专题报告：年内通胀无忧，明年呢？

本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。1国内经济宏观研究证券研究报告专题报告 2018 年 09 月 5 日 年内通胀无忧 明年呢？ 相关研究 证券分析师 王健 A0230517090001 wangjian3@swsresearch.com 余子珍 A0230517100002 yuzz@swsresearch.com 研究支持 蔡璐婧 A0230117040006 cailj@swsresearch.com 联系人 余子珍 (8621)23297818×7595 yuzz@swsresearch.com 结论或者投资建议： 猪价是未来 CPI 的主要上拉项，而油价涨幅的回落将形成拖累。预计猪肉价格将带动 CPI中枢在下半年和 2019 年走高。但 2019 年油价涨幅大概率回落，将对 CPI 形成边际拖累。而服务类 CPI 以及与 PPI 相关的工业品 CPI 大概率难以形成对 CPI 的上拉，且边际影响较小。预计 2018 年 CPI 中枢在 2.1%；2019 年 CPI 前高后低，中枢将小幅抬升至 2.2%，其中 3-6 月有望处于 2.5%-2.6%的高点，下半年缓慢回落至 2%。原因及逻辑： CPI 主要分为三大类。CPI 可分为食品 CPI、服务类 CPI 和工业品 CPI；各自权重分别为20%、40%和 40%。其中，粮食、猪肉及蔬菜价格是影响食品 CPI 的关键。服务类 CPI 则与企业盈利和居民收入相关的服务类消费相关；工业品 CPI 与 PPI 尤其是生活资料 PPI 相关。此外，我们还需单独考虑油价对 CPI 的影响。今年以来，食品 CPI 较 2017 年回升，服务 CPI 回落，工业品 CPI 大体稳定。猪肉价格是主要的 CPI 拉动项，蔬菜价格的影响则较为短期。预计 2018 年下半年猪肉 CPI跌幅明显收窄，2019 年上半年同比转正并明显上涨，带动 CPI 中枢持续走高。但 2019 年下半年猪肉涨幅将收窄，带动 CPI 回落。不考虑其他因素，猪肉 CPI 有望带动 2018 年下半年 CPI 中枢较二季度提高 0.4 个百分点；带动 2019 年 CPI 中枢较 2018 年提高 0.36 个百分点。蔬菜价格往往具有 8 月大幅上涨的季节性，因此其同比表现尚不明显；且由于其影响较为短期，故对 CPI 的边际影响不大。油价是 CPI 主要的边际下拉项。测算结果表明，油价上涨 1%约带动 CPI 上涨 0.01 个百分点。随着四季度对伊朗制裁正式生效，油价仍有望继续上行。但下半年油价涨幅较上半年变化不大，边际上对 CPI 的影响较弱。但随着全球经济边际趋弱，2019 年油价涨幅大概率回落，拖累 2019 年 CPI 中枢较 2018 年回落 0.2-0.3 个百分点。PPI 回落将制约工业品 CPI。随着基数的走高、全球经济边际趋弱以及大宗商品价格涨幅的回落，下半年 PPI 中枢将走低，2019 年也将低于 2018 年。因此，工业品 CPI 的涨幅大概率低于 2018 年。但考虑到工业品 CPI 较为稳定，其对 CPI 的边际影响不大。服务类 CPI 难以上行。企业盈利仍有回落压力，也将拖累居民收入。服务类消费恐对服务类 CPI 形成约束。但 2019 年医疗保健类 CPI 回落之势有望放缓，服务类 CPI 预计走势也将较为平缓。今年以来，一线城市房租明显上涨，但由于统计方法的问题以及其占比较低等影响，全国的居住 CPI 并未随之大涨，整体表现较为平稳。CPI 整体仍将较为温和，但 2019 年二季度处于高点。预计猪肉价格将带动下半年和 2019年上半年的 CPI 中枢走高，但油价涨幅将对 2019 年的 CPI 形成边际拖累。预计 2018 年CPI 中枢约为 2.1%，2019 年 CPI 中枢小幅抬升至 2.2%，整体仍然温和，对货币政策的约束不大。但是 2019 年 3-6 月，CPI 有望升至 2.5%-2.6%的高点。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。2 宏观研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 13 页 简单金融 成就梦想 1. CPI 主要分为三大类 ................................................................ 4 2、猪肉价格是 CPI 的主要拉动项 ................................................ 4 3、蔬菜价格影响较为短期 ............................................................. 6 4、油价将对 2019 年 CPI 产生边际下拉 ..................................... 7 5、PPI 走势影响工业品 CPI ......................................................... 9 6、服务类 CPI 仍有回落压力 ........................................................ 9 7、CPI 走势判断 ........................................................................... 11 目录 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。3 宏观研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 13 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：三大类 CPI 走势 ...................................................................................................... 4 图 2：生猪价格涨幅与猪肉 CPI ....................................................................................... 5 图 3：2018 年 3-6 月的生猪价格较低，猪肉 CPI 将面临低基数 .................................. 6 图 4：鲜菜 CPI 走势 .......................................................................................................... 7 图 5：原油价格与交通工具用燃料 CPI ..