2022年年报点评：布局核心区域营收增长，逆周期拓展潜力可期

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 华发股份(600325.SH) 投资评级 买入 上次评级 买入 江宇辉 地产行业首席分析师 执业编号：S15005220100002 联系电话：+86 18621759430 邮 箱： jiangyuhui@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 布局核心区域营收增长，逆周期拓展潜力可期 ——华发股份（600325.SH）2022 年年报点评 [Table_ReportDate] 2023 年 03 月 28 日 本期内容提要: [Table_Summary] 营收逆势增长，毛利率下降利润承压。公司 2022 年实现总营收 591.9 亿元，同比增长 15.51%，在行业持续下行的背景下，公司的总营收能够实现逆势增长 15.51%主要由于公司 2022 年竣工面积持续增加，2022 年竣工面积 660.39 万平，同比增加 5.09%，结算节奏加快。2022 年实现归母净利润 25.78 亿元，同比下降 19.31%，扣非归母净利润 24.17 亿元，同比下降17.78%。公司净利润下降主要由于：1）低利润项目进入结算期导致毛利率下降；2）权益比例下降；3）计提资产减值 7.6 亿元。随着后续低利润地块结算结束，毛利率有望底部回升，并且公司在上海集中供地中多宗总价较高地块均为 100%权益拿地，项目权益比有望回升。 销售：销售优于大市，“压舱石”华东区域贡献率提升。2022 年公司销售面积 401 万平方米,同比下降 14.5%，实现销售金额 1202.41 亿元，同比微降 1.4%，位列百强房企第 18 名，较 2021 年大幅提升 14 位。华东大区表现突出，2022 年实现销售金额 779.09 亿元，同比大幅增长 40.83%，销售占比 64.79%，较 2021 年提升 19.31pct，成为公司业绩的“压舱石”。 2023 年 1-2 月，公司实现销售金额 249.76 亿元，同比增长 85.41%，位列百强房企第 8 名，随着行业复苏企稳，公司在 2022 年逆势拿地拓展形成的供给优势有望继续凸显。 拿地：聚焦核心城市核心区域，优质土地资源丰富。2022 年公司共拿地22 宗，成交总价 409.5 亿元，同比上升 124.8%，拿地强度由 2021 年14.9%上升至 34.1%，其中上海、杭州、成都和珠海都有斩获。公司持有待开发土地计容建筑面积 386.38 万平。我们认为后续市场或将仍然延续城市分化，公司则有望凭借核心区域的丰富土储，受益于供给端分化，实现销售的持续增加。同时公司在 2022 年土地市场遇冷阶段保持拿地节奏，地块利润率情况好转，项目权益比有望增加。 融资：三道红线保持“绿档”，定增募资有望增强资本实力。2022 年公司强化资金资本运作，有序推进再融资工作，继续维持“三道红线”绿档，公司现存债券规模 359.80 亿元，考虑行权 2022 年内待偿还 155.5 亿元。作为地方龙头国企，公司融资手段丰富、融资渠道通畅，全年公开发行境内债券超 160 亿元。2022 年 12 月公司发布定增预案募资 60 亿元，预计可以补充 15 亿元流动资金，定增完成后公司总资产和净资产均将有所增加，有望增强公司资本实力、优化资产负债结构，助力公司抓住机遇实现规模增长、提升市场份额。 维持公司“买入”评级。公司 2022 年竣工项目增加，结算节奏加快，并且公司待结算资源丰富，预计公司业绩有望维持稳定发展，随着毛利率和权益比较低项目逐步结转完成后，利润情况较好项目逐步进入结转，归母净利润有望恢复增长。预计公司 2023-2025 年 EPS 为 1.33/1.50/1.78 元/股，维持“买入”评级。 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 51,241 59,190 64,868 69,889 73,986 同比(%) 0.5% 15.5% 9.6% 7.7% 5.9% 归属母公司净利润 3,195 2,578 2,807 3,169 3,769 同比(%) 10.1% -19.3% 8.9% 12.9% 18.9% 毛利率(%) 25.8% 20.2% 21.0% 21.4% 21.6% ROE(%) 15.3% 13.1% 13.1% 13.5% 14.6% EPS（摊薄）（元） 1.51 1.22 1.33 1.50 1.78 P/E 7.24 8.97 8.24 7.29 6.13 P/B 1.11 1.17 1.08 0.99 0.90 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为 2023 年 03 月 27 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 目 录 1 营收逆势增长，毛利率下降利润承压 ........................................................................................ 3 2 销售：销售优于大市，“压舱石”华东区域贡献率提升 .......................................................... 4 3 拿地：聚焦核心城市核心区域，优质土地资源丰富 ................................................................ 5 4 融资：三道红线保持“绿档”，定增募资有望增强资本实力 ................................................... 6 预计 2023-2025 年 EPS 分别为 1.33/1.50/1.78 元/股，维持“买入”评级 .................................. 7 风险因素 .......................................................................................................................................... 7 图 表 目 录 图表 1：公司营业收入及同比增速 .......................................................................................... 3 图表 2：公司归母净利润及同比增速 ..........................................................................