专题报告：铜期权交易细则全面介绍与对比

华泰期货|专题报告2018-09-01华泰期货研究院 量化组罗剑量化研究员0755-23887993luojian@htfc.com从业资格号：F3029622投资咨询号：Z0012563华泰期货研究院 量化组杨子江量化研究员0755-23887993yangzijiang@htfc.com从业资格号：F3034819铜期权交易细则全面介绍与对比证监会批准铜期权挂牌上市2018 年 9 月 21 日，我国的第一个工业品期权——沪铜期货期权，将正式挂牌上市。证监会发言人常德鹏已于 8 月 31 日正式表示，中国证监会已经批准上海期货交易所开展铜期权交易。铜期权作为继豆粕期权、白糖期权之后的第三个商品期权，也是第一个工业品期权，在豆粕期权和白糖期权上市一年半之后再度获批上市，反映了监管层对于完善我国衍生品体系的决心，也预示着我国今后的期权市场将更加丰富和全面。铜期权交易细则的重点差异值得一提的是，此次上市的铜期权将于农产品期权在交易细则上存在一些重要的差异，主要体现在：1.铜期权属于欧式期权，区别于农产品期权大多都属于美式期权，在定价和波动率计算方面会更为简洁，有利于熟悉股票期权的投资者参与市场；2.铜期权的主力合约月份将遍及全年 12 个月份，将有效的体现波动率的期限结构，也将更有利于日历价差类策略的实现与交易。3.铜期权的最小变动价位为 1 元/吨，是铜期货最小变动价位的 1/10，越窄的最小变动价位越能推进市场投机者与套利者的参与，能够有效的提升市场的活跃程度。4.铜期权也将与豆粕期权和白糖期权一样，参与夜盘交易，不过由于沪铜期货与国际同类型商品的价格相关性更为紧密，因此夜盘交易时间也相对农产品期权更长一些，铜期权的夜盘交易时间为周一至周五 21:00-次日 1:00。5.铜期权的最后到期日为交割月的前一月的倒数第 5 个交易日，相较豆粕期权的到期日为交割月前一月的第 5 个交易日，虽然只是多了“倒数”两个，但是到期日却要推迟很多。具体的合约介绍其实我们已经在 2018 年 5 月 3 日发布的专题报告《铜期权的“前世今生”》中有过更为详尽的介绍，借上市获批的东风，接下来继续回顾一下铜期权的交易规则相关要素。敬请期待：《铜期权波动率深度分析》及《铜期权上市初期策略推荐》华泰期货|专题报告2018-09-012 / 12证监会批准铜期权挂牌上市2018 年 9 月 21 日，我国的第一个工业品期权——沪铜期货期权，将正式挂牌上市。证监会发言人常德鹏已于 8 月 31 日正式表示，中国证监会已经批准上海期货交易所开展铜期权交易。铜期权作为继豆粕期权、白糖期权之后的第三个商品期权，也是第一个工业品期权，在豆粕期权和白糖期权上市一年半之后再度获批上市，反映了监管层对于完善我国衍生品体系的决心，也预示着我国今后的期权市场将更加丰富和全面。铜期权交易细则的重点差异值得一提的是，此次上市的铜期权将于农产品期权在交易细则上存在一些重要的差异，主要体现在：1.铜期权属于欧式期权，区别于农产品期权大多都属于美式期权，在定价和波动率计算方面会更为简洁，有利于熟悉股票期权的投资者参与市场；2.铜期权的主力合约月份将遍及全年 12 个月份，将有效的体现波动率的期限结构，也将更有利于日历价差类策略的实现与交易。3.铜期权的最小变动价位为 1 元/吨，是铜期货最小变动价位的 1/10，越窄的最小变动价位越能推进市场投机者与套利者的参与，能够有效的提升市场的活跃程度。4.