可转债双周报(2023年第3期)：“资产荒”下，转债将如何演绎？

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2023 年 03 月 28 日 固定收益研究 研究所 证券分析师： 靳毅 S0350517100001 jiny01@ghzq.com.cn 证券分析师： 范圣哲 S0350522080001 fansz@ghzq.com.cn [Table_Title] “资产荒”下，转债将如何演绎？ ——可转债双周报（2023 年第 3 期） 相关报告 《——机构行为周观察：杠杆交易何时休？*靳毅》——2023-03-06 《——转债双周报：防守为先，静候两会春风*靳毅，范圣哲》——2023-02-28 《 “固收+”基金大盘点 ： 市场震荡下，“固收+”基金有哪些变化？ *靳毅》——2022-11-03 《 ——机构行为系列（三） ： 资管市场再生变局，债市影响几何？ *靳毅》——2022-06-20 《 ——机构行为系列（二） ： 还需担心理财赎回吗？ *靳毅》——2022-06-13 投资要点： ◼ 资产荒仍在蔓延 当前“资产荒”实际上是 2022 年的延续，优质资产的缺乏问题并未得到有效解决，我们认为“资产荒”的格局仍将持续，且向中长端蔓延。 ◼ 一级和二级债基是影响转债未来走势的重要力量 截至 2022Q4，二级债基和一级债基分别为转债的第一、第二大机构投资者，合计持有转债规模占总市值的 22%。此外，2023 年固收+的发行也回暖，体现了风险偏好的抬升。 ◼ 银行理财规模短期承压，但是不改扩容预期，一级和二级债基或成为增持选择 2022Q4 银行理财规模首次同比下滑，但是从历史上看，每年一季度银行理财规模也都会环比下降，二季度后环比增加。叠加本周降准落地，我们认为未来银行理财规模将在短期内触底反弹。目前理财缺乏优质投资资产，因此或将增持一级和二级债基。 ◼ 我们对未来转债市场也保持乐观 当前的转债估值处于 2021 年底-2022 年初水平，向下空间有限，叠加 1-2 月信贷数据超预期，风险偏好修复，转债作为类权益资产，未来易涨难跌，增加仓位是一个好的选择。 ◼ 我们推荐关注机械行业转债左侧的投资机会，包括博实转债、合力转债、永 02 转债、华锐转债、华翔转债、万讯转债、精测转债&转2、艾迪转债、浙矿转债、柳工转 2 等，主要原因有： 1）机械行业的库存和产量数据均处于周期底部，中期内有望迎来周期向上拐点。 2）开工旺季即将来临，需求有望边际改善。 3）产业升级步伐加快，国产替代空间广阔。 ◼ 风险提示 政策变化、经济复苏不及预期、疫情反复导致制造业资本开支复苏、转债强赎风险、基建开工不及预期、宽信用不及预 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 期、国际贸易摩擦、市场竞争加剧、原材料价格波动。 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 内容目录 1、做好转债仓位管理比择券更重要 .............................................................................................................................. 5 2、转债配置思路：关注顺周期的机械行业 ................................................................................................................... 9 3、市场概览 ................................................................................................................................................................ 10 3.1、转债市场表现 .................................................................................................................................................. 10 3.2、转债估值表现 .................................................................................................................................................. 12 3.3、转债新券情况 .................................................................................................................................................. 14 4、风险提示 ................................................................................................................................................................ 14 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 图表目录 图 1：不同评级城投债信用利差 .................................................................................................................................... 5 图 2：不同评级产业债信用利差 .................................................................................................................................... 5 图 3：新发行固收+基金规模 ......................................................................................................................................... 6 图 4：不同固收+基金持有转债规模 .............................................................................................................................. 6 图 5：一级和二级债基持有转债占市场总规模的比重 ......