信用周记(3月第5周)：黄石归来，守得云开见月明

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 黄石归来，守得云开见月明 ——信用周记（3 月第 5 周） 2 [Table_IndNameRptType] 固定收益 固收周报 报告日期： 2023-03-31 [Table_Author] 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002 电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com 联系人：杨佩霖 执业证书号：S0010122040030 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 黄石归来，有哪些关键点需要强调？ 第一，黄石的问题体现在哪？ 近年来黄石市大力推进产业转型发展，期间债务压力快速积累，直融规模与比重快速提升，市场对其认可度存在分歧。原因或在以下三方面：①非标与贷款受限下的唯一选择：非标与银行贷款均受限于相关政策，公开债券成为愈发重要的融资方式；②环境宽松下的融资放量：2020 年融资环境整体宽松，黄石市债券发行显著放量，多家主体净融资规模均达到历年高点；③平台整合下融资主体的转移：黄石自 2019 年起进行平台整合，次年开始黄石城发凭借母公司资质优势，逐步承担区域融资重心的任务，因此2021 年城投融资环境收紧并未对黄石市有明显影响。 第二，黄石是否有能力解决问题？ ①从政策支持角度来看，黄石市于 2023 年初提出“五个一百”行动，拟对区域内平台进行资产的注入，同时积极筹备相关化债基金，帮助平台度过到期高峰；②从经济财政角度来看，湖北省财政对经济的支撑作用整体不足，黄石从绝对表现来看也同样偏低，但在省内尚处于前列；同时黄石市近两年土地出让收入高位企稳，对财力形成支撑和补足；③从平台公司角度来看，黄石市近年来积极推进平台整合，依托母公司资质优势进行融资渠道的转移，并通过担保增信降低区域融资成本；④从金融支持角度来看，银行仍是黄石市主要依赖的金融机构，各家平台受到湖北银行、汉口银行等的支持力度仍在，能够有效协助区域债务压力的接续化解。 ⚫ 黄石的背后，是哪些城市的缩影？ 首先，从城投研究的角度来看，黄石具有鲜明的区域特征，其主城区面积、人口与经济体量占全市比重较低，更多资源集中于境内的县或县级市，因此对其债务风险还需特别审视。而对于境内存在代管县级市或其他类似区划的地市而言，需特别关注政府间的关联程度，即地市级政府能否及时准确了解区县债务压力，并提供有效帮助； 其次，对于包括黄石市在内，近年来大力推进产业转型，并实现经济快速增长的区域来说，需重点关注经济的财政贡献，该指标能够反映产业转型的成功与否与进度快慢，对经济体量接近的区域来说是较好的区分方法； 最后，黄石市较快的债务增长始于 2022 年宽松的融资环境，此类由于早期发债政策环境的变动，而被动催生的发债需求，需关注其后续是否拥有足够的能力应对到期高峰，否则更有可能会反受其累。 [Table_CompanyRptType] 固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 17 证券研究报告 ⚫ 如何看待黄石市债务风险？ 回顾过去，黄石市在产业转型升级的道路上砥砺前行，不断为区域经济发展注入新的活力，也因此出现债务快速积累，区域债务压力有所提升，面临市场认可度的边际变化。但也要看到，黄石市近两年在防范化解债务风险方面所做的努力，一方面抓住资产荒窗口，采取增信措施降低融资成本，另一方面依托当地政府的大力支持，做大做强国有企业，提高平台造血能力，因此对于当地政府及平台所做出的努力应当给予积极肯定。 在肯定的同时，也要直面当下黄石市存在的部分问题。根据实地调研的感受，我们认为，对待黄石仍当用发展的眼光去看待，一方面需关注产业转型升级的成效，另一方面需关注相关化债措施的落地情况，此外对于相关负面事件对区域估值可能产生的波动亦需持续关注。 “谁无暴风劲雨时，守得云开见月明”——综合来看，债务压力并非黄石市个例，核心仍在于化解债务的能力；而从债务压力，化债思路，区域发展以及债券收益等多重维度综合考虑下，我们认为对于黄石市当下存在的问题应当予以重点关注，但对其债务风险仍无需过度悲观。 ⚫ 风险提示：信用债违约风险。 [Table_CompanyRptType] 固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 17 证券研究报告 正文目录 1 黄石归来，守得云开见月明 ..................................................................................................................................... 5 1.1 黄石市基本面梳理 ............................................................................................................................................ 5 1.2 黄石区域城投表现如何？ .................................................................................................................................. 8 1.3 对于黄石，我们应当关注什么？ ..................................................................................................................... 10 1.3.1 新一轮增资扩股渐进，建立并完善风险应急资金池 ................................................................................ 10 1.3.2 直融占比缘何走高？估值风险是否存在？ ............................................................................................... 12 1.3.3 债务压力持续走高，区域能否有效承接？ ............................................................................................... 14 1.3.4 如何看待黄石：守得云开见月明 ..