步提升其价值。我们将目标价从 2.40 港币（基于 12 倍 2022 年 PE）上调至 2.61 港币。“买入”。 污水及再生水处理服务营收保持双位数增长 2022 年，公司污水及再生水处理服务业务收入同比增长 21%至 98.74 亿港币，占总收入的 40%；其中中国/海外营收同比+22%/+3%，在电费、药剂价格上涨的艰难环境下，公司该业务于中国的毛利率仅同比下降 1 个百分点至 57%。公司转型轻资产运营，因此 2022 年建造服务业务收入同比下滑52%至 60.85 亿港币，占总收入的 24%（同比下降 20 个百分点），毛利率为 18%，同比下降 2 个百分点。高毛利率业务收入占比提升带动公司 2022年整体毛利率同比提升 2 个百分点至 39%。受外部环境影响，2022 年公司水环境治理咨询服务和设备销售收入同比下降 16%。 日设计产能持续增长，高股息率值得关注 截至 2022 年末，北控水务日设计产能达到 4429 万吨/日，全年新增设计能力 341 万 吨 / 日 ， 其 中 BOT/PPP/TOT/ 委 托 运 营 项 目 分 别 新 增135.5/13/67/123.4 万吨/日。2022 年，因项目期满等各种原因，集团退出项目合计涉及日设计产能为 57.8 万吨/日；因项目规则变更，集团缩减远期未投资日设计产能 343.5 万吨/日。2022 年，公司 DPS 为 15.7 港仙，在 EPS同比大比例下降的情况下维持 2021 年 DPS 水平，2022 年公司 DPS 对应股息率高达 8%。 上调目标价至 2.61 港币，维持“买入”评级 我们给予公司 9 倍 2023 年目标 PE，将目标价上调至 2.61 港币。维持“买入”评级。 风险提示：项目爬坡进度不及我们预期，轻资产转型慢于我们当前预期。 研究员 王玮嘉 SAC No. S0570517050002 SFC No. BEB090 wangweijia@htsc.com +(86) 21 2897 2079 研究员 黄波 SAC No. S0570519090003 SFC No. BQR122 huangbo@htsc.com +(86) 755 8249 3570 联系人 李雅琳 SAC No. S0570121040031 SFC No. BTC420 liyalin018092@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 胡知 SAC No. S0570121120004 huzhi019072@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (港币) 2.61 收盘价 (港币 截至 3 月 31 日) 1.96 市值 (港币百万) 19,691 6 个月平均日成交额 (港币百万) 22.85 52 周价格范围 (港币) 1.61-2.65 BVPS (港币) 3.25 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (港币百万) 27,880 24,982 29,147 31,644 35,152 +/-% 9.93 (10.39) 16.67 8.56 11.09 归属母公司净利润 (港币百万) 4,196 1,374 2,948 3,191 3,565 +/-% 0.30 (67.25) 114.51 8.27 11.69 EPS (港币，最新摊薄) 0.41 0.14 0.29 0.32 0.35 ROE (%) 10.85 3.72 8.53 8.80 9.28 PE (倍) 4.73 14.33 6.68 6.17 5.52 PB (倍) 0.50 0.58 0.56 0.53 0.50 EV EBITDA (倍) 12.47 17.22 17.00 16.46 15.84 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (9)(5)(1)371.01.52.02.53.0Apr-22Aug-22Nov-22Mar-23(%)(港币)北控水务集团相对恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 北控水务集团 (371 HK) 经营数据 图表1： 北控水务-营收 图表2： 北控水务-归母净利润 资料来源：公司公告、华泰研究 资料来源：公司公告、华泰研究 盈利预测调整 2022 年，北控水务主营业务中的污水及再生水处理服务/供水服务/建造 BOT 水务项目/综合治理项目建造服务收入分别低于我们此前预期值 5.9%/9.1%/14.4%/20.8%。下调公司2023/2024 年污水及再生水处理服务和供水服务营收 9.4%/17.9%（主要下修污水处理量预期）和 12%/13.5%（供水业务基本为存量市场，2022 年供水业务增长不及预期，对2023/2024 年该业务水量和水价增长采用更谨慎的预期）；考虑公司持续走轻资产转型之路，新增水量获取主要靠轻资产模式，随着存量建造项目陆续完工建造服务收入或迎来较为快速下滑，因此我们下调公司 2023/2024 年建设 BOT 水务项目和综合治理项目建造服务营收25.1%/34.9%和 66.7%/93%。综上，我们下调公司 2023/2024 年营收 4.8%/9.5%，归母净利润 26.4%34.1%。 图表3： 盈利预测变更表 新（百万元） 旧（百万元） 变动比例(%) 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 营收 24,982 29,147 31,644 26,209 30,614 34,958 -4.7 -4.8 -9.5 污水及再生水处理服务 9,874