苹果公司(AAPL.US)受消费电子市场下滑影响业绩逊预期，长期看好服务增长

苹果公司（AAPL） 更新报告 买入 2023 年 3 月 28 日 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 盈利摘要 股价表现 截至9月24日止财政年度FY2021FY2022FY2023EFY2024EFY2025E总营业收入（美元百万元）365,817394,328390,173417,997444,532变动33.26%7.79%-1.05%7.13%6.35%净利润94,68099,80394,166103,683112,500摊薄每股盈利（美元）5.76.26.06.87.6变动71.30%8.55%-2.30%13.46%11.86%基于160.25美元的市盈率（估）28.326.026.623.521.0每股派息（美元）0.90.90.91.01.0股息现价比0.54%0.57%0.59%0.61%0.63% 020406080100120140160180200 来源: 公司资料, 第一上海预测 来源: 彭博 韩啸宇 +852-25222101 Peter.han@firstshanghai.com.hk 李倩 +852-25321539 Chuck.li@firstshanghai.com.hk 主要数据 行业 TMT 股价 160.25 美元 目标价 190.00 美元 （+18.56%） 股票代码 AAPL 总股本 158.1 亿股 市值 25355 亿美元 52 周高/低 178.69 美元/123.94美元 每股账面值 3.58 美元 主要股东 Vanguard Group 8.1% Blackrock 6.4% Berkshire Hathaway 5.7% State Street Corp 3.7% 受消费电子市场下滑影响业绩逊预期，长期看好服务增长  财务摘要：本季度公司总收入为 1172 亿美元，同比下降 5.5%，低于彭博一致预期的 1194 亿美元。其中产品收入为 964 亿美元，同比下降 7.7%；服务收入为 208 亿美元，同比增长 6.4%。收入的下滑主要由于供应链受疫情影响导致 iPhone 14 Pro 及 Pro Max 系列供不应求。产品毛利率为 37.0%，服务毛利率为 70.8%。外汇对收入带来超过 8pct 的负面影响。本季度公司的净利润为 300 亿美元，同比下降 13.4%，低于彭博一致预期的 304 亿美元。摊薄每股盈利为 1.88 美元，低于彭博一致预期的 1.91 美元。公司预计 Q2业绩同比表现将与 Q1 相似，汇率将带来近 5pct 的负面影响。iPhone 收入同比情况将比 Q1 好，服务业务将继续维持同比增长趋势。但 Mac 与 iPad 收入将出现 2 位数同比下降。  iPhone14 Pro 及 Pro Max 出货受到供应链影响：本季度 iPhone 业务收入为 658 亿美元，同比下降 8%。ASP 为 910 美元。2022Q4 全球手机出货量 3 亿台，同比下降 18.3%；其中 iPhone 为 7230 万台，同比下降 14.9%。由于郑州富士康工厂的产能受疫情影响明显降低，iPhone 14 Pro 及 iPhone 14 Pro Max 的供应量远少于计划，导致本季度 iPhone 收入受到影响。  长期看好服务增长：本季度，服务收入为 208 亿美元，同比增长6.4%，收入占比为 18%。目前公司共有 9.35 亿付费订阅用户，活跃 设 备 量 超 过 20 亿 台 。 公 司 为 企 业 推 出 Apple Business Connect，让企业在 Apple 地图等应用中自定义显示信息。该功能将为公司提供广告收入。  目标价 190.00 美元，买入评级：我们采用 DCF 模型对公司进行估值，设定 WACC 为 8.5%。由于公司的付费订阅用户数量持续增长，iPhone 销售收入增长稳健，我们预计公司的利润率将获得持续提升。但美元汇率的走强及智能手机市场的整体下滑带来逆风。我们维持公司的永续增长率 3%，求得合理股价为 190.00 美元，相比较当前股价有 18.56%的上涨空间，维持买入评级。 第一上海证券有限公司 2023 年 3 月 - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 FY2023Q1 业绩摘要 收入同比下降 5.5%低于预期 毛利率为 42.3% 净利润同比下降 13.4%，低于预期 公司预期下一季度的收入同比下滑速度将好于本季度，外汇将带来5pct 的负面影响 本季度公司总收入为 1172 亿美元，同比下降 5.5%，低于彭博一致预期的 1194 亿美元。其中产品收入为 964 亿美元，同比下降 7.7%；服务收入为 208 亿美元，同比增长 6.4%。收入的下滑主要由于供应链受疫情影响导致 iPhone 14 Pro 及 Pro Max 系列供不应求。 本季度公司的毛利为 503 亿美元，毛利率为 43%，环比增长 70 个基点，同比下降90 个基点。毛利的下降主要受到汇率的影响，其中产品毛利率为 37.0%，服务毛利率为 70.8%。外汇对收入带来超过 8pct 的负面影响。 本季度公司的净利润为 300 亿美元，同比下降 13.4%，低于彭博一致预期的 304 亿美元。摊薄每股盈利为 1.88 美元，低于彭博一致预期的 1.91 美元，去年同期为2.10 美元。 本季度，公司的现金及可交易证券结余为 1650 亿美元，净现金为 540 亿美元。公司共向股东返还超过 250 亿美元，包括近 190 亿美元的股票回购及 38 亿美元的股息。 公司预计 Q2 业绩同比表现将与 Q1 相似，汇率将带来近 5pct 的负面影响。iPhone收入同比情况将比 Q1 好，服务业务将继续维持同比增长趋势。但 Mac 与 iPad 收入将出现 2 位数同比下降。公司 Q4 的毛利将在 43.5%-44.5%之间，经营支出为 137-139 亿美元，税率约为 16%。 图表 1：FY2021Q1-FY2023Q1 收入及增速（百万美元） 21%54%36%29%11%9%2%8%-5%-10%0%10%20%30%40%50%60%020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2021Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2022Q1 2023iPhoneiPadMacintosh服务可穿戴设备及配件营收同比增速 资料来源：公司披露，第一上海整理 按产品划分，iPhone、iPad、Mac、服务、可穿戴设备及配件本季度的收入分别为658、94、77、208、135 亿美元。iPhone 收入占比为 56.1%，低于去年同期的57.8%。 按区域划分，公司在美洲、大中华、欧洲、日本及亚太其他地区本季度的收入分别为 493、239、277、68、95 亿美元。本季度公司在巴西和印度创造了季度记录。 第一上海证券有限公司 2023 年 3 月 - 3 - 本报告不可对