海格通信(002465)业务持续突破，定增助力成长

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [table_research] 公司点评●军工行业 2023 年 3 月 26 日 [table_main] 公司点评报告模板 业务持续突破，定增助力成长 海格通信（002465.SZ） 推荐 维持评级 核心观点： ⚫ 事件：公司披露 2022 年报，2022 年实现营业收入 56.16 亿元（YoY+2.58%），归母净利润 6.68 亿元（YoY+2.23%）。 ⚫ 经营稳扎稳打，业绩同比稳中微增。公司总体经营稳健有序，2022 年实现营业收入 56.16 亿元（YoY+2.58%），归母净利润 6.68 亿元（YoY+2.23%）。分季度看，公司 22Q4 营收 19.06 亿元（YoY-0.6%），归母净利润 2.73 亿元（YoY+0.49%），业绩同比稳中微增。 ⚫ 无人系统巩固先发优势，多维布局创新业务。公司无线通信业务 22年收入 25.39 亿元，虽有所下滑（YoY-4.8%），但在多市场开拓方面有所突破，且卫星互联网的通信、导航终端项目悉数竞标入围，实现良好布局；软件信息服务营收 22.46 亿元（YoY+9.9%），其中子公司海格怡创在传统优势市场份额稳中有升，未来将向数智生态建设转型升级；创新领域方面，无人系统和通信设备继续拓宽市场型谱和应用领域，并打造无人业务发展平台及资本运作平台，发展迅速。 ⚫ 毛利率下调，期间费用率同比改善。公司全年毛利率 35.0%，同比下降 2.4pct，主要系多业务产品毛利率下降。除了泛航空（毛利率 46.3%，YoY+0.8pct）和其他业务外，公司无线通信、软件信息服务、北斗业务合计营收占比 93%，毛利率分别为 44.4%、16.8%和 57.6%，皆有不同程度下降（-0.2pct、-0.4pct、-8.9pct）。然而公司严格控制各项费用，管理费用率、研发费用率和销售费用率同比降低 0.2pct、0.6pct 和 0.7pct，因此净利率变动幅度较小。 ⚫ 北斗全产业链布局，相关比测多次第一，将受益于北三放量。22 年北斗业务实现营收 4.39 亿元（YoY+3.3%），仍以北二为主。随着北三时代到来，大规模换装北二将贯穿整个 “十四五”时期，表现为前低后高，相关需求将爆发，其中，综合终端、无人平台和各类武器平台作为最大的三个应用领域，相关市场空间达百亿。公司深耕北斗多年，拥有从芯片、天线、模块、终端、系统到运营的自主全产业链布局优势。公司北三射频芯片、基带芯片、抗干扰模组等在特殊机构比测中均获第一，相关产品已批量应用于车辆、船舶、航空、便携等领域，是目前我国军用北斗终端领域出货量最大的单位之一，有望充分受益北三换代放量。 ⚫ 定增出炉，控股股东大比例认购。公司定增预案于近日公告，拟向公司控股股东无线电集团等特定投资者募资不超过 20 亿元，无线电集团及其子公司认购不低于其中 26.02%，即 5.2 亿元，彰显控股股东对公司发展的信心。募投项目包括“北斗+5G”通导融合、无人信息产业基地和卫星互联网项目，总投资 45.3 亿元，项目实施周期 2 年，部分项目已在建设进行中。此次募投项目具备良好市场前景，与公司聚焦主业战略相符，将大幅提升公司的市场竞争力。 ⚫ 投资建议：预计公司 2023 至 2025 年归母净利分别为 7.92/10.49/13.44亿元，EPS 分别为 0.34/0.46/0.58 元，当前股价对应 PE 为 31/23/18x。公司作为国内北斗三和军工无线通信领域极具竞争力的企业，有望充分受益于军工信息化发展进程，维持“推荐”评级。 ⚫ 风险提示：公司产能扩张不及预期的风险；下游需求不及预期的风险。 分析师 李良 ：010-80927657 ：liliang_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130515090001 胡浩淼 ：010-80927657 ：huhaomiao_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521100001 市场数据 2023/3/26 A 股收盘价(元) 10.60 A 股一年内最高价(元) 10.95 A 股一年内最低价(元) 7.57 上证指数 3251.40 市盈率（2023） 30.86 总股本（万股） 230444.87 实际流通 A 股(万股) 225324.44 限售的流通 A 股(万股) 5120.43 流通 A 股市值(亿元) 238.84 相对沪深 300 表现图 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 [table_report] 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [table_page1] 公司点评/军工行业 表 1 主要财务指标预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收(单位:百万元) 5,615.61 6,501.55 8,310.61 10,329.05 同比 2.58% 15.78% 27.83% 24.29% 净利润(单位:百万元) 668.20 791.50 1,049.46 1,343.91 同比 2.23% 18.45% 32.59% 28.06% EPS(单位:元) 0.29 0.34 0.46 0.58 P/E 36.6 30.9 23.3 18.2 资料来源：公司公告、中国银河证券研究院 表 2 可比公司估值情况 代码 简称 股价 EPS PE 2021A 2022E/A 2023E 2024E 2021A 2022E/A 2023E 2024E 300627.SZ 华测导航 29.91 0.82 0.68 0.93 1.22 36.43 43.86 32.01 24.48 002151.SZ 北斗星通 33.25 0.40 0.29 0.47 0.65 83.13 114.66 70.67 51.53 603712.SH 七一二 32.46 0.89 1.12 1.47 1.87 36.47 29.03 22.09 17.32 002465.SZ 海格通信 10.60 0.28 0.29 0.34 0.46 37.86 36.55 30.86 23.28 平均值(剔除公司) 52.01 62.51 41.59 31.11 资料来源：Wind、中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 [table_page1] 公司点评/军工行业 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 李良 制造组组长&军工行业首席分析师 证券从业 9 年，清华大学工商管理硕士，曾供职于中航证券，2015 年加入银河证券。曾获 2021EMIS&CEIC