金山办公(688111)量化测算AI给金山办公带来的成长空间

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 量化测算 AI 给金山办公带来的成长空间 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 百度文心千帆发布，AI 结合办公软件实现 ppt 生成 百度千帆 3 月 27 日发布。现场演示中，文心千帆可实现三分钟完成 ppt、数字人直播带货、订机票和酒店等操作。 收费方面，推理服务调用以 0.012 元/1000 token，按照调用输出总字数付费。 ⚫ 文心千帆结合金山办公 WPS，类比微软 Copilot 产品 此前微软发布 Copilot 产品，实现一站式生成 word、ppt、excel 等功能，甚至嵌入 Teams 等协同办公产品，成为办公软件用户智能助手。此次文心千帆发布会演示相关功能，类比微软 Copilot 产品，实现智能化办公。 ⚫ 文心千帆定价出炉，量化分析未来落地后对金山办公的影响，有望增厚公司业绩 根据百度定价，推理服务调用以 0.012 元/1000 token，按照调用输出总字数付费。 由此我们计算对金山办公可能带来的业绩正面影响。 1）假设金山维持当前 90%的毛利率。也即，金山办公自身软件内定价将会达到 0.012 元/1000 token。（1000 token 对应约 750 个英文单词）2）假设存在普通用户、文字重度用户、图片及文字重度用户。预计打包的 AI 会员定价可能金额在 100 元左右（也即 ARPU 提升 100 元）。 3）维持此前盈利预测的其他假设，如机构订阅、机构授权业务。 4）个人订阅业务方面，预计 2025 年，受到 AI 赋能，付费率有所提升；ARPU 值提升至 200 元。 由此，2025 年仅考虑 AI 对个人订阅的影响，就可能增加约 50 亿左右的收入规模。（注：实际影响程度与规模，仍然需要参考公司未来 AI 产品相关定价） ⚫ 投资建议 考虑当前 AI 相关服务仍然处于内测中，暂不修改当前业绩预期，维持此前盈利预测不变。预计公司 2023 年-2025 年实现归母净利润 16.7 亿元、22.5 亿元、30.2 亿元。对应当前市值的 PE 分别为 111 倍、82 倍及 61 倍。维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示 1）信创推进不及预期；2）费用控制不利；3）行业竞争加剧；4）经济下行导致企业端软件支出收缩；5）AI 与办公软件的结合推进不及预期，商业模式无法落地风险。 [Table_Profit] [Table_StockNameRptType] 金山办公（688111） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2023-03-28 [Table_BaseData] 收盘价（元） 401.01 近 12 个月最高/最低（元） 426/155 总股本（百万股） 461.26 流通股本（百万股） 461.26 流通股比例（%） 100 总市值（亿元） 1849.72 流通市值（亿元） 1849.72 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] [Table_Author] 分析师：尹沿技 执业证书号：S0010520020001 电话：021-60958389 邮箱：yinyj@hazq.com 分析师：王奇珏 执业证书号：S0010522060002 邮箱：wangqj@hazq.com 联系人：张旭光 执业证书号：S0010121090040 邮箱：zhangxg@hazq.com [Table_CompanyRptType1] 金山办公（688111） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 6 证券研究报告 ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 3885 5359 7065 9230 收入同比（%） 18.4% 37.9% 31.8% 30.7% 归属母公司净利润 1118 1674 2247 3022 净利润同比（%） 7.3% 49.8% 34.3% 34.5% 毛利率（%） 85.0% 86.6% 87.4% 87.7% ROE（%） 12.8% 16.1% 17.8% 19.3% 每股收益（元） 2.42 3.63 4.87 6.55 P/E 109.29 110.51 82.31 61.22 P/B 13.98 17.79 14.63 11.81 EV/EBITDA 111.60 114.72 83.35 60.85 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 金山办公（688111） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 6 证券研究报告 事件： 百度千帆 3 月 27 日发布。现场演示中，文心千帆可实现三分钟完成 ppt、数字人直播带货、订机票和酒店等操作。 收费方面，推理服务调用以 0.012 元/1000 token，按照调用输出总字数付费。 点评： 1） 文心千帆结合金山办公 WPS，类比微软 Copilot 产品 此前微软发布 Copilot 产品，实现一站式生成 word、ppt、excel 等功能，甚至嵌入 Teams 等协同办公产品，成为办公软件用户智能助手。此次文心千帆发布会演示相关功能，类比微软 Copilot 产品，实现智能化办公。 2） 定价出炉，量化分析未来落地后对金山办公的影响，有望增厚公司业绩 根据百度定价，推理服务调用以 0.012 元/1000 token，按照调用输出总字数付费。 由此我们计算对金山办公可能带来的业绩正面影响： a) 假设金山维持当前 90%的毛利率。也即，金山办公自身软件内定价将会达到 0.012 元/1000 token。（1000 token 对应约 750 个英文单词） b) 用户使用频率假设： i. 普通用户：每人每月 10 篇千字文章输出需求（如各类周报、日报、总结报告），一年 12 个月对应 120 篇。对应年均 18 元 ARPU 提升。 ii. 重度文字用户：以分析师、记者等为例。单篇深度报告字数约万字，年均 10 篇深度报告；同时，年均输出 50 篇 1000 字左右点评报告，年均文字输出需求达到 40 元 ARPU 提升。 iii. 重度文字、叠加图片需求：图片产生的 token 数量预计大于文字。对于有画 ppt、报告图文并茂需求的用户，年均 ARPU 提升预计显著大于 40 元。 基于上述假设，我们认为打包的 AI 会员定价可能金额在 100 元左右（也即 ARPU提升 100 元）。 c） 维持此前盈利预测的其他假设，如机构订阅、机构授权业务。 d）