华盛锂电(688353)持续积累专利技术，新产品蓄势待发

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/化工/石油化工 证券研究报告 华盛锂电（688353）公司年报点评 2023 年 03 月 29 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 03 月 28 日收盘价（元） 65.18 52 周股价波动（元） 62.27-129.20 总股本/流通 A 股（百万股） 110/26 总市值/流通市值（百万元） 7170/1724 相关研究 [Table_ReportInfo] 《电解液添加剂龙头扬帆起航》2022.12.23 市场表现 [Table_QuoteInfo] -43.65%-33.65%-23.65%-13.65%-3.65%6.35%2022/32022/62022/92022/12华盛锂电海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -6.4 -7.2 -0.9 相对涨幅（%） -4.6 -2.9 -4.2 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:邓勇 Tel:(021)23219404 Email:dengyong@haitong.com 证书:S0850511010010 分析师:朱军军 Tel:(021)23154143 Email:zjj10419@haitong.com 证书:S0850517070005 分析师:胡歆 Tel:(021)23154505 Email:hx11853@haitong.com 证书:S0850519080001 分析师:刘威 Tel:(0755)82764281 Email:lw10053@haitong.com 证书:S0850515040001 联系人:张海榕 Tel: (021)23219635 Email:zhr14674@haitong.com 证书:S0850122070051 持续积累专利技术，新产品蓄势待发 [Table_Summary] 投资要点：  公司发布 2022 年年报。2022 年华盛锂电实现营业收入 8.62 亿元，同比-14.97%，归母净利润 2.61 亿元，同比-37.97%。单季度看，2022Q4 共公司实现营收 1.59 亿元，环比-16.48%；实现归母净利 0.35 亿元，环比+44.26%，盈利能力有所改善。  2022 年公司主营产品 FEC、VC 产量上升，价格回落。FEC 业务方面，公司2022 年实现 FEC 产量 2344.18 吨，较上年同比增长 18.91%。2022 年公司FEC 销售单价为 141370 元/吨，同比-5.95%。VC 业务方面，公司 2022 年实现 VC 产量 3558.32 吨，同比增长 14.00%。2022 年公司 VC 销售单价为146048 元/吨，同比-28.27%。2022 年产品价格下降主要由行业产能过剩，添加剂产品供过于求所致。  加大研发投入，新获多项专利。2022 年公司围绕主要业务持续进行研发投入，研发费用支出 4949.69 万元，同比增长 0.26%。研发费用率达 5.74%，同比增长 0.87pct。2022 年新获得知识产权 30 项，其中发明专利 18 项，实用新型专利 12 项。  在建产能较多，预计 2023、2024 年将陆续投产。公司募投项目 VC 产品 6000吨、FEC 产品 3000 吨预计将于 2023 年二季度建成投产；盛美锂电 500 吨LIFSI 预计将于 2023 年年中投产；泰兴华盛 6300 吨 CLEC 预计将于 2023年底投产；祥和新能源 40000 吨 CLEC 预计将于 2024 年年中投产，华盛联赢 20 万吨负极材料项目正在筹建。我们认为随着公司在建产能陆续投放，业绩将持续增长。  加强人才队伍建设，助力未来发展。2022 年公司对管理人员定期培训，维持研发团队的稳定健康发展。2022 年人员规模达到 966 人，同比增长 53.58%。我们认为公司人员的扩张有利于相关业务团队的搭建，彰显出公司对未来发展的信心。  盈利预测与投资评级。我们预计公司 2023~2025 年归母净利润分别为 2.42亿元、2.71 亿元、3.91 亿元，EPS 分别为 2.20 元、2.47 元、3.56 元，按照2023 年 EPS 以及 31-33 倍 PE，对应合理价值区间 68.20-72.60 元，对应2023 年 PB 1.82-1.94 倍，维持“优于大市”评级。  风险提示：原料和产品价格大幅波动，项目建设投产进度不及预期，下游需求不及预期，安全生产与环保合规风险。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1014 862 838 1112 1413 (+/-)YoY(%) 128.0% -15.0% -2.8% 32.7% 27.0% 净利润（百万元） 420 261 242 271 391 (+/-)YoY(%) 438.8% -38.0% -7.2% 12.2% 44.1% 全面摊薄 EPS(元) 3.82 2.37 2.20 2.47 3.56 毛利率(%) 62.1% 46.8% 45.9% 44.5% 50.5% 净资产收益率(%) 40.9% 6.7% 5.9% 6.2% 8.2% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃华盛锂电（688353）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 华盛锂电分产品盈利预测 业务 项目 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E VC（碳酸亚乙烯酯） 营业收入（亿元） 2.68 2.48 6.39 4.89 3.14 4.94 5.82 营业成本（亿元） 1.38 1.31 2.20 2.63 1.84 3.03 3.25 毛利（亿元） 1.30 1.17 4.19 2.26 1.30 1.90 2.57 毛利率（%） 49% 47% 66% 46% 41% 39% 44% FEC（氟代碳酸乙烯酯） 营业收入（亿元） 1.09 1.35 2.91 3.18 3.50 3.67 4.22 营业成本（亿元） 0.83 1.02 1.20 1.62 1.94 2.14 2.23 毛利（亿元） 0.26 0.33 1.71 1.56 1.55 1.53 1.99 毛利率（%） 24% 24% 59% 49% 44% 42% 47% LiFSI（双氟磺酰亚胺锂） 营业收入（亿元） 0.40 0.60 1.00 营业成本（亿元） 0.16 0.24 0.40 毛利（亿元） 0.24 0.36 0.60 毛利率（%） 40% 40% 40% CEC（氯代碳酸亚乙烯酯） 营