2018年中报深度解析1.0：企业盈利承压，减税降费正当时

本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第 1 页 / 共 12 页 分析师:王哲 执业证书编号：S0730516120001 wangzhe@ccnew.com 021-50588666-8136 研究助理:林思闪 linss@ccnew.com 021-50588666-8137 企业盈利承压，减税降费正当时 ——2018 年中报深度解析 1.0 证券研究报告-财报分析 发布日期：2018 年 09 月 07 日 相关研究 《创业板 1 季报业绩预告分析：内生增长与大市值龙头齐飞》2018.4.16 联系人： 李琳琳 电话： 021-50588666-8045 传真： 021-50587779 地址： 上海浦东新区世纪大道 1600 号 18 楼 邮编： 200122 投资要点:  2018 年起全 A 营收跟随 PPI 中枢下一台阶，预计下半年 PPI 同比由于高基数，中枢继续回落，加上房地产开发投资增速的下滑预期和贸易战加征关税对出口的影响，全年经济和上市公司营收增速呈稳中趋缓的态势。科技和消费 2018H1 营收占比有所提升。  对全部 A 股（非金融石油石化）利润表分解来看，净利润增速下滑主要来自 1）财务费用同比随贷款利率上行；2）营业税金及附加上升；3）投资净收益同比大幅下滑。从营业税金及附加来看，尽管今年上半年政府曾对制造业、交运等基础产业降低增值税 1个百分点，但今年同比增速相对去年还是有更大幅度的上行，因此接下来政策层面除了通过基建拉动经济，更好的措施可通过继续加大对企业的减税降费力度，从而有效缓解企业盈利压力，促进经济持续增长。  中报业绩增量的 76%来自发生过并购的个股组合，拉动业绩增速6 个百分点。创业板业绩下滑幅度较大主要源自 1）成本端上浮程度高于营收下滑幅度；2）资产减值损失增幅大，6 成来自坏账损失，可能与今年去杠杆融资渠道收窄资金链断裂有关；3）投资净收益同比下滑。  2 季度全 A 非金融 ROE 有所上升，杜邦分项销售净利率、资产周转率和杠杆率都有所提升。行业方面，今年以来盈利占比有较大提升的行业是科技、工业服务和原材料。中期股价涨跌还是很价值投资属性，年初至今涨幅居前的行业具有基本面见底回升，或业绩保持高增长、估值业绩匹配度高的特征。 风险提示：经济下行超预期，海内外货币政策超预期，人民币贬值超预期 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第 2 页 / 共 12 页 内容目录 1. 收入 ................................................................................................................. 3 1.1. 营收增速稳中趋缓 ................................................................................................................. 3 1.2. 科技消费营收占比提高 .......................................................................................................... 5 2. 盈利 ................................................................................................................. 6 2.1. 政策宜加大减税降费力度，促进企业盈利增长 ...................................................................... 6 2.2. 创业板并购重组对业绩增速拉动作用大 ................................................................................ 8 2.3. 从行业表现上看，中期股价涨跌还是很基本面 .................................................................... 10 图表目录 图 1：2018 年 PPI 增速中枢下行 .............................................................................................. 3 图 2：全 A 营收增速与工业企业相关度高 ................................................................................. 3 图 3：工业企业营收增速与工业增加值+PPI 同比拟合度高 ...................................................... 4 图 4：各大板块营收增速 ........................................................................................................... 4 图 5：2018 年以来并购和未并购组合增速趋同 ........................................................................ 4 图 6：2018 年 H1 大类行业营收占比分布 ................................................................................ 5 图 7：2017 年 H1 大类行业营收占比分布 ................................................................................ 5 图 8：2018 年全 A 盈利增速中枢下移 .............................................................................