策略点评报告：金融是金融，经济是经济

证 券 研 究 报 告 Ta策略研究 策略点评报告 Tabl e_First|Tabl e_Summary 策略点评报告 金融是金融，经济是经济 投资要点： ➢ 事件：近期，美国和欧洲的大型银行暴雷事件频发，引发金融市场动荡。3月10日，美国硅谷银行宣布倒闭；3月12日，美国Signature银行因存在系统性风险被当地监管机构关闭。在美国银行危机爆发不久，欧洲银行业也出现震荡。当地时间3月14日，瑞士第二大银行瑞士信贷在当天发布的年度报告中称，在2021年和2022财年的报告程序中发现“重大缺陷”，3月15日瑞士信贷股价暴跌。3月24日，由于宣布提前赎回其15亿美元的固定重置利率二级资本票据，德意志银行股价暴跌。3月28日，Signature银行股价基本归零。 ➢ 此次风波始作俑者硅谷银行暴雷的原因在于：其持有大量中长期国债和抵押贷款支持证券，这些债券是长期且固定低利率的资产，在美联储持续且快速的加息下，这些债券价格大幅下降，造成资产负债表的浮亏，在遭遇流动性危机时会变成真实的损益。SVB的2022年财报显示，国债和机构债券占其总资产的51%，而在美国银行业资产结构中这类债券仅占不到20%。 ➢ 我们认为，综合来看：一方面美联储、财政部和FDIC已出台了相关支持政策来解决流动性危机，另一方面，美国银行业整体的风险敞口不大，硅谷银行的风险在银行系统不具备普遍性。个别的银行危机是金融层面的危机，对实体经济的影响有限。当前美国经济仍比较强健，因此控制通胀仍是美联储的主线任务。 ➢ 此外，当地时间3月19日，美联储与加拿大央行、英国央行、日本央行、欧洲央行、瑞士央行发布联合声明，宣布通过常设美元流动性互换额度安排加强流动性供应，为全球市场提供更多流动性支持。3月美联储FOMC声明中点阵图显示加息的终端利率会到5.00%-5.25%。我们认为，美联储不会牺牲加息政策来维护市场稳定，预期5月议息会议仍会加息25BP，之后会维持该利率水平，并且在2023年内不会降息，控制通胀仍是美联储主线任务。 ➢ 投资策略：综合来看，我们认为当前的欧美银行危机仍然主要处于金融层面，且由于欧美央行的及时出手，风险并没有大范围扩散。与此同时，欧美的实体经济依然比较强韧，通胀的韧性依然比较强。随着央行的救助措施落地，市场风波将逐渐平息，对于中国市场的冲击风险有限。从布局上说，投资者还是要专注中国内需板块。因为中国经济复苏的态势没有变化。后续随着复苏的经济数据不断出炉，企业盈利将有所体现，市场上涨空间也将进一步打开。我们看好跟内需恢复相关的银行、保险、食品饮料、基建、旅游、医美、传媒、电子、军工等行业方向。 ➢ 风险提示：一是美国货币政策超预期；二是大国博弈下的地缘政治导致的风险超预期；三是美国制造业回归超预期平顺。 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 策略点评报告 2023 年 3 月 29 日 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 朱斌 执业证书编号：S0210522050001 邮箱： zb3762@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 1、《不妨乐观一些》 2023.3.12 2022.10.23 2、《经济强复苏，布局大内需》 2023.3.1 2022.10.23 3、《美国通胀仍具韧性，美元指数或将走强》 2023.2.15 2022.10.23 诚信专业 发现价值 1 请务必阅读报告末页的重要声明 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 策略点评报告 正文目录 1 银行危机引发的金融风险可控 ............................................ 1 1.1 美国硅谷银行和 Signature 银行事件经过 .............................. 1 1.2 瑞士信贷银行事件 .................................................. 3 2 控制通胀仍是欧洲央行和美联储的主线任务 ................................ 3 2.1 欧洲央行 3 月 16 日仍宣布加息 50BP ................................... 3 2.2 控制通胀仍是美联储主线任务 ........................................ 4 3 投资策略 ............................................................. 5 4 风险提示 ............................................................. 5 图表目录 图表 1：市场情绪趋于稳定 .............................................................................................. 1 图表 2：金、银上涨，原油下跌 ....................................................................................... 1 图表 3：SVB 资产中持有大量抵押贷款支持证券 ............................................................ 2 图表 4：SVB 金融资产分类 ............................................................................................. 2 图表 5：美国银行业资产结构 .......................................................................................... 2 图表 6：瑞士信贷股价暴跌 .............................................................................................. 3 图表 7：2 月 CPI 各分项变动........................................................................................... 4 图表 8