华住集团-S(01179.HK)精益增长稳步推进，静待复苏释放业绩弹性

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 华住集团─S(01179.HK) 社会服务 [Table_Date] 发布时间：2023-03-29 [Table_Invest] 买入 上次评级： 买入 [Table_MarketHK] 股票数据 2023/03/28 6 个月目标价（港元） 收盘价（港元） 37.80 12 个月股价区间（港元） 21.10~41.45 总市值（百万港元） 120,349.26 总股本（百万股） 3,218 A 股（百万股） H 股（百万股） 日均成交量（百万股） 1 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 2% 10% 52% 相对收益 2% 10% 61% [Table_Report] 相关报告 《华住集团 2022Q3 业绩公告点评：调整后EBITDA 增长显著，境外维持强劲复苏态势》 --20221201 《华住集团─S（01179）：从万豪问鼎之路看华住未来成长》 --20220810 [Table_Author] 证券分析师：李慧 执业证书编号：S0550517110003 021-20361142 lihui@nesc.cn 研究助理：李昊臻 执业证书编号：S0550122010011 18969277077 lihz2@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 港股公司报告 精益增长稳步推进，静待复苏释放业绩弹性 报告摘要： [Table_Summary] 华住集团发布 2022 年业绩公告： Q4 业绩承压，全年亏损同比扩大。2022Q4 季度来看，华住实现营收 37.06 亿元/+10.7%，与此前公布的收入较 2021Q4 增长 7%~11%的指引相符；剔除 DH 后营收为 27.57 亿元/-0.7%，优于此前公布的-1%~-5%的收入指引；实现归母净亏损 1.24 亿元，同比亏损收窄；调整后净亏损（Non-GAAP）为 2.55 亿元，同比亏损扩大。全年来看，公司实现营收 138.62 亿元/+8.4%，剔除 DH 营收 106.5 亿元/-5.3%；归母净利润-18.21 亿元，同比年度亏损扩大。 2022Q4 境内经营快速回暖，境外持续复苏。华住系全部门店：四季度经营恢复率回落，RevPAR 为 2019 年同期的 83.4%。华住系全部门店 2022Q4RevPAR 为 159 元/-2.6%，较 2019 年同期-16.6%；ADR 为 240 元/+0.4%，入住率为 66.2%/-2.0pct。四季度国内疫情有所反弹， 10-12 月公司全口径 RevPAR 分别恢复至 2019 年同期的74%/87%/91%，总体恢复率呈良好上升趋势，春节假期期间延续复苏，RevPAR 恢复至 2019 年同期的 95%左右。DH 系全部门店：四季度恢复经历季节性放缓，世界杯&联合国气候大会推动经营指标上扬。DH 系全部门店 2022Q4RevPAR 为 72 欧元/+66.8%，ADR 为 122 欧元/+29.7%，入住率为 59.3%/+13.2 pct，同比增幅相对放缓。四季度受淡季影响整体恢复经历季节性放缓，受世界杯&联合国气候大会推动 DH 经营指标上扬，剔除该因素影响后平均可出租客房收入恢复至 2019 年同期 100%。 开店数据：拓店下滑，2022Q4 净开 141 家。华住系酒店： 2022Q4 净开店 135 家（开 244/关 109），经济型/中高端分别净开 32/103 家，直营/加盟分别净开-8/143 家。DH 系酒店：2022Q4 净开店 6 家（开 6 关 0）。截至 2022Q4，华住全部门店合计 8543家，其中华住系酒店 8411 家，DH 酒店 132 家；中高端门店合计 3595 家，占比 42.1%/环比+0.6pct。 投资建议：疫情以来供给端单体酒店加速出清，酒店供需环境明显改善，有望打开景气上行通道；长期看公司作为国内酒店龙头壁垒稳固，“整合提量+升级提价+轻资产扩张”路径清晰。预计公司 2023-2024 年营收分别为 200/229 亿元，归母净利润分别为 25.2/38.4 亿元，对应 2023-2024 年 PE 分别为 42 倍/28 倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复风险，宏观经济风险，门店拓展不及预期。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 12785.00 13862.00 20041.27 22896.61 24834.80 (+/-)% 25.39 8.42 44.58 14.25 8.46 归属母公司净利润 -465.00 -1821.00 2515.45 3840.53 4662.14 (+/-)% 78.79 -291.61 238.14 52.68 21.39 每股收益（元） -0.15 -0.59 0.78 1.19 1.45 市盈率 -170.45 -50.02 42.42 27.78 22.89 市净率 7.61 10.88 9.49 7.07 5.40 净资产收益率(%) -4.25 -20.86 22.37 25.46 23.61 总股本 (百万股) 3,256 3,218 3,218 3,218 3,218 -40%-20%0%20%40%60%80%2022/32022/62022/92022/12华住集团─S恒生指数 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 12 [Table_PageTop] 华住集团─S/港股公司报告 目 录 1. 财务情况：Q4 业绩承压，全年亏损同比扩大 ................................................ 3 2. 全口径数据：四季度境内经营恢复率回落，境外维持复苏 .......................... 4 3. 同店数据：2022Q4RevPAR 恢复至 2019 年同期的 72.0%，经营指标同比下滑 ................................................................................................................... 6 4. 开店情况：拓店下滑，2022Q4 净开 141 家 .................................................... 7 5. 投资建议 .............................................................................................................. 9 6. 风险提示 ..............