从工业通信产品向AI平台布局，把握工业互联网高景气发展

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年03月29日买 入三旺通信（688618.SH）从工业通信产品向 AI 平台布局，把握工业互联网高景气发展核心观点公司研究·财报点评通信·通信设备证券分析师：马成龙联系人：袁文翀021-60933150021-60375411machenglong@guosen.com.cnyuanwenchong@guosen.com.cnS0980518100002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价111.00 元总市值/流通市值5631/1893 百万元52 周最高价/最低价114.07/32.01 元近 3 个月日均成交额42.59 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《三旺通信（688618.SH）-受益工业互联网行业快速发展，22年归母净利润同比增长 59%》 ——2023-02-28《三旺通信（688618.SH）-受益工业互联网快速发展，22 年归母净利润同比增长 46%-61%》 ——2023-01-31《三旺通信（688618.SH）-股权激励落地，三年营收目标翻番》——2022-12-28《三旺通信（688618.SH）-市场开拓效果显著，三季度净利润同比增长 88.9%》 ——2022-10-30《三旺通信（688618.SH）-与紫金山实验室合作，新产品应用从工业走向车联》 ——2022-08-28公司 2022 年营收利润均实现高速增长。公司 2022 年实现营收 3.36 亿元（同比+32.2%），实现归母净利润 9608.9 万元（同比+59.0%），实现扣非净利润 7509.3 万元（同比+68.0%）。其中，公司 2022 年 Q4 单季度实现营收 1.16 亿元（同比+41%），归母净利润 3438.6 万元（同比+87%）。积极把握工业互联网下游行业高景气发展。根据 IDC 数据，中国工业互联网解决方案市场规模由 2021 年的 19.8 亿美元增长到 2025 年的 56.1 亿美元，5 年 CAGR 为 29.6%。公司作为工业互联网解决方案供应商，下游工业智造领域受益 5G+工业互联网商业模式逐步成熟，工信部规划 2025年 5G 工厂超 10000 个（目前为 4000 多个）；智能煤矿数在 2022 年由242 个增长到 572 个，煤矿井下机器人从 19 种增加到 31 种，工业网络应用广泛；传统电网信息化、光伏、风电行业高速增长，对配套网络运维管理系统踢出配套需求。公司 22 年在智慧能源、工业互联网行业实现营业收入同比增长 56.48%/99.23%。持续加大研发创新，业务由网络产品向 AI 平台拓展。22 年公司加大在时间敏感网络、组态化边缘 AI、HaaS、超大功率 POE 等技术和产品的开发，部分新产品已规模应用。同时，公司荣获 22 年中国新一代人工智能发展战略研究院与 深圳市人工智能产业协会联合颁发的“AI 天马•领军企业”名号。基于边缘侧 AI 处理及 AI 平台解决方案能将有效满足下游各领域智能化场景需求。公司 22 年研发投入费用同比增长 7%。上海新基地即将投产，助股权激励 3 年营收翻番目标稳步落地。公司 23 年 1月 16 日完成股权激励授予，以 22 年营收为基数计算，23-25 年营收增长率目标值分别为 30%/70%/100%。公司 2020 年底上市募集资金主要用于上海新基地建设，2023 年上海新基地建成将投产运行。上海基地将与深圳基地形成双基地辐射，有助于打开公司华东和华北市场，同时将为公司贡献超过 3 亿产值。在双基地协同下，公司 3 年营收翻番目标落实有保障。风险提示：新技术研发进展不及预期；上游原材料供应紧缺；行业竞争加剧。投资建议：看好公司受益工业互联网行业景气发展，同时国产替代空间较大，维持盈利预测，预计 2023-2025 年归母净利润分别为 1.48/2.20/3.14亿元（同比增速 53.7%/49.1%/42.8%），当前股价对应 PE 分别为 38/26/18x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)254336466646894(+/-%)21.3%32.2%38.9%38.5%38.4%净利润(百万元)6096148220314(+/-%)-6.2%59.0%53.7%49.1%42.8%每股收益（元）1.201.902.924.366.22EBITMargin16.7%20.9%28.0%31.7%33.8%净资产收益率（ROE）8.5%12.1%16.2%20.3%23.5%市盈率（PE）92.858.438.025.517.8EV/EBITDA124.278.138.925.818.0市净率（PB）7.877.086.165.164.19资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2022 年营收利润均实现高速增长。公司 2022 年实现营收 3.36 亿元（同比+32.2%），实现归母净利润 9608.9 万元（同比+59.0%），实现扣非净利润 7509.3万元（同比+68.0%）。其中，公司 2022 年 Q4 单季度实现营收 1.16 亿元（同比+41%），归母净利润 3438.6万元（同比+87%）。图1：三旺通信营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：三旺通信单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：三旺通信归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：三旺通信单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理公司加强管理，经营更加聚焦，研发费用率同比减少 3.9pp 至 17.2%，但研发投入仍然持续加大，同比+7%。管理费用率同比上升 0.8pp，销售费用率同比下降2.2pp。图5：三旺通信毛利率及净利率（单位：亿元、%）图6：三旺通信三项费用率（单位：亿元、%）请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理积极把握工业互联网下游行业高景气发展。根据 IDC 数据，中国工业互联网解决方案市场规模由 2021 年的 19.8 亿美元增长到 2025 年的 56.1 亿美元，5 年 CAGR为 29.6%。公司作为工业互联网解决方案供应商，下游工业智造领域受益 5G+工业互联网商业模式逐步成熟，工信部规划 2025 年 5G 工厂超 10000 个（目前为 4000多个）；智能煤矿数在 2022 年由 242 个增长到 572 个，煤矿井下机器人从 19 种增加到 31 种，工业网络应用广泛；传统电网信息化、光伏、风电行业高速增长，对配套网络运维管理系统踢出配套需求。公司 22 年在智慧能源、工业互联网行业实现