中航重机(600765)年报点评：剥离不良资产提质增效，募投产能投放助力增长

第1页 / 共6页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 航空航天 分析师：刘智 登记编码：S0730520110001 liuzhi@ccnew.com 021-50586775 剥离不良资产提质增效，募投产能投放助力增长 ——中航重机(600765)年报点评 证券研究报告-年报点评 买入(首次) 市场数据(2023-03-28) 收盘价(元) 23.55 一年内最高/最低(元) 44.58/23.55 沪深 300 指数 3,999.51 市净率(倍) 3.34 流通市值(亿元) 345.37 基础数据(2022-12-31) 每股净资产(元) 7.06 每股经营现金流(元) 0.53 毛利率(%) 29.24 净资产收益率_摊薄(%) 11.56 资产负债率(%) 48.80 总股本/流通股(万股) 147,204.91/146,653.78 B 股/H 股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券 相关报告 《中航重机(600765)年报点评：军工锻件需求增长叠加剥离不良资产提质增效，盈利能力大幅提升》 2022-03-17 联系人： 马嶔琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼 邮编： 200122 发布日期：2023 年 03 月 29 日 投资要点： 中航重机公司 2022 年实现营业总收入 105.7 亿元，同比增长 20.3%；实现归母净利润 12.02 亿元，同比增长 34.9%，增幅连续 3 年保持在 24%以上；每股收益为 0.82 元。 ⚫ 年报符合预期， 业绩持续高增长 2022 年公司实现营业收入 105.7 亿元，较上年增长 20.25%，利润总额15.34 亿元，较上年增长 34.18%。实现归母净利润 12.02 亿元，同比增长34.9%。其中，Q4 单季度实现营业收入 28.51 亿，同比这种 25.74 亿，归母净利润 2.86 亿，同比增长 1.45%，扣非归母净利润 2.79 亿，同比增长108.73%。 ⚫ 航空锻造业务持续发力推动公司业绩增长 2022 年分业务看，锻铸产业实现营业收入 85.84 亿元，同比增长 28.19%。航空锻造是公司核心业务，2022 年营业收入 84.34 亿，同比增长 28.75%，占公司营业收入比例为 79.79%，是公司增长最主要的核心推动力。2022年公司销售航空锻件 73609.57 吨，同比增长 6.41%，单吨价格 11.46 万元，同比去年提高 21%。 公司散热器业务实现营业收入 13.31 亿，同比增长 16.45%，占营业收入比例为 12.59%。 液压产品营业收入 5.89 亿，同比下滑 34.86%。主要原因是系孙公司苏州力源不再纳入中航重机的报表合并范围导致。 ⚫ 不断剥离不良资产公司经营质量持续提升 公司 2022 年毛利率 29.24%，同比上升了 0.91 个百分点；净利率 12.59%，同比上升了 1.59 个百分点；加权 ROE 为 12.19%，同比上升了 1.14 个百分点。其中，航空锻造业务毛利率 28.31%，同比下降 0.74 个百分点；散热器业务毛利率 29.11%，同比上升 3.79 个百分点；液压产品毛利率40.12%，同比上升 15.27 个百分点。 公司近年持续剥离不良资产，提升经营质量，取得显著成效。公司在 2021年 12 月完成对控股子公司中航力源液压股份有限公司的全资子公司力源液压（苏州）有限公司的混改，2022 年苏州力源不再纳入中航重机的报表合并范围。2022 年报公司液压产品业务的毛利率有了明显提升。2022 年，中航重机液压产品毛利率40.12%，毛利率同比提升 15.27%。 ⚫ 2023 年经营目标保守超额完成概率大 -32%-25%-18%-11%-4%3%10%17%2022.032022.072022.112023.03中航重机沪深30011941 航空航天 第2页 / 共6页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 公司 2023 年经营目标显示 2023 年公司预计实现营业收入 110 亿元，较上年度增长 4.07%；预计实现利润总额 16 亿元，较上年度增长 4.27%。2023 年经营目标比较保守，但从公司近几年经营目标完成情况看，基本都超额完成。公司 2020-2022 年利润总额对比经营目标分别超额完成 25%、101%、28%。基于十四五进入下半场，军工需求进入加速阶段，且公司产能伴随 2019 及 2021 年两次定增募投处于落地扩张阶段，我们预计 23 年经营目标设定较为保守，超额完成概率较大。 ⚫ 军工需求增长叠加募投产能投放，公司业绩增长持续性强 公司是中航工业集团锻件核心资产上市平台，在航空锻造产品的研制生产方面积累了雄厚的技术实力。在整体模锻件、特大型钛合金锻件、难变形高温合金锻件、环形锻件精密轧制、等温精锻件、理化检测等方面的技术居国内领先水平，拥有多项专利；在高技术含量的航空材料（如各种高温合金、钛合金、特种钢、铝合金和高性能复合材料）应用工艺研究方面，居行业领先水平。产品几乎覆盖国内所有飞机、发动机型号，同时在此基础上为国外航空企业提供配套服务。 2023 年国防支出预算增速 7.2%，同比提高 0.1 个百分点。这也是连续两年增速提高。军工需求的增长带动了航空锻件的快速增长。公司是中航工业集团航空锻件的核心资产，持续受益军品需求增长。 公司 19 年和 21 年两次定增引入大型先进设备，23 年拟定增收购南山铝业大型锻造设备，加快超大型锻造的布局，产品结构有望持续优化。公司募投产能持续投放，供给能力大幅提升，业绩增长持续性强。 ⚫ 盈利预测与评级 我们预测公司 2023 年-2025 年营业收入分别为 132.87 亿、164.73 亿、200.25 亿，归母净利润分别为 16.13 亿、20.68 亿、25.37 亿，对应的PE 分别为 21.93X、17.1X、13.94X，未来三年复合增速有望达到近30%，公司估值水平接近历史底部，与未来几年业绩增速匹配，股价经历大幅调整，安全边际较高，首次覆盖，给予"买入"评级。 风险提示：1：军机需求、交付进度不及预期；2：国防开支预算增速不及预期；3：原材料价格上涨；4：行业竞争加剧；5：继续剥离不良资产可能产生资产减值。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 8,790 10,570 13,287 16,473 20,025 增长比率（%） 31.23 20.25 25.71 23.98 21.57 净利润（百万元） 891 1,202 1,613 2,068 2,537 增长比率（%） 159.05 34.93 34.24 28.19 22.68 每股收益(元) 0.61 0.82 1.10 1.40 1.72 市盈率(倍) 39.72 29.43 21.93