营收整体保持稳健增长，ICT基础设施占比持续提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年03月31日买 入紫光股份（000938.SZ）营收整体保持稳健增长，ICT 基础设施占比持续提升核心观点公司研究·财报点评通信·通信设备证券分析师：马成龙证券分析师：付晓钦021-609331500755-81982929machenglong@guosen.com.cnfuxq@guosen.com.cnS0980518100002S0980520120003基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价28.98 元总市值/流通市值82885/82885 百万元52 周最高价/最低价31.97/14.22 元近 3 个月日均成交额1460.57 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《紫光股份（000938.SZ）-拟收购新华三 49%股权，大幅提升公司盈利水平》 ——2023-01-04《紫光股份（000938.SZ）-多产品市占率保持领先，持续夯实一体化解决方案能力》 ——2022-10-30《紫光股份（000938.SZ）-国内外业务同步推进，开启 ICT 服务新模式》 ——2022-08-21《紫光股份（000938.SZ）-股权交割划转完成，开启经营新篇章》——2022-07-12《紫光股份（000938.SZ）-债务重组方案落地，看好公司长期经营发展》 ——2022-07-01营收整体保持稳健增长，ICT 基础设施占比持续提升。2022 年公司营收740.58 亿元，同比+9.49%，其中 ICT 基础设施与服务业务实现收入 467.60亿元，同比+13.09%；IT 产品分销与供应链服务业务稳健发展；公司实现归母净利润 21.58 亿元；扣非归母净利润 17.59 亿元，同比+6.34%；22Q4，公司实现营收 202 亿元（同比+0.77%），归母净利润 5.18 亿元（同比-5.1%），扣非归母净利润 2.69 亿元（同比-15%）。毛利率水平小幅提升，汇兑损益支出大幅增加。22 年公司毛利率 20.64%（同比 1.12pct），净利率 5.05%（同比下降 0.56pct），毛利率水平小幅提升，净利率水平略有下降。从结构上看，主要受益于公司 ICT 业务的较快增长，占营收比重逐步提升。报告期内管理、销售、研发费用率结构基本稳定，财务费用总计 6.34 亿，同比增长 317%，大幅提升，主要系子公司新华三汇兑损失增加所致。夯实数字化综合方案解决能力，多项产品市场占有率持续领先。公司围绕“云智原生”技术战略，进一步夯实自身数字化综合方案解决能力，提升产品价值量。1）产品和解决方案技术能力持续提升，不断加强数字化技术与行业应用场景深度融合；2）完善云服务业务布局；3）持续助力 B 端、G 端、海外客户的数字化转型；4）多项产品的市占率水平领先，22 年，公司以太网/企业网/数据中心交换机位列第二，/刀片服务器/超融合市场位列市场第一，企业网路由器/X86 服务器/存储市场/UTM 防火墙市场位列市场第二。风险提示：芯片供应受限；网络及综合解决方案拓展不及预期。投资建议：下调盈利预测，维持 “买入”评级。考虑到疫情影响公司出货节奏，我们基于 2022 年公司实际的业绩情况，小幅下调公司 2023-2025 年盈利预测，原预计公司 2023-2024 收入 860/968 亿元（同比+14%/13%），归母净利润 28/34 亿元（同比+18%/19%），调整后预计公司 2023-2025 年收入为 847/963/1069 亿元（同比+14%/13.7%/11.1%），净利润为 25.3/30/35 亿元（同比+17.1%/18.4%/16%）（暂未考虑收购惠普49%股权对利润的增厚，以及 AI 潜在的订单影响）当前股价对应 PE 为33/28/13 倍，长期看好公司在社会数字化转型上的综合解决方案能力，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)67,63874,05884,66096,295106,946(+/-%)13.3%9.5%14.3%13.7%11.1%净利润(百万元)21482158252729923469(+/-%)13.4%0.5%17.1%18.4%15.9%每股收益（元）0.750.750.881.051.21EBITMargin5.3%6.0%5.4%5.5%5.8%净资产收益率（ROE）7.2%6.8%7.8%9.0%10.2%市盈率（PE）38.638.432.827.723.9EV/EBITDA27.523.520.217.615.4市净率（PB）2.772.602.552.492.43资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2营收整体保持稳健增长，ICT 基础设施占比持续提升2022 年公司营收 740.58 亿元，同比+9.49%，其中 ICT 基础设施与服务业务实现收入467.60 亿元，同比+13.09%；IT 产品分销与供应链服务业务稳健发展；公司实现归母净利润 21.58 亿元；扣非归母净利润 17.59 亿元，同比+6.34%；22Q4，公司实现营收 202 亿元（同比+0.77%），归母净利润 5.18 亿元（同比-5.1%），扣非归母净利润 2.69 亿元（同比-15%）。图1：紫光股份营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：紫光股份单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：紫光股份归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：紫光股份单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理毛利率水平小幅提升，汇兑损益支出大幅增加。22 年公司毛利率 20.64%（同比 1.12pct），净利率 5.05%（同比下降 0.56pct），毛利率水平小幅提升，净利率水平略有下降。从结构上看，主要受益于公司 ICT 业务的较快增长，占营收比重逐步提升。报告期内管理、销售、研发费用率结构基本稳定，财务费用总计 6.34 亿，同比增长317%，大幅提升，主要系子公司新华三汇兑损失增加所致。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：紫光股份毛利率、净利率变化情况（按季度）图6：紫光股份三项费用率变化情况(按季度）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：紫光股份毛利率、净利率变化情况（按年度）图8：紫光股份三项费用率变化情况（按年度）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理围绕“云智原生”技术战略，夯实数字化综合方案解决能力。2022 年，公司围绕“云智原生”技术战略，持续提升数字化综合解决方案的技术能力，进行了以下几方面的技术拓展：1）在产品和解决方案中不断融