2018年中报全景：寻找确定性

HeaderTable_User 1199170346 1186176669 1769704971 1732872201 HeaderTable_Stock 股票代码 投资评级 评级变化 行业 code HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。专题报告【投资策略〃证券研究报告】 2018 年中报全景：寻找确定性 研究结论： 全部 A 股毛利率改善维持历史高位水平，ROE 水平连续 7 个季度同比上升：1）剔除金融两油之后，A 股 18 上半年的营收增速为 14.5%，二季度单季度为 14.2%，较一季度的 14.9%有所回落，连续第 5 个季度回落； 18 年上半年净利润增速为 21.0%，二季度单季度为 19.9%，较一季度的 22.6%回落。2）盈利能力连续 8 个季度回升，主要是因为毛利率的大幅改善，预计周期以及制造的毛利率的改善仍然可持续。3）ROE 水平延续了一季度的改善，连续 7 个季度同比改善，但改善程度进入平稳期。销售净利率的提升是 ROE提升的主要原因，同时，杠杆比率上升、总资产周转率下降。中小企业板毛利率改善趋势未能延续，收益占比提高维持盈利能力下滑幅度：1）18 上半年营收增速为 22.0%，Q2 单季度为 20.1%，一季度为 24.5%，上半年净利润增速为 15.9%，Q2 单季度为 12.5%，一季度为 20.9%，扣非口径计上半年净利润增速 9.5%，Q2 单季度为-0.2%，一季度为 20.6%。2）中小企业板的发展并没有同步 A 股整体，毛利率的提升幅度趋势的转变。3）财务费用占比下降，销售费用占比提升 4）ROE 持续下降。创业板单季度净利润增速逼近零值，扣非后大幅下滑：1）18 上半年营收增速为 22.2%，二季度为 20.2%，一季度为 25.1%，上半年净利润增速为 13.4%，二季度单季度为 1.1%，一季度为 35.8%。扣非净利润上半年增速为 2.3%，二季度单季度为-9.6%，一季度为 17.0%。2）投资收益上升拉动 18Q1 盈利能力，但并没有延续到二季度，毛利率改善程度的下降以及三费占比改善程度的下降导致了创业板盈利能力的大幅下降。3）ROE 水平处于历史低位，销售净利率、总资产周转率下降的同时杠杆比率上升。周期支撑整体业绩：各大类板块对 A 股整体的净利润增速均有正向拉动，与一季度相比，周期对业绩的贡献率从 2.7%提升到 3.8%。上游周期重新成为拉动整体业绩的发力点，这与 17 年的情况十分相似。满足净利润增速、营收增速为正且环比改善的行业有：石油石化、钢铁、国防军工、轻工制造、基础化工、综合、煤炭、银行。基于中报全景，当前处于高景气状态的有：保险，石油石化、钢铁、煤炭、工程机械、兵器兵装、航空航天、白酒、半导体、计算机软件。1）金融地产中银行、房地产均进入了一个营收、净利润增速不断向上的阶段，非银中保险维持高景气。2）随着供给侧改革的持续，周期行业进入了毛利率同比上升的同时三费占比同比改善的阶段，这意味着上市公司的经营状况进入了一个“提质增效”的阶段，石油石化、钢铁、煤炭基本面状况良好。3）制造大类中工程机械、国防军工基本面强劲，兵器兵装同时处于毛利率加强且三费占比降低的状态，这促使了整个板块的扭亏；航空航天当前阶段处于压三费占比而毛利率下降的阶段，这与周期 17 年的路径相当相似。4）消费大类整体 ROE 存在压力，白酒的高景气得到延续。5）TMT 盈利能力大幅下滑导致净利润增速大幅下降，整体面临商誉压力，细分行业中半导体与计算机软件的盈利能力有所上升。风险提示：宏观经济下行压力增大，上市公司业绩承压；海外风险加速传导至 A 股报告发布日期 2018 年 09 月 04 日 证券分析师 薛俊 021-63325888*6005 xuejun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515100002 蒋晨龙 021-63325888*6073 jiangchenlong@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517100004 联系人 王亮 021-63325888-6111 wangliang@orientsec.com.cn 陈至奕 021-63325888-6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 相关报告 A 股一季报：业绩增速下滑符合预期，消费板块韧性较强 2018-05-02 A 股三季报分析：盈利能力修复带来业绩高增长 2017-11-01 投资策略 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2018年中报全景：寻找确定性 2 全部 A 股：毛利率改善维持历史高位水平，ROE 水平连续 7 个季度同比上升 A 股整体 18 上半年的营收增速为 12.8%，二季度单季度为 13.7%，较一季度的 11.8%有所上升；净利润增速来看，上半年为 14.6%，二季度单季度为 15.3%，较一季度的 13.9%也有所上升；扣非净利润增速方面，18 上半年为 14.7%，二季度单季度 14.3%，较一季度的 14.3 略有上升。趋势来看，营收增速转变了连续 4 个季度的下滑趋势，同时净利润增速在连续两个季度下滑之后环比上升。构成上来看，主板占 18 年中报营收的 87.0%，较一季度的 87.8%有所下降，中小板与创业板分别上升 0.5%与 0.3%；净利润构成来看，主板上半年占比为 89.7%，较一季度的 90.4%有所下降，中小板与创业板分别上升 0.6%与 0.1%。 剔除金融两油之后，A 股（不加特别说明，下文 A 股均指剔除金融两油的 A 股整体）18 上半年的营收增速为 14.5%，二季度单季度为 14.2%，较一季度的 14.9%有所回落，同时也是连续第 5 个季度回落；净利润增速来看，A 股 18 年上半年增速为 21.0%，二季度单季度为 19.9%，较一季度的 22.6%有所回落。构成上来看，金融两油占 A 股整体营收的 30.4%，同时，金融两油受益于中国石油与中国石化的高增长，二季度单季度营收增速为 12.7%，大幅高于一季度的 6.5%，净利润的二季度单季度增速为 11.9%，同样大幅高于一季度的 8.3%，相比于除金融两油的 A 股在二季度同时出现营收增速与净利润增速的下滑，支撑起整个 A 股业绩的拐头向上。 图 1：A 股营收增速（%） 图 2：A 股归属母公司净利润增速（%） 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 有关