专题策略：中报业绩小幅改善，上中游周期及可选消费表现出色

http://research.stocke.com.cn 1/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main] 行业策略报告模板 策略报告 专题策略 报告日期：2018 年 9 月 2 日 中报业绩小幅改善，上中游周期及可选消费表现出色 ：曹海军 执业证书编号：S1230518070001 ：陈昊 数据支持人：021-80108145 ：chenhao1@stocke.com.cn [table_invest] [Table_relate] 相关报告 《不确定性中寻找确定性系列之一——近三年视角，中报我们该看什么》 《当前中报业绩好于预期，但仍需理性观望》 [table_research] 数据支持人： 陈昊 投资要点 ❑ 成长性：归母净利润增速 全体 A 股及非金融 A 股净利润增速稳中有升。2018Q2 净利润同比增速分别为15.36%和 24.58%，较 Q1 增速分别提升了 1.37%和 1.53%。 剔除异常股（苏宁、联通、两油和温氏）后，归母净利润增速出现下滑。全体 A股及非金融 A股净利润同比增速分别为 12.41%和 18.23%，较 Q1 下滑了 1.02%和 3.65%。 剔除周期股（采掘、钢铁、化工）后，归母净利润增速出现下滑。全体 A 股及非金融 A 股净利润增长率分别为 9.4%和 13.0%，较 2018Q1 分别下降了 2.1%和 6.3%。 中证 500 净利增速提升最大。中证 500 2018Q2 净利润同比增速分别为 19.42%，较Q1 上升了 3.74%。 中游材料、上游资源和可选消费净利润增速改善最为明显。2018Q2 中游材料净利润增速为 124.50%，较 Q1 上升了 12.7%；上游资源的净利润同比增速为 36.5%，较 Q1上升了 6.5%。可选消费的净利润同比增速为 23.4%，较 Q1 上升了 4.7%。 ❑ 盈利性：ROE 净利率和权益乘数驱动 A 股整体 ROE 上升。2018Q2 全部 A 股及非金融 A 股（剔除苏宁、联通、两油和温氏）的 ROE-TTM 均较一季度小幅抬升，分别从 10.84%和 9.30%上升至 11.05%和 9.61%。 中证 500 的 ROE 改善最为明显。ROE-TTM 从 2016Q1 触底反弹持续走高，从 5.7%上升至目前的 9%，2018Q2 较 Q1 上升了 0.19%。 中游材料、上游资源和可选消费 ROE 保持高位且逐渐提升。2018Q2 中游材料的ROE 为 17.34%，较 Q1 上升了 3.09%。上游资源的 ROE 为 9.32%，较 Q1 上升了 0.6%；可选消费的 ROE 为 13.33%，较 Q1 上升了 0.44%。 ❑ 现金流：经营活动现金流净额/归母净利润 现金流反映 18Q2 A 股盈利质量步入上升周期。2018Q2 全体 A 股和非金融 A 股（剔除苏宁、联通、两油和温氏）盈利现金流量比率分别为 71.1%和 117.9%，均较 2017Q2提升了 34.3%和 14.5%。 中证 500 盈利现金流量比率最高且提升最大。2018Q2 中证 500 盈利现金流量比率 [table_page] 行业策略报告 http://research.stocke.com.cn 2/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 为 124.4%，较 2017Q2 上升了 52.4%。 中游材料、上游资源盈利质量维持高位，可选消费盈利质量提升。2018Q2 上游资源和中游材料的盈利现金流量比率分别为 166.7%和 172.6%；可选消费 Q2 的盈利现金流量比率为 115.4%，较 2017Q2 上升了 19.1%。 ❑ 结论：结构性回暖，下行风险犹在 受到上中游行业周期股业绩回暖的带动，A 股整体中报业绩小幅改善。归母净利润同比增速、ROE 的向上趋势在三四季度或将震荡小幅回落，企业的盈利质量并不受到盈利下降的影响，将展现一定程度的改善。 结合成长性——盈利性——现金流这三个视角，产业链中中游材料、上游资源和可选消费的中报数据综合表现不俗。具体行业中上游资源的化工、中游材料的钢铁、可选消费中的轻工以及必需消费中的食品饮料的中报数据出色。总体来看，上中游周期以及可选消费是 2018 年中报业绩小幅反弹的主力军。 [table_page] 行业策略报告 http://research.stocke.com.cn 3/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1. 成长性：归母净利润增速 ......................................................................................................... 5 1.1. A 股整体：全体 A 股及非金融 A 股净利润增速稳中有升 ........................................................................................ 5 1.2. 分板块：中证 500 净利增速提升最大 ........................................................................................................................ 5 1.3. 分行业：中游材料、上游资源和可选消费净利润增速改善最为明显 .................................................................... 7 1.4. 剔除周期：全体 A 股及非金融 A 股净利润增速均出现下滑 ................................................................................ 10 2. 盈利性：ROE ........................................................................................................................ 10 2.1. A 股整体：净利率和权益乘数驱动 ROE 上升 ......................................................................................................... 10 2.2. 分板块：中证 500 的 ROE 改善最为明显 ............................................................................................................... 11 2.3. 分行业：中游材料、上游资源、可选消费