呷哺呷哺(00520.HK)2022财年年报点评：业绩符合预期，期待管理调整带来的经营端改善

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年03月29日增 持呷哺呷哺（00520.HK）-2022 财年年报点评业绩符合预期，期待管理调整带来的经营端改善核心观点公司研究·财报点评社会服务·酒店餐饮证券分析师：曾光证券分析师：钟潇0755-821508090755-82132098zengguang@guosen.com.cn zhongxiao@guosen.com.cnS0980511040003S0980513100003证券分析师：张鲁联系人：白晓琦010-880053770755-81981232zhanglu5@guosen.com.cnbaixiaoqi@guosen.com.cnS0980521120002基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价6.25 港元总市值/流通市值6789/6789 百万港元52 周最高价/最低价10.26/2.80 港元近 3 个月日均成交额149.49 百万港元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《呷哺呷哺（00520.HK）-火锅老将经营焕新，稳步构筑多品牌矩阵》 ——2022-10-21《呷哺呷哺（00520.HK）-呷哺品牌重装上阵 凑凑再迎开店提速新品牌或有惊喜》 ——2022-09-20《呷哺呷哺（00520.HK）-呷哺存量优化、湊湊势能良好，关注人事变动后效果》 ——2022-03-31《呷哺呷哺-00520.HK-2020 年中报点评：疫情叠加人事调整，期待未来轻装上阵》 ——2021-09-03《呷哺呷哺-00520.HK-2020 年年报点评：业绩符合预期，期待品牌升级和发力》 ——2021-04-012022 财年净亏损 3.31 亿元，符合业绩预告指引。2022 财年，公司收入 47.25亿元/-23.1%；净亏损 3.31 亿元，去年同期亏损 2.83 亿元，符合盈利预警指引；归母净亏损 3.53 亿元，去年同期亏损 2.93 亿元(22/21 财年计提关店损失 0.60/2.27 亿元)。2022H2，公司收入 25.68 亿元/-17.2%；净亏损 0.53 亿元，去年同期亏损 2.78 亿元；归母净亏损 0.74 亿元，去年同期亏损 2.43 亿元（22H2/21H2 计提减值损失 0.10/1.31 亿元）。分品牌，呷哺品牌收入 22.86 亿元/-35.1%，收入占比 48.4%/-9.0pct，分部经营业绩-1.93 亿元（2022 年同期+3408 万元）；湊湊收入 22.06亿元/-6.3%，收入占比 46.7%/+8.4pct,分部经营业绩-7110 万元（22 年同期+7122 万）；其他收入 2.33 亿元/-13.3%，湊湊收入贡献持续提升。开关店：呷哺关店近尾声，湊湊加大下沉力度。2022 财年，公司新开 41家呷哺/44 家湊湊/1 家趁烧，关闭 81 家呷哺/3 家湊湊，2022 年底合计运营 801 家呷哺、224 家湊湊及 1 家趁烧。分城市来看，呷哺 1-3 线占比为 37.6%/36.5%/26.0%，同比-0.9/+0.5/+0.4pct；湊湊品牌 1-3 线及海外占比 36.2%/56.3%/2.7%/4.9%，同比-3.2/+2.2/+0.5/+0.5pct。客单价提升，但翻台率/同店表现承压。客单价方面，2022 财年，呷哺客单价 63.9 元/+1.4 元，1-3 线城市客单价同比+2.3/+0.4/+1.1 元；湊湊客 单 价 150.9 元 /+10.3 元 ， 1-3 线 及 海 外 城 市 客 单 价 同 比 +5.5/+7.3/+4.7/+28.4 元，系疫情下团购业务占比提升带动。翻座率方面，2022 财年，呷哺/湊湊翻座（台）率 2.0/1.9 次，同比-0.3/-0.6 次。同店数据方面，2022 财年，呷哺同店销售-23.0%，湊湊同店销售-22.0%。员工&租金占比提升，2022H2 费用管控初现成效。2022 财年，原材料成本占 比 38.1%/ 持 平 ； 员 工 成 本 占 比 32.9%/+3.1pct ； 租 金 折 摊 占 比25.7%/+3.7pct，人工及折摊占比上升系收入端下降所致。2022H2，公司原材料成本 38.4%/-0.5pct；员工成本 31.1%/+2.0pct；物业租金及折旧摊销占比 23.7%/+1.8pct，期内各项成本占比管控初现成效。储值促销致短期毛利率承压，三大品牌开店重新提速。公司 2022 年 12 月 17日推出储值优惠活动，赠送代金券于 2023 年 3 月底到期，短期毛利率面临下行压力。2023 年，呷哺计划新开/关闭 120/29 家，其中上海&广东开店比例不低于 50%；湊湊预计 2023 年境内地区新开/关闭 74/13 家；新品牌趁烧计划新开 20 家门店。此外海外新开 26 家门店，湊湊占比居多。风险提示：疫情反复，门店扩张不及预期，食品安全风险，行业竞争加剧投资建议：2023 年 1-2 月呷哺同店恢复至往年 136%/107%，3 月销售达成率为 107%，展现出不俗的复苏面貌；但湊湊 1-2 月同店恢复约 103%/90%，3月销售达成率 95%，其中 2-3 月表现逊于预期，我们认为湊湊内部管理调整效果尚未完全体现，仍需时间观察。综合考虑储值促销的毛利影响以及品牌分 部 复 苏 & 拓 店 节 奏 ， 我 们 预 计 公 司 2023-2025 年 分 别 实 现 收 入74.40/89.46/106.60 亿元，归母业绩分别为 3.21/4.47/6.16 亿元（原预测为 3.21/6.66/-亿元，基于湊湊品牌远期扩张的不确定性，暂下调 24 年盈利预测），同比增速为 191%/39%/38%，对应 PE 为 19/13/10x，维持“增持”评级，期待管理改善带来经营端的实际落地效果。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告盈利预测和财务指标202020222023E2024E2025E营业收入(百万元)6,1474,7257,4408,94610,660(+/-%)13%-23%57%20%19%归母净利润(百万元)-293-353321447616(+/-%)----191%39%38%每股收益（元）-0.27-0.330.300.410.57EBITMargin24%-7%1%2%3%净资产收益率（ROE）-15%-24%18%20%22%市盈率（PE）-20-17191310EV/EBITDA469191512市净率（PB）34332资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告32022 财年净亏损 3.31 亿元，位于业绩预告区间内。2022 财年，公司实现收入 47.25亿元，同比-23.1%，系疫情管控部分门店暂停营业；净亏损总额 3.31 亿元，去年同期亏损 2.83 亿元，符合前期业绩预告；归母净亏损 3.53 亿元，去年同期亏损2.93 亿元，其中 2022/2021 财年分别计提关店减值损失 0