国元证券(000728)公司年报点评：营收及净利润降幅低于行业平均，四季度自营环比显著改善

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/金融/券商 证券研究报告 国元证券（000728）公司年报点评 2023 年 03 月 29 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 03 月 28 日收盘价（元） 6.79 52 周股价波动（元） 5.56-9.23 股本结构 [Table_CapitalInfo] 总股本（百万股） 4364 流通 A 股（百万股） 4364 B 股/H 股（百万股） 0/0 相关研究 [Table_ReportInfo] 《二季度自营大幅改善，资管及经纪业务持续承压》2022.08.23 《受自营投资亏损拖累，净利润同比由盈转亏》2022.04.26 《财富管理转型加速，投行业务表现亮眼》2022.03.29 市场表现 [Table_QuoteInfo] -16.35%-7.35%1.65%10.65%19.65%2022/3 2022/6 2022/9 2022/12国元证券海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -2.2 -4.9 6.1 相对涨幅（%） -1.4 -0.8 2.8 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:孙婷 Tel:(010)50949926 Email:st9998@haitong.com 证书:S0850515040002 分析师:何婷 Tel:(021)23219634 Email:ht10515@haitong.com 证书:S0850516060001 分析师:任广博 Tel:(010)56760090 Email:rgb12695@haitong.com 营收及净利润降幅低于行业平均，四季度自营环比显著改善 [Table_Summary] 投资要点：公司区域优势与政策优势叠加，精耕细作安徽市场并扩展省外业务。2022 年公司业绩降幅低于行业平均。我们认为合理价值区间为 7.88-8.67 元，维持“优于大市”评级。  国元证券发布 2022 年业绩：实现营业收入 53.4 亿元，同比-12.6%；归母净利润17.3 亿元，同比-9.2%；营收及净利润降幅低于行业平均。对应 EPS 0.40 元，ROE 5.3%，同比-0.7pct。第四季度实现营业收入 14.8 亿元，同比-38.5%。归母净利润5.7 亿元，同比-1.7%。我们认为受资本市场低迷及高基数影响，第四季度公司收入同比降幅较前三季度有所扩大，其中四季度自营环比显著改善，投行、资管及经纪业务持续承压。  经纪业务持续承压，坚定向财富管理转型升级。2022 年公司实现经纪业务收入 10.1亿元，同比-14.6%，占营业收入比重 18.8%。全市场日均股基交易额 10030 亿元，同比-9.3%。我们认为收入下滑主要是由于代销金融产品收入的下降以及佣金率的持续下行。公司代销金融产品收入 0.66 亿元，同比-21.6%，占经纪收入比重为 6.5%，同比小幅下降。截至 2022 年末，公司两融余额 153 亿元，同比-14%，市场份额稳定在 1.0%。公司经纪业务坚定向财富管理转型升级，积极构建线上、线下协同联动的客户服务体系，大力发展投资顾问业务，全面启动财管业务的数字化转型，构建全面丰富的金融产品线，以满足客户深层次财富管理需求。  债券承销高增，投行项目储备可观。2022 年公司实现投行业务收入 7.8 亿元，同比-18.3%。股权业务承销规模同比+10.6%，债券业务承销规模同比+79.8%。股权主承销规模 199.6 亿元，排名第 16；其中 IPO 8 家，募资规模 57 亿元；再融资 10家，承销规模 142 亿元。债券主承销规模 218 亿元，排名第 45；其中公司债、企业债、ABS 承销规模分别为 147 亿元、65 亿元、3 亿元。IPO 储备项目 9 家，排名第 22，其中两市主板 3 家，科创板 3 家，创业板 3 家。  资管业务有所收缩，转型持续推进。2022 年公司实现资管业务收入 0.9 亿元，同比-11.2%。截止 2022 年末，公司资产管理规模 242 亿元，同比-37.1%。2022 年，国元证券资管新规整改过渡期结束，通道类产品规模继续下降，集合资产管理业务产品规模快速增长，同比上升 46.1%。  四季度自营环比改善，长期股权投资收益大增。2022 年公司投资净亏损（含公允价值变动）0.94 亿元，同比由盈转亏；第四季度投资收益（含公允价值）2.7 亿元，同比-30.8%。公司长期股权投资收益 4.4 亿元，同比+211%，主要受益于旗下被投企业盈利的大幅增长。  【投资建议】我们预计公司 2023E-2025E 年每股净利润分别为 0.45、0.52、0.59元，每股净资产分别为 7.88、8.26、8.67 元。参考可比公司估值水平，我们给予其2023 年 1.0-1.1x P/B，对应合理价值区间为 7.88-8.67 元，维持“优于大市”评级。  风险提示：市场持续低迷导致业务规模下滑，市场监管进一步加强。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 6110 5341 6493 7076 7586 （+/-)YoY(%) 35% -13% 22% 9% 7% 净利润（百万元） 1909 1733 1960 2282 2572 （+/-)YoY(%) 39% -9% 13% 16% 13% 每股净利润（元） 0.44 0.40 0.45 0.52 0.59 每股净资产（元） 7.40 7.55 7.88 8.26 8.67 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃国元证券（000728）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图1 国元证券 2022 年收入结构 经纪, 19%承销, 15%资管, 2%利息, 38%自营, -2%其他, 28% 资料来源：公司 2022 年报，海通证券研究所 图2 国元证券 2022 年各业务同比变化情况（百万元） -14.6%-18.3%-11.2%10.5%-108.6%61.4%-50005001000150020002500经纪承销资管利息自营其他20212022 资料来源：公司 2022 年报，海通证券研究所 公司研究〃国元证券（000728）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 国元证券盈利预测（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 一、营业收入 6110 5341 6493 7076 7586 手续费 22