零售行业产业观察系列：复盘经济危机中消费品类表现

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 可选消费 | 零售 推荐（维持） 复盘经济危机中消费品类表现 2018 年09 月04 日 产业观察系列 上证指数 2721 行业规模 占比% 股票家数（只） 66 1.9 总市值（亿元） 5909 1.3 流通市值（亿元） 4071 1.1 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -9.5 -18.1 -20.9 相对表现 -4.3 -0.9 -8.1 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告 1、《商贸零售周报（2018/09/02）—中报解读：行业盈利改善，继续布局优质标的》2018-09-03 2、《生鲜电商大浪淘沙，逆势而上寻求 突 围 — 生 鲜 电 商 行 业 报 告 》2018-08-22 3、《商贸零售周报（2018/08/12）—7 月消费数据低于预期，对行业短期谨慎乐观》2018-08-13 经济危机可由供给端或需求端引起，最终都会在消费端体现出疲软的态势，从而重挫经济增长。本研究通过讨论部分国家在大型经济危机中的消费表现，探讨在整体下跌的情形下，哪些个别品类的消费品、零售业态“更抗跌”、“更稳定”。 本文选取近半个世纪以来三次经济危机——1970 年代美国“滞胀”、1980 年代末至1990年代初的日本泡沫经济破裂、2008年金融危机作为研究的时间段，通过对美国、日本、欧盟及中国的 CPI 数据、零售业数据等进行分析发现：即便是在危机的冲击下，零售商的库存销售比率、零售贸易指数仍呈现出明显的周期性、季节性。无论是成本驱动型还是需求驱动型的经济危机，必需品的消费价格与零售额波动都相对可选消费品、耐用品而言更小。必需消费品中，服装品类的消费价格在危机中波动最小，且女装的价格波动较男装而言更大。而必需品中价格波动最大的食品和饮料中，酒精饮料与烟草的价格波动相对谷物、肉类等而言更平稳，甚至会出现与其他食品价格相反的波动方向，反映出了经济危机中消费者对烟酒类产品更高、更稳定的消费意愿。能源作为消费品生产制造的关键原材料，国际原油价格的波动会对各国的物价产生关键影响。由于石油是重要的战略物资，一旦发生经济危机或区域性政治事件，原油价格的剧烈波动会带动整体消费价格的波动，且能源类、汽车类、交通运输类、甚至食品类等消费品价格会随之同向变动。可选消费品与耐用消费品的价格在经济危机中呈现出较高的弹性的同时，一般还呈现出较其他消费品而言更低的增长率。但珠宝与钟表、化妆品和香水的消费价格增长呈现更高的水平。投资建议：经济下行中，可选消费需求价格弹性高于必选消费，从细分品类来看，服装、酒类、化妆品等品类的消费增长更为平稳，重点关注经济下行周期下细分分类占比较高的零售业态和消费品。必选消费选择生鲜、大众食品赛道，建议关注超市板块。风险提示：各经济体的经济结构、特征不同，对消费产生的影响各不相同。 许荣聪 021-68407349 xurc@cmschina.com.cn S1090514090002 研究助理 宁浮洁 ningfujie@cmschina.com.cn -30-20-1001020Sep/17Dec/17Apr/18Aug/18(%)零售沪深300-20-100102030Apr/17Jul/17Nov/17Mar/18(%) 零售 沪深300 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 图表目录 ....................................................................................................................... 3 一、美国“滞胀”时期——高通胀与消费疲软并行 ..................................................... 4 （一）粮食危机带动必需品价格暴涨 ............................................................................ 5 （二）能源价格波动整体物价水平 ............................................................................... 5 （三）零售额增速暴跌，远不及物价涨幅 .................................................................... 6 二、日本泡沫经济——消费狂欢后的高物价常态 ......................................................... 7 三、2008 年金融危机 ................................................................................................... 9 （一）美国：周期性维持，百货销售尽显疲态 ............................................................. 9 （二）欧盟：耐用品价格稳定，珠宝钟表消费反弹迅速 ............................................ 11 （二）中国：衣着类消费波动最小，政策推高汽车消费 ............................................ 13 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 图表目录 图 1：60 年代末至 70 年代美国经济经历三个阶段的滞胀过程 .................................... 4 图 2：滞胀期间美国 GDP 三度转负 ............................................................................. 4 图 3：粮食危机助推物价高企 ....................................................................................... 5 图 4：美国各大类消费品类 CPI 同比增速对比 ............................................................. 6 图 5：高通胀下日用百货食品等零售额同比增速高增长 ............................................... 6 图 6：珠宝首饰零售额同比增速在危机中突现峰值 ...................................................... 6 图 7：日本 CPI 与核心 CPI 呈现明显分化 .................................................................... 7