铜期权也将与豆粕期权和白糖期权一样，参与夜盘交易，不过由于沪铜期货与国际同类型商品的价格相关性更为紧密，因此夜盘交易时间也相对农产品期权更长一些，铜期权的夜盘交易时间为周一至周五 21:00-次日 1:00。5.铜期权的最后到期日为交割月的前一月的倒数第 5 个交易日，相较豆粕期权的到期日为交割月前一月的第 5 个交易日，虽然只是多了“倒数”两个，但是到期日却要推迟很多。具体的合约介绍其实我们已经在 2018 年 5 月 3 日发布的专题报告《铜期权的“前世今生”》中有过更为详尽的介绍，借上市获批的东风，接下来继续回顾一下铜期权的交易规则相关要素。铜期货简介自从 1877 年伦敦金属交易所（LME）的雏形形成至今，铜就是 LME 最早进行交易的品种之一了。目前国外从事铜期货交易的主要有伦敦金属交易所（LME）和纽约商品交易所（NYMEX-COMEX）。LME 的铜的报价是行业内最具权威性的报价，其价格倾向于对贸易方面进行客观的反映，而 COMEX 的价格则更具投机性。国内铜的期货交易自 91 年推出以来，也有数十年的历史，沪铜期货上市以来历经风雨却仍然保持相当的规模。上交所沪铜期权和现货以及伦敦金属交易所的伦铜期货三者价格趋于一致。铜的期货价格已经成为国内行业的权威报价，日益受到企业和投资者的重视。因此，铜期货交易合约已成为可靠的投资和套期保值工具。华泰期货|专题报告2018-09-013 / 12图 1：沪铜期货价格及成交量（元/吨）（手）图 2：沪铜期货历史波动率（%）数据来源：Wind 华泰期货研究院数据来源：Wind 华泰期货研究院沪铜期货的波动率同样呈现着良好的均值回复特性，近十年间，沪铜合约的历史波动率维持在10%至 50%的区间中运行，而近一年由于沪铜价格波动区间相对稳定，历史波动率自 2017 年年初以来便呈下行趋势，截止至 2018 年 8 月 31 日，沪铜期货主力合约 30 日历史波动率、60 日历史波动率、90 日历史波动率分别为 13.61%，16.77%和 15.43%，相较过去十年处于略低于中位数的位置。沪铜期货合约介绍大商所的豆粕期货和郑商所的白糖期货，均属于典型的农产品期货，因此受其播种收获的季节性影响，一年的主力合约仅集中在 1、5、9 三个月份，而沪铜期货的主力合约涵盖了一年 12 个月份，因此其对应的期权主力月份也将涵盖全年 12 个月份。除此之外，豆粕与白糖的期货合约交易单位均为 10 吨/手，而铜的交易单位为 5 吨/手，铜期权的交易单位也将保持与其标的期货一致，均为 5 吨/手。表格 1：沪铜期货交易合约细则交易品种阴极铜交易单位5 吨/手报价单位元 ( 人民币)/吨最小变动价位10 元/吨每日价格最大波动限制不超过上一交易日结算价±3%合约交割月份1～12 月华泰期货|专题报告2018-09-014 / 12交易时间上午 9:00—11:30 下午 1:30— 3:00，及交易所规定的其他时间最后交易日合约交割月份的 15 日(遇法定假日顺延)交割日期最后交易日后连续五个工作日交割品级标准品：标准阴极铜，符合国标 GB/T467-1997 标准阴极铜规定，其中主成份铜加银含量不小于 99.95%。替代品： 高纯阴极铜，符合国标 GB/T467-1997 高纯阴极铜规定；或符合 BS EN 1978:1998 高纯阴极铜规定。交割地点交易所指定交割仓库最低交易保证金合约价值的 5%交易手续费不高于成交金额的万分之二(含风险准备金)交割方式实物交割交易代码CU上市交易所上海期货交易所资料来源：上海期货交易所 华泰期货研究院华泰期货|专题报告2018-09-015 / 12铜期权仿真交易合约细则表格