可转债打新系列：山路转债，全领域工程建设服务商

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 可转债打新系列 山路转债：全领域工程建设服务商 2023 年 03 月 23 日 ➢ 转债基本情况分析： 山路转债发行规模 48.36 亿元，债项与主体评级为 AA+/AA+级；转股价8.17 元，截至 2023 年 3 月 21 日转股价值 98.65 元；发行期限为 6 年，各年票息的算术平均值为 1.08 元，到期补偿利率 8%，属于新发行转债较低水平。按2023 年 3 月 21 日 6 年期 AA+级中债企业债到期收益率 3.73%的贴现率计算，债底为 92.20 元，纯债价值较高。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为 37.92%，对流通股本的摊薄压力为 40.60%，对现有股本摊薄压力较大。 ➢ 中签率分析： 截至 2023 年 3 月 21 日，公司前三大股东山东高速集团有限公司、山东铁路发展基金有限公司、山东高速投资控股有限公司分别持有占总股本 49.76%、6.88%、5.93%的股份，前十大股东合计持股比例为 69.03%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在 70%左右。剩余网上申购新债规模为 14.51 亿元，因单户申购上限为 100 万元，假设网上申购账户数量介于 950-1050 万户，预计中签率在 0.0138%-0.0153%左右。 ➢ 申购价值分析： 公司所处行业为基建市政工程（申万三级），从估值角度来看，截至 2023 年3 月 21 日收盘，公司 PE(TTM)为 5 倍，在收入相近的 10 家同业企业中处于较低水平，市值 125.82 亿元，处于较高水平。截至 2023 年 3 月 21 日，公司今年以来正股上涨 17.32%，同期行业（申万一级）指数上涨 15.41%，万得全 A 上涨 5.15%，上市以来年化波动率为 38.45%，股价弹性较大。公司目前无股权质押风险。 山路转债规模较大，债底保护充足，平价低于面值。综合考虑，我们给予山路转债上市首日 20%的溢价，预计上市价格为 118 元左右，建议积极参与新债申购。 ➢ 公司经营情况分析： 2022 年 1-9 月实现营业收入 429.69 亿元，较上年同期增长 9.90%；营业成本 381.69 亿元，较上年同期上升 9.67%；归母净利润 15.08 亿元，同比上升16.13%；销售毛利率 11.17%，同比上升 0.19pct；销售净利率 4.39%，同比上升 0.2pct。 ➢ 竞争优势分析： 企业定位：全领域工程建设服务商。1）技术优势。拥有发明专利 139 项，荣获国家科学技术进步奖、国家优质工程金质奖等众多科技创新奖项；2）装备优势。推行数字化智能管理，解决了“台班”与“燃油”两大设备管理的核心问题；3）人才优势。拥有大批经验丰富的施工技术和项目管理人才；4）管理优势。拥有科学高效的经营管理能力，业务运营和盈利能力不断优化；5）资质优势。具备丰富的资质序列，业务竞标能力和工程承揽能力强。 ➢ 风险提示：1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产收益率的风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。 [Table_Author] 分析师 谭逸鸣 执业证书： S0100522030001 电话： 18673120168 邮箱： tanyiming@mszq.com 研究助理 尚凌楠 执业证书： S0100122070033 电话： 18801385469 邮箱： shanglingnan@mszq.com 相关研究 1.可转债打新系列：广联转债：航空航天复合材料产品专业供应商-2023/03/21 2.可转债打新系列：华特转债：国产电子特气先行者-2023/03/21 3.城投随笔系列：津城建，剑指 4.0-2023/03/21 4.城投择券策略系列：2 年 3.5-4%的城投债，选哪些？-2023/03/20 5.可转债打新系列：亚康转债：互联网数据中心优质 IT 服务商-2023/03/20 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 山路转债基本条款与申购价值分析 ........................................................................................................................... 3 1.1 转债基本条款 ...................................................................................................................................................................................... 3 1.2 中签率分析 .......................................................................................................................................................................................... 3 1.3 申购价值分析 ...................................................................................................................................................................................... 4 2 山东路桥基本面分析 ................................................................................................................................................ 5 2.1 所处行业及产业链分析 ..................................................................................................................................................................... 5 2.2 股权结构分析 .........................................................................................................................................