资负两端压力显著，利润与NBV降幅较深

保险 2023 年 03 月 31 日 新华保险(601336.SH) 资负两端压力显著，利润与NBV降幅较深 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公司报告 公司年报点评 中性（维持） 股价：28.92 元 主要数据 行业 保险 公司网址 www.newchinalif e.com 大股东/持股 香港中央结算(代理人)有限公司/32.17% 实际控制人 总股本(百万股) 3,120 流通 A 股(百万股) 2,085 流通 B/H 股(百万股) 1,034 总市值（亿元） 766 流通 A 股市值(亿元) 603 每股净资产(元) 32.98 资产负债率(%) 91.8 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】新华保险(601336.sh)季报点评：投资拖累利润减少，长险期交新单致使NBV下滑20221030 【平安证券】新华保险(601336.sh)半年报点评：资负两端承压，利润与NBV下滑20220831 证券分析师 王维逸 投资咨询资格编号 S1060520040001 BQC673 WANGWEIYI059@pingan.com.cn 李冰婷 投资咨询资格编号 S1060520040002 LIBINGTING419@pingan.com.cn 研究助理 韦霁雯 一般证券从业资格编号 S1060122070023 WEIJIWEN854@pingan.com.cn 事项： 新华保险发布 2022 年报，2022 年实现归母净利润 98 亿元（YoY-34%）。寿险总保费 1631 亿元（YoY-0.2%），EV 达 2556 亿元（YoY-1.3%）、剩余边际 2159亿元（YoY-4.5%）。公司拟派发 2022 年度现金股利每股 1.08 元（含税），总计约 33.69 亿元，约占归母净利润的 34.3%。 平安观点：  总新单基本持平，但业务结构回调显著，NBVM 持续下滑导致 NBV 下降。公司 2022 年总新单（长险首年期交+短险）434 亿元（YoY-7%）。 1）分渠道来看，个险新单承压。2022 年个险、银保新单分别 125 亿元（YoY-32%）、281 亿元（YoY+11%），22H2 个险新单同比-42%、降幅走阔，拖累 H2 总新单同比-15%。 2）分险种来看，健康险、十年期及以上长险首年期交保费持续大幅下滑，拖累 NBVM 与 NBV。2022 年长期险首年期交保费中，健康险业务仅 40亿元（YoY-52%）、十年期及以上业务仅 26 亿元（YoY-58%），高价值产品销售显著承压。2022 年 NBVM 仅 5.5%（YoY-7.4pct）、NBV 仅 24 亿元（YoY-59%），剔除银保趸交后 NBVM 仅 10.5%（YoY-10.4pct）。  队伍主动持续清虚，推动渠道“三化”转型。截至 2022 年末，个险规模人力 19.7 万人（YoY-49.4%），月均合格人力 4.5 万人（YoY-50.5%）、月均合格率 15.0%（YoY-4.1pct）；月均人均综合产能 3237 元（YoY+19%）。  持续配置长久期利率债，但二级市场波动较大，总投资收益率承压。2022年总投资收益率 4.3%（YoY-1.6pct），净投资收益率 4.6%（YoY+0.3pct），测算综合收益率 2.4%（YoY-2.6pct）。  投资建议：2022 年公司队伍规模、NBVM 和 NBV 仍承压；但居民储蓄需求旺盛、23 年“开门红”业绩表现向好；且投资端有望迎来修复。基于此，我们调整新单、NBVM、准备金折现率、投资收益率等关键假设，23/24 年预测 EVPS 下调为 88.30/94.97 元（23/24 年 EVPS 原预测为 93.31/100.59元），新增 25 年预测 EVPS 为 94.56 元。公司目前股价对应 2023 年 PEV约 0.33 倍，维持“中性”评级。  风险提示：1）权益市场波动，板块行情波动加剧。2）代理人数量持续下滑、质态提升不及预期，新单超预期下滑。3）利率下行，资产配置承压。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 222,380 214,319 223,951 237,312 252,245 YoY(%) 7.7 -3.6 4.5 6.0 6.3 净利润(百万元) 14,950 9,825 13,299 18,694 23,155 YoY(%) 4.6 -34.3 35.4 40.6 23.9 EVPS(元) 82.96 81.92 88.30 94.97 94.56 P/EV(倍) 0.35 0.35 0.33 0.30 0.31 证券研究报告 新华保险·公司年报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 4 图表1 新华保险个险与银保新单一览 资料来源：Wind，平安证券研究所 图表2 新华保险代理人数量及产能 资料来源：Wind，平安证券研究所 图表3 新华保险值指标 资料来源：Wind，平安证券研究所 010,00020,00030,00040,00050,000（百万元）银保期交银保趸交个险期交个险趸交0100020003000400050006000010203040506070代理人数量(万人,左轴)代理人产能(测算,元,右轴)02040608010012014005001,0001,5002,0002,5003,000内含价值(亿元,左轴)新业务价值(亿元,右轴) 新华保险·公司年报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3 / 4 利润表 单位：百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 214,319 223,951 237,312 252,245 保费收入 163,099 164,647 169,830 175,750 投资收益、公允价值变动损益及其他收益 51,845 60,391 68,603 77,655 其他业务收入 1,118 1,129 1,164 1,205 营业支出 207,804 209,189 216,562 226,542 赔款及保户利益 176,919 181,816 188,365 197,403 手续费及佣金支出 10,168 10,265 10,588 10,957 管理费用 11,739 11,850 12,223 12,650 其他业务支出 4,259 4,299 4,435 4,589 营业利润 6,515 14,762 20,750 25,703 营业外收支净额 -8 - - - 利润总额 6,507 14,762 20,750 25,703 减：所