顺丰控股(002352)归母净利润同比增长超四成，多元化布局新业务全面处于盈利拐点

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·A 股公司简评 物流 归母净利润同比增长超四成，多元化布局新业务全面处于盈利拐点 核心观点 公司 2022 年在疫情大环境下保持近 30%营收高增速，彰显网络韧性和运营稳健性，其中时效快递业务受益于退换货等场景及自身较强竞争力，营收及盈利能力方面均有较好表现；精益化资源规划和成本管控举措取得良好成效，核心成本项优化，人均效率在疫情等多方面压力下仍保持小幅提升，同时管理费率继续大幅改善，全年实现归母净利润 61.7 亿，扣非后净利润同比增加191%；经营净现金流大幅提升，资本开支占营收比下降，彰显公司聚焦物流核心业务、加强资源投产效率管理的经营策略。 事件 财务信息 公司 2022 全年营收 2674.9 亿元，同比增长 29.1%；归属于上市公司股东的净利润 61.7 亿元，同比增长 44.6%；扣非后净利润 53.4亿元，同比增加 191%；经营活动现金流量净额 327 亿元，同比增长 112.9%。 业务亮点 2022 年公司速运业务完成 110.7 亿票，同比增加 5.4%，增速高于行业整体 2.1%水平，其中，退换货业务成为公司时效件发展亮点，2022 年底，日均单量较上年同期翻倍。截至 2022 年末，公司运营自营全货机 77 架，2023 年 3 月 26 日，顺丰第 80 架自有全货机入列。新业务占比持续提升，在 2022 年达到 48.8%。 简评 1、业务量与价格：2022 全年公司完成速运业务量 110.7 亿件，增速高于快递行业整体 2.1%水平，件量的市场份额同比提升0.3pct 至10%；人均效率在疫情等多方面压力下仍保持小幅提升，同时速运价格处在改善区间。 （1）2022Q4，公司速运业务量 31.5 亿件/+12.4%，Q2-Q4 实现连续三个季度实现增速提升，同时增速领先快递行业 Q4 增速 2倍；全年完成速运业务量 110.7 亿件/+6.5%，同样高于行业增速。 （2）公司全年业务量市场份额达 10.0%，同比提升 0.3 个百分点，Q4 相比 Q3 提升 0.5 百分点，达到 10.3%份额。 首次评级 买入 韩军 hanjunbj@csc.com.cn SAC 编号:S1440519110001 SFC 编号:BRP908 发布日期： 2023 年 03 月 29 日 当前股价： 54.55 元 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月 2.10/2.65 -6.01/-10.96 24.23/23.44 12 月最高/最低价（元） 61.09/42.82 总股本（万股） 489,520.24 流通 A 股（万股） 484,125.20 总市值（亿元） 2,670.33 流通市值（亿元） 2,640.90 近 3 月日均成交量（万） 1619.02 主要股东 深圳明德控股发展有限公司 50.86% 股价表现 相关研究报告 -14%-4%6%16%26%36%顺丰控股深证成指顺丰控股(002352.SZ) 1 A 股公司简评报告 顺丰控股 请参阅最后一页的重要声明 图表1： 全年公司速运业务量 110.7 亿票，同比增长 5.4% 图表2： 速运业务单票价格改善，同比上涨 0.2 元/件 资料来源：公司公告，中信建投 资料来源：公司公告，中信建投 （3）Q4 速运业务单票价格持续改善，单价达到 15.7 元/+10.2%，全年实现同比 21 年上涨 0.2 元到 15.9 元/件，同比增长 6.5% （4）截止 2022 年底，公司速运业务人均效率为 70.5 件/人·天，尤其是下半年，在 Q2 件量和网络受到影响的不利局面下，人效达到 76.8 件/人·天，达到历史新高。 图表3： 全年业务量市占率达 10.0%，同比提升 0.3 个百分点 图表4： 截止 22 年底，速运人均效率为 70.5 件/人·天 资料来源：公司公告，中信建投 资料来源：公司公告，中信建投 2、收入： 2022 年公司面临诸多外部挑战，收入端调优结构提升质量，实现总收入 2675 亿，仍然保持 29%的高增速，其中供应链与国际等新业务占比提升，营收占比已达 48.8% （1）2022Q4，受国际物流供需变化影响，货运及代理业务的收入规模下降，公司收入为 683.4 亿元/-4.2%，速运收入占比又回到 70%以上。全年公司总收入为 2675 亿，同比增长 29.1%。 （2）从收入结构看，Q4 核心速运业务收入 495 亿元/+10.2%，占营业收入比例重新回到 70%+，主要原因是供应链及国际收入由于 H2 国际运价等影响，增速有所回落。而时效快递业务，受益于退换货业务较高增长以及本身较强的竞争力，下半年在日均单量以及营收方面均有较强表现，收入回到了双位数的同比增长，尤其在 2022年 12 月份，时效快递产品获得了较高增长。 38.7 48.3 81.4 105.0110.724.7 26.3 26.0 28.0 24.3 26.7 28.2 31.526.8%24.9%68.4%29.0%5.4%43.4%36.0%29.0%14.0%-1.5% 1.4%8.5%12.7%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%020406080100120201820192020202120222021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4业务量（亿件）同比增速23.2 22.0 17.6 15.7 15.915.6 15.2 15.9 16.1 16.3 15.6 15.9 15.727.0%18.4%34.9%15.1%6.5%20.7%13.3%14.9%12.4%2.7% 4.0%8.5%10.2%0%5%10%15%20%25%30%35%40%0.05.010.015.020.025.0201820192020202120222021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4速运业务单票价格（元/件）同比增速7.6% 7.6%9.8%9.7%10.0%11.2%9.6%9.5%8.9%10.0%9.9%9.8%10.3%6%7%8%9%10%11%12%201820192020202120222021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4市场占有率36.4 41.3 57.0 68.5 70.538.9 47.7 57.4 62.3 68.7 69.9 64.0 76.8-7.3%13.6%38.0%20.2%3.0%16.0%27.1%47.6%30.4%19.7%12.2%-6.8%9.9%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%010203