策略专题研究：资金跟踪系列之六十五：“趋势”加速，内外分化

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 策略专题研究 资金跟踪系列之六十五：“趋势”加速，内外分化 2023 年 03 月 27 日 ➢ 宏观流动性：上周(20230320-20230324)美元指数继续回落，中美利差“倒挂”程度继续收敛。10Y 美债名义/实际利率均下降，通胀预期再度回升。对于海外，离岸美元流动性边际有所改善(Ted 利差、3 个月 FRA-OIS 利差均收窄)。对于国内，银行间资金面先紧后松，期限利差(10Y-1Y)收窄。 ➢ 交易热度与波动：市场整体交易热度回升，传媒、计算机、通信、建筑、商贸零售等板块交易热度处于相对高位；各板块波动率均仍处于 80%分位数以下。 ➢ 机构调研：计算机、家电、食品饮料、银行、电子、医药等板块调研热度居前，食品饮料、钢铁、汽车、农林牧渔、化工、纺服等板块调研热度上升较快。 ➢ 分析师预测：全 A 的 23/24 年净利润预测继续被下调。行业上，电力及公用事业、电新、轻工、机械、交运、建筑、医药、传媒、电子等板块 23/24 年的净利润预测均有所上调。指数上，创业板指、沪深 300、上证 50、中证 500 的23/24 年净利润预测均被下调。风格上，小盘价值的 23/24 年净利润预测均被上调，大盘/中盘/小盘成长、大盘/中盘价值的 23/24 年净利润预测均被下调。 ➢ 北上配置盘/交易盘整体均净买入，但行为存在“反复”。上周(20230320-20230324)北上配置盘净买入 67.64 亿元，交易盘净买入 47.47 亿元。日度上，配置盘仅在周二和周五小幅净流出；交易盘则仅在周一和周三净流出。行业上，两者共识在于净买入电子、电新、医药、食品饮料、机械、化工等板块，同时净卖出计算机、通信、煤炭、电力及公用事业、金融地产、钢铁等行业。风格上，北上配置盘与交易盘同时净买入大盘/小盘成长，净卖出大盘/中盘价值，而在其他风格存在分歧。对于配置盘前三大重仓股，配置盘分别净买入贵州茅台、宁德时代 7.44 亿元、2.79 亿元，净卖出美的集团 4.19 亿元。分行业看，北上配置盘在机械、医药、化工、有色、汽车等板块主要挖掘 500 亿元市值以下的标的。 ➢ 两融活跃度继续上升，整体仍处于 2022 年以来的高位，仅次于 2022 年 6月最后一周。上周(20230320-20230324)两融净买入 142.99 亿元，主要净买入TMT、建筑、军工、电力及公用事业、化工、煤炭等板块，主要净卖出医药、金融、轻工、家电等板块。建材、交运、计算机、房地产、有色、农林牧渔、电力及公用事业、电新等板块融资买入占比均上升。风格上，两融仅净卖出小盘价值。 ➢ 主动偏股基金仓位再度回落，以个人持有为主的 ETF 作为代理变量显示：基民整体继续净申购基金，但幅度边际减弱。基于二次规划法，剔除涨跌幅因素后，主要加仓医药、轻工、建筑、通信、计算机、商贸零售等板块，主要减仓电子、电新、汽车、有色、煤炭、化工等板块。风格上，主动偏股基金的净值收益与中盘成长、中盘/小盘价值的相关性上升，与大盘/小盘成长、大盘价值的相关性回落。上周新成立权益基金规模下降，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模分别下降/上升。上周以个人持有为主的 ETF 继续被净申购，行业上，个人持有为主的 ETF 中，与金融地产、医药、新能源、周期、消费等板块相关的 ETF 被主要净申购，与科技、传媒、建筑建材、电力等板块相关的 ETF 被净赎回。结合主动基金的行为来看：公募与其负债端(个人)的共识在于同时净买入金融地产、医药等板块，同时净卖出建筑建材、传媒、电力等板块，而在新能源、周期、消费、军工、科技等板块存在分歧。另外，上周以机构持有为主 ETF 再度被净赎回，且以宽基 ETF 为主。综合来看，市场整体的买入共识度有所回落，在医药、纺服、轻工、农林牧渔等板块相对较高。值得关注的是，一方面，近期趋势力量正在加速买入(特别是两融)；另一方面，对于近期交易热度处于高位的 TMT 板块，北上选择净买入电子、传媒板块，相应地，主动股基则可能更倾向于增配通信、计算机板块，内外资分歧在加大。这意味着短期市场可能将处于“高波动”的状态。 ➢ 风险提示：测算误差。 [Table_Author] 分析师 牟一凌 执业证书： S0100521120002 邮箱： mouyiling@mszq.com 分析师 梅锴 执业证书： S0100522070001 邮箱： meikai@mszq.com 相关研究 1.资金跟踪系列之六十四：“趋势”力量的归来 2.资金跟踪系列之六十三：重新“聚焦” 3.资金跟踪系列之六十二：预期的裂痕 4.资金跟踪系列之六十一：“不安定”因素继续增加 5.资金跟踪系列之六十：市场仍面临交易“扰动” 策略专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 美元指数继续回落，中美利差“倒挂”程度继续收敛，通胀预期再度回升；离岸美元流动性边际有所改善；国内银行间资金面先紧后松，期限利差(10Y-1Y)收窄 ....................................................................................................................... 4 1.1 美元指数继续回落，中美利差“倒挂”程度继续收敛，通胀预期再度回升 .............................................................................. 4 1.2 离岸美元流动性边际有所改善；国内银行间资金面先紧后松，流动性分层不明显，期限利差(10Y-1Y)收窄 ................ 5 2 市场整体交易热度回升，传媒、计算机、通信、建筑、商贸零售等板块的交易热度处于相对高位；传媒、消费者服务、食品饮料等板块的波动率上升较快；各板块的波动率均仍处于 80%历史分位数以下 ..................................................... 6 3 计算机、家电、食品饮料、银行、电子、医药等板块调研热度居前，食品饮料、钢铁、汽车、农林牧渔、化工、纺服等板块的调研热度环比上升较快 ...................................................................................................................................... 8 4 分析师继续同时下调了全 A 的 23/24 年的净利润预测。结构上，电力及公用事业、电新、轻工、机械、交运、建筑、医药、传媒、电子等板块 23/24 年的净利润预测均有所上调 ....................................................................................... 9