申洲国际(2313.HK)港股公司信息更新报告：2022年新客户表现亮眼，期待业绩稳步修复

纺织服饰/纺织制造 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 9 申洲国际（02313.HK） 2023 年 03 月 29 日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/3/29 当前股价(港元) 78.050 一年最高最低(港元) 113.80/53.100 总市值(亿港元) 1,173.27 流通市值(亿港元) 1,173.27 总股本(亿股) 15.03 流通港股(亿股) 15.03 近 3 个月换手率(%) 18.14 股价走势图 数据来源：聚源 《2022H1 收入超预期，期待下半年毛利率修复 —港股公司信息更新报告》-2022.8.27 《2021 年疫情及原材料价格影响利润率，产量仍有稳定增长—港股公司信息更新报告》-2022.4.3 2022 年新客户表现亮眼，期待业绩稳步修复 ——港股公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002  2022 年新客户表现亮眼，期待业绩稳步修复，维持“买入”评级 2022 年公司实现营收 277.8 亿元 (+16.5%)，预计量价分别增长 8%/8.5%，量方面主要系柬埔寨新工厂投产、越南面料厂扩张带动量增长；价方面主要系生产要素价格提升（美元 ASP+5%）以及人民币汇率（+3.5%）传导致人民币单价+8.5%。2022 年归母净利润 45.6 亿元(+35.3%)，主要系收入增长及汇兑收益贡献。考虑2023H1 产能利用率仍需按季恢复，我们下调 2023-2024 年并新增 2025 年盈利预测，预计 2023-2025 年净利润为 47.6/59.5/71.1 亿元（2023-2024 原为 62.7/74.2亿元），对应 EPS 为 3.2/4.0/4.7 元,当前股价对应 PE 为 21.6/17.3/14.5 倍，公司核心竞争力不变，新品支撑价格增长，海外产能扩张及效率提升支撑全年产能增长10-15%，期待行业库存去化后国内产能利用率改善，继续维持“买入”评级。  核心客户仍有高成长，新品牌增长势头好，国内品牌增长抵消部分内销下降 按 客 户 :CR4 收 入 +18.4% 好 于 整 体 ， 耐 克 / 优 衣 库 / 阿 迪 /puma 收 入+22%/+24%/-1%/+4%，CR4 合计占比 82.04%（-2pct），新品牌高成长下前 CR4占比略有下降，新品牌中：Lululemon 合作第一年超预期完成订单，预计销售额4.3 千万美金；预计国内品牌收入同增 50%+，占比提至 9.8%，同时公司在国内品 牌 供 应 链 份 额 提 升 显 著 。 按 品 类 : 运 动 / 休 闲 / 内 衣 / 其 他 收 入 同 比+18.5%/+21.8%/-21.3%/-27.8%，运动及休闲服饰占比进一步提升。按地区:在欧洲/中国/美国/日本/其他收入同比+31.3%/+28.1%/+17.3%/-6.53%/+29.6%，欧美日表现亮眼，内销下降主要系下游客户受疫情影响在国内库存较高订单需求下降。  海外规模扩张及效率提升贡献产能增量，国内产能利用率预计逐季改善 产能：预计 2023 年产能+10-15%，主要系柬埔寨及越南扩张及效率提升。产能利用率：海外产能利用率维持较高，2022Q4-2023Q1 预计国内产能利用率为 80%左右，预计国内产能利用率逐季改善。ASP：由于定价具有前置性，预计 2023Q1美金 ASP 仍受益于生产要素成本上升，预计人民币 ASP 仍受益于汇率。  毛利率受疫情&需求疲软&成本提升影响，剔除汇兑收益后税前利润仍增长 毛利率为 22.1%（-2.2pct）主要系：(1)宁波 1 月及 10 月直接影响生产导致产能利用率不足，折旧费用以及疫情相关的间接性支出增加 5-6 亿；(2)生产要素成本上升；(3) 2022H2 全球性需求疲软导致产能利用率不足。公司销售/管理/财务费用率分别-0.2/-1.3/+0.2pct，净利率 16.4%（+2.3pct），归母净利润 45.63 亿元（+35.3%）受益于 9.99 亿元汇兑收益(+10.5 亿元)拉动有效税率+1.5pct，剔除 9.99亿元汇兑收益与 1.73 亿元的政府补贴后税前净利润为 40.9 亿元（+10%）。  风险提示：原材料价格维持高位、汇率波动、产能释放不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 23,845 27,781 30,266 34,355 38,832 YOY(%) 3.5 16.5 8.9 13.5 13.0 净利润(百万元) 3,372 4,563 4,760 5,953 7,111 YOY(%) -34.0 35.3 4.3 25.1 19.5 毛利率(%) 24.3 22.1 24.5 26.5 27.5 净利率(%) 14.1 16.4 15.7 17.3 18.3 ROE(%) 12.1 14.8 14.1 16.0 17.4 EPS(摊薄/元) 2.2 3.0 3.2 4.0 4.7 P/E(倍) 30.5 22.5 21.6 17.3 14.5 P/B(倍) 3.7 3.3 3.0 2.8 2.5 数据来源：聚源、开源证券研究所，2023 年 3 月 28 日汇率港币：人民币=1：0.88 -64%-48%-32%-16%0%16%2022-032022-072022-11申洲国际恒生指数相关研究报告 开源证券 证券研究报告 港股公司信息更新报告 公司研究 港股公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 9 目 录 1、 2022 年新客户表现亮眼，期待业绩稳步修复 ........................................................................................................................ 3 1.1、 按品类拆分：运动与休闲拉动增长，内衣与口罩收入下滑 ...................................................................................... 3 1.2、 按地区拆分：欧美日表现亮眼，国内市场有所下滑 .................................................................................................. 4 1.3、 按核心客户拆分：CR4 收入合计增长 18.2%，新品牌增长势头较好 ...................................................................... 5 2、 盈利能力：毛利率承压，剔除汇兑收益后税前利润双位数增长