金融市场流动性与监管动态周报：市场极致化交易前后的资金百态

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 策略研究 2023 年 3 月 28 日 定期报告 ———市场极致化交易前后的资金百态 上周国内投资者交易活跃度改善，TMT 成交额占比超 40%，A 股再现极致交易行情。从历史来看，融资资金是加速板块交易热度极致化的重要资金，重要股东减持则是导致短期交易热度下降的重要因素，北上资金则往往在交易阶段性过热后由净买入转为波动，并且在交易热度下降后会早于其他资金买回。融资资金在交易热度下降初期可能还有逆势买入的情况，但如果交易热度持续下降则会加速卖出，直到下降至一个较低的位置。减持压力释放后，有助于交易热度重新回归。国内方面，二级市场可跟踪资金由前期净流入转为基本均衡。海外方面，美联储如期加息 25bp，美国 3 月 PMI 加速回升，经济仍具韧性。 ❑ 市场极致化交易前后的资金百态。在极致交易行情中，融资资金是加速板块交易热度极致化的重要资金，重要股东加速减持则是导致短期交易热度下降的重要因素，北上资金由净买入转为波动，并且在交易热度下降后会早于其他资金买入。融资资金在交易热度下降初期可能还有逆势买入的情况，但如果交易热度持续下降则会加速卖出，直到下降至一个较低的位置。待短期的减持压力集中释放后有助于交易热度的重新回归。 ❑ 货币政策与利率：上周（3/20-3/24）央行公开市场净回笼 730 亿元，未来一周将有 3500 亿元逆回购到期，3 月 27 日央行降准 0.25 个百分点正式落地，预计释放中长期资金 5500 亿元。货币市场利率下行，短、长端国债收益率上行，同业存单发行规模下降，发行利率均下行。截至 3 月 24日，R007 下行 36.4bp，DR007 下行 41.4bp，1 年期国债收益率上行4.4bp，10 年期国债收益率上行 0.7bp，同业存单发行规模减少 3087.7 亿元，1M/3M/6M 同业存单利率均下行。 ❑ 资金供需：二级市场可跟踪资金由前期净流入转为基本均衡。北上资金流入，净流入 109.5 亿元；融资余额上升，融资资金净买入 143.0 亿元；ETF 净流出 40.3 亿元；新成立偏股类公募基金份额减少。重要股东净减持规模下降，公布的计划减持规模扩大。 ❑ 市场情绪：上周国内投资者交易活跃度改善，TMT 成交额占比超 40%。融资买入额占 A 股成交额比例较前期上升。海外市场风险偏好改善，VIX指数回落。指数换手率多数下降，关注度相对提升的风格为 TMT、创业板指、可选消费。 ❑ 市场偏好：行业方面上周电子、电力设备、医药生物获各类资金净流入规模较高；北上资金加仓白酒、储能、工业自动化等，融资加仓航空产业链、工业互联网、半导体国产替代。宽指 ETF 申赎参半，其中创业板(含创业板 50)ETF 申购较多，上证 50ETF 赎回较多；行业 ETF 以净申购为主，其中新能源&智能汽车 ETF 申购较多，信息技术 ETF 赎回较多。净申购最高的为富国中证港股通互联网 ETF；净赎回最高的为华夏上证科创板50ETF。 ❑ 海外变化：美联储如期加息 25bp，美国 3 月 PMI 加速回升，经济仍具有韧性。3 月美联储议息会议声明显示，删除了“未来持续提高利率将是适当的”表述，改为“需要额外的政策决心，使通胀率随时间恢复到2%”。美元及美债流动性有所收紧。 ❑ 风险提示：经济数据不及预期；海外政策超预期收紧 相关报告 1. 《招商 A 股流动性研究体系与流动性指数——A 股市流动性研究之四》，2016 年 8 月 2. 《A 股机构投资者全景图—股票市场 SCP 范式研究之一》，2017年 10 月 3. 《美元流动性收敛，北上资金回流——金融市场流动性与监管动态周报（0321）》 招商 A 股流动性指数 流动性指标 数值/金额（亿元） 资金供给 公募基金发行 66.86↓ ETF 净申购 -40.30↓ 融资净买入 142.99↑ 陆股通净流入 109.50↓ 资金需求 限售解禁 875.18↑ IPO 融资 133.40↑ 净减持金额 102.80↓ 计划减持金额 250.09↑ 活跃度 单位振幅换手率 82.30↑ A 股成交额 45969.17↑ 二级市场可跟踪资金供需基本均衡 张夏 S1090513080006 zhangxia1@cmschina.com.cn 涂婧清 S1090520030001 tujingqing@cmschina.com.cn 田登位 研究助理 tiandengwei@cmschina.com.cn 金融市场流动性与监管动态周报（0328） 敬请阅读末页的重要说明 2 策略研究 图 1：过去一周大类资产表现：港股>大宗>A 股>美股 资料来源：Wind，招商证券 图 2：风格：大盘成长>小盘成长>小盘价值>大盘价值 图 3：大类行业：TMT>可选>必选>金融>周期>医药生物 资料来源：Wind、招商证券 资料来源：Wind、招商证券 一、流动性专题 ※ 市场极致化交易前后的资金百态 上周，TMT 四大行业分别于 3 月 23 日，3 月 24 日两个交易日的交易占比连续突破 40%，TMT 进入交易集中度 40%时刻。某一类型行业交易集中度突破 40%在过去 5 年发生过 4 次，每次开始结束时间没有规律，每次持续时间没有规律，既可以在短期内结束，也可能在一个时间范围内反复出现，热度会保持一段时间。根据数据可得性和持续时间，我们选取 2021 年 8 月至 11 月这段新能源交易极致化行情分析市场极致化交易前后各类资金的情况。 2.21.5 1.46.23.3 3.22.0 2.0 1.80.8 0.5 0.21.7 1.4 1.3 1.3 1.2 1.00.0-0.8-3.14.33.12.51.5-0.14.00.40.9 0.9 0.4 0.3 0.2-4-202468MSCI新兴市场MSCI全球市场MSCI发达市场恒生科技指数创业板指深证成指MSCI新加坡恒生指数万得全A韩国综合指数上证指数东京日经225指数纳斯达克标普500法国CAC40德国DAX道琼斯工业指数英国富时100俄罗斯RTS指数印度SENSEX指数巴西BVSP指数LME铜LME铝ICE布油LME铅LME锌COMEX白银COMEX黄金日元兑美元欧元兑美元英镑兑美元离岸人民币兑美元人民币兑美元全球亚太欧美其他工业品贵金属汇率单位：%-1.00.01.02.03.04.05.0科创50创业板指中证500中证1000沪深300北证50上证50大盘成长小盘成长小盘价值大盘价值主要宽基指数表现风格表现区间涨跌幅（%）-1.00.01.02.03.04.05.06.07.08.0TMT可选消费必选消费金融周期医药生物区间涨跌幅（%） 敬请阅读末页的重要说明 3 策略研究 表 1：近五年 A 股某个方向交易集中度超过 40%的四次情况 行业类别 开始时间 结束时间 持续时间 成交占比超过 40%的交易日数量 出现原因 新能源相关五个行业 2022-07-07 2022-08-08 31 16 新能源革命