可转债打新系列：天阳转债，银行IT解决方案行业龙头

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 可转债打新系列 天阳转债：银行 IT 解决方案行业龙头 2023 年 03 月 23 日 ➢ 转债基本情况分析： 天阳转债发行规模 9.75 亿元，债项与主体评级为 AA-/AA-级；转股价 14.92元，截至 2023 年 3 月 21 日转股价值 98.79 元；发行期限为 6 年，各年票息的算术平均值为 1.38 元，到期补偿利率 15%，属于新发行转债较高水平。按 2023年 3 月 21 日 6 年期 AA-级中债企业债到期收益率 6.58%的贴现率计算，债底为84.64 元，纯债价值一般。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为 16.16%，对流通股本的摊薄压力为 25.50%，对现有股本摊薄压力较大。 ➢ 中签率分析： 截至 2023 年 3 月 21 日，公司前三大股东欧阳建平、北京天阳宏业投资管理合伙企业(有限合伙)、李青分别持有占总股本 21.79%、14.85%、9.13%的股份，前十大股东合计持股比例为 45.77%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在 50%左右。剩余网上申购新债规模为 4.88 亿元，因单户申购上限为 100 万元，假设网上申购账户数量介于 950-1050 万户，预计中签率在 0.0046%-0.0051%左右。 ➢ 申购价值分析： 公司所处行业为 IT 服务Ⅲ（申万三级），从估值角度来看，截至 2023 年 3月 21 日收盘，公司 PE(TTM)为 380 倍，在收入相近的 10 家同业企业中处于高水平，市值 59.61 亿元，处于低水平。截至 2023 年 3 月 21 日，公司今年以来正股上涨 14.00%，同期行业（申万一级）指数上涨 26.28%，万得全 A 上涨5.15%，上市以来年化波动率为 48.88%，股价弹性大。公司目前股权质押比例为 6.83%，股权质押风险不高。 天阳转债规模较小，债底保护一般，平价低于面值。综合考虑，我们给予天阳转债上市首日 28%的溢价，预计上市价格为 126 元左右，建议积极参与新债申购。 ➢ 公司经营情况分析： 2022 年 1-9 月实现营业收入 13.53 亿元，较上年同期增长 7.90%；营业成本 9.09 亿元，较上年同期上升 4.86%；归母净利润 0.37 亿元，同比下降 69.27%；销售毛利率 32.80%，同比上升 1.95pct；销售净利率 2.58%，同比下降 6.97pct。 ➢ 竞争优势分析： 企业定位：银行 IT 解决方案提供商龙头企业。1）技术研发优势。公司持续加大研发与投入，拥有 474 项软著权，拥有 CMMI5 级认证、软件测试成熟度模型集成（TMMi）3 级认证等多项认证；2）客户结构优势。公司已与三百多家金融行业客户建立良好的合作关系，覆盖了绝大部分重要银行，客户结构不断优化；3）团队优势。公司 2016 年-2021 年营业收入年均复合增长率为 36.13%，高于行业平均增长速度。公司的核心管理团队年轻稳定。 ➢ 风险提示：1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产收益率的风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。 [Table_Author] 分析师 谭逸鸣 执业证书： S0100522030001 电话： 18673120168 邮箱： tanyiming@mszq.com 研究助理 尚凌楠 执业证书： S0100122070033 电话： 18801385469 邮箱： shanglingnan@mszq.com 相关研究 1.可转债打新系列：广联转债：航空航天复合材料产品专业供应商-2023/03/21 2.可转债打新系列：华特转债：国产电子特气先行者-2023/03/21 3.城投随笔系列：津城建，剑指 4.0-2023/03/21 4.城投择券策略系列：2 年 3.5-4%的城投债，选哪些？-2023/03/20 5.可转债打新系列：亚康转债：互联网数据中心优质 IT 服务商-2023/03/20 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 天阳转债基本条款与申购价值分析 ........................................................................................................................... 3 1.1 转债基本条款 ...................................................................................................................................................................................... 3 1.2 中签率分析 .......................................................................................................................................................................................... 3 1.3 申购价值分析 ...................................................................................................................................................................................... 4 2 天阳科技基本面分析 ................................................................................................................................................ 5 2.1 所处行业及产业链分析 ..................................................................................................................................................................... 5 2.2 股权结构分析 .................................................................................................................