南钢股份(600282)2022年报点评：锚定高端，强化“四元一链”布局

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2023 年 03 月 30 日 公司研究 评级：增持(首次覆盖)研究所 证券分析师： 谢文迪 S0350522110004 xiewd@ghzq.com.cn [Table_Title] 锚定高端，强化“四元一链”布局 ——南钢股份（600282）2022 年报点评 最近一年走势 相对沪深 300 表现 2023/03/29 表现 1M 3M 12M 南钢股份 -5.7% 21.3% 17.7% 沪深 300 -1.6% 3.9% -3.1% 市场数据 2023/03/29 当前价格（元） 3.81 52 周价格区间（元） 2.72-4.15 总市值（百万） 23,489.00 流通市值（百万） 17,018.99 总股本（万股） 616,509.10 流通股本（万股） 446,692.72 日均成交额（百万） 198.42 近一月换手（%） 1.10 事件: 南钢股份发布 2022 年年报：2022 年公司实现营业总收入 706.67 亿元，同比减少 7.69%（可比口径，全文同），实现归母净利润 21.61 亿元，同比减少 48.59%。 投资要点: ◼ 多方因素干扰，公司 2022 年业绩承压。2022 年宏观经济较为严峻，整体钢材需求减弱，钢价震荡下行，原料价格高企，叠加公司按计划组织高炉大修和炉役检修导致钢材产量同比减少 5.37%，公司2022 年业绩整体承压。2022 年实现营业总收入 706.67 亿元，同比减少 7.69%，实现归母净利润 21.61 亿元，同比减少 48.59%。 ◼ 高附加值产品增量增益，公司钢材售价显著优于行业。公司为百余项“国之重器”及重大/重点工程项目等提供高附加值钢铁材料。2022年公司先进钢铁材料量价齐升，销量 206.58 万吨（同比+14.06%），平均销售价格 6524.69 元/吨（不含税，同比+10.49%），利润贡献持续增加。同时公司钢材销售价格变动幅度显著优于行业，专用板材竞争力突出。 ◼ 多元产品持续迭代，应用分散，抵抗周期波动能力强。公司以专用板材、特钢长材为主导产品，聚焦研发与推广多种高性能特钢，产品广泛应用于油气装备、船舶与海工、汽车轴承弹簧、工程机械与轨交、桥梁高建结构、基础设施等行业，受单一行业变动影响较小。此外公司产品竞争力强，率先开发出 1000MPa 级水电钢 N980CF，多种产品首家获得国家认证并率先实现批量应用及供货，宽厚高等级 X80 管线钢等品种均处于行业领先地位；特钢长材方面，高端客户市场占有率明显提升。 ◼ 完善“四元一链”布局，纵横谋划以发展：公司升级“产业运营×产业投资”战略，产业运营围绕“四元一链”进行精准布局，产业投资推行 CVC 模式，聚焦产业发展和价值增长。公司进一步完善“四元一链”布局：1）布局上游产业链，打造海外焦炭生产基地。公司在印尼合资设立金瑞新能源、金祥新能源，合计建设年产 650 万吨的焦炭项目。目前焦炭项目已获得实质性进展，陆续投产后将稳定公司焦炭供应，增厚未来业绩。2）布局精细化工新赛道，推进钢铁与化工、有色等产业耦合发展。公司 2021 年收购万盛股份，截至 -0.1752-0.0928-0.01050.07190.15430.236722/3 22/5 22/6 22/7 22/8 22/9 22/1022/1122/12 23/1 23/2 23/3南钢股份沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 2022 年 12 月 31 日公司持股 29.56%。根据公司 2022 年年报万盛股份新建的年产 31.93 万吨功能性新材料一体化生产项目、14.15 万吨化工新材料建设项目正稳步推进。 ◼ 盈利预测和投资评级。公司作为国内中厚板龙头企业，通过科技创新、高精益化推动 ASP 提升，提高产品竞争力及高端客户市占率；通过加强“四元一链”布局，有望进一步增厚利润。考虑到未来钢铁行业经营依旧承压，我们预计 2023-2025 年实现营业收入748.2/827.5/926.5 亿元，同比增长 5.9%/10.6%/12.0%；实现归母净利润 27.2/30.8/34.5 亿元，同比增长 25.9%/13.3%/12.1%，对应2023-2025 年 PE 为 8.63/7.62/6.80 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 ◼ 风险提示：政策调节力度超预期、宏观经济增速不及预期、公司项目建设进度不及预期、原材料价格波动、下游需求不及预期、产品价格下跌风险。 [Table_Forcast1] 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 70667 74821 82749 92646 增长率(%) -8 6 11 12 归母净利润（百万元） 2161 2722 3082 3454 增长率(%) -49 26 13 12 摊薄每股收益（元） 0.35 0.44 0.50 0.56 ROE(%) 8 9 10 10 P/E 8.97 8.63 7.62 6.80 P/B 0.75 0.82 0.74 0.66 P/S 0.27 0.31 0.28 0.25 EV/EBITDA 5.07 4.75 4.22 3.70 资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 事件: 南钢股份发布 2022 年年报：2022 年公司实现营业总收入 706.67 亿元，同比减少 7.69%（可比口径，全文同），实现归母净利润 21.61 亿元，同比减少 48.59%。 评论： 多方因素干扰，公司 2022 年业绩承压。2022 年宏观经济较为严峻，整体钢材需求减弱，钢价震荡下行，原料价格高企，叠加公司按计划组织高炉大修和炉役检修导致钢材产量同比减少 5.37%，公司 2022 年业绩整体承压。2022 年实现营业总收入 706.67 亿元，同比减少 7.69%，实现归母净利润 21.61 亿元，同比减少 48.59%。 图 1：2018-2022 年公司分季度营业收入情况 图 2：2018-2022 年公司分季度归母净利润情况 资料来源：WIND，国海证券研究所 资料来源：WIND，国海证券研究所 图 3：南钢股份分季度期间费用率情况（%） 图 4：南钢股份分季度毛利率与归母净利率情况（%） 资料来源：WIND，国海证券研究所 资料来源：WIND，国海证券研究所 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%05000100001500020000250002018Q12018Q42019Q32020Q22021Q12021Q42022Q3营业收入（百万元）同比增速/右轴-150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%02004006008001000120014002018Q12018Q42019Q32020Q22021Q12021Q42022Q3归母净利润（百万元）同比增速/右轴-2%0%2%4