2025年8月城投债发行审批月度跟踪：8月首发债主体数量减半，新增47家主体声明市场化

Xyue 8 月首发债主体数量减半 新增 47 家主体声明市场化 —— 2025 年 8 月城投债发行审批月度跟踪 [Table_ReportTime] [Table_ReportTime] 2025 年 9 月 12 日 [Table_FirstAuthor] 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱：liyishuang@cindasc.com 朱金保 固定收益分析师 执业编号：S1500524080002 联系电话：+86 15850662789 邮 箱：zhujinbao@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 债券研究 [Table_ReportType] 债券专题 [Table_Author] 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱： liyishuang@cindasc.com 朱金保 固定收益分析师 执业编号：S1500524080002 联系电话：+86 15850662789 邮 箱：zhujinbao@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲 127 号金隅大厦 B 座 邮编：100031 3 8 月首发债主体数量减半 新增 47 家主体声明市场化 [Table_ReportDate] 2025 年 9 月 12 日 [Table_Summary] ➢ 8 月城投债转为净偿还 111 亿元，相较于 7 月净融资规模环比下降 373 亿元，但高于去年同期的-417 亿。其中交易所城投债由净融资转为净偿还182 亿元，协会城投债转为净融资 71 亿元。8 月浙江、陕西等 17 个省市城投债净融资为正，山西、河南等 10 个省市呈现净偿还。近一年来 18省市出现净偿还，多数省份城投债净偿还规模上升，其中江苏、湖南、重庆、安徽等地近 12 个月的净偿还规模最大，剩余 13 个净融资的省市中广东和山东的净融资规模较大。 ➢ 8 月城投债实际提前偿还规模较 7 月增加 8.8 亿元至 103 亿元，但公告提前偿付与现金要约回购规模环比下降。8 月交易所终止审批数量与规模环比有所减少。 ➢ 8 月首次发债主体共 17 家，相较 7 月减少 17 家，募集资金规模也明显下降。这些主体主要分布在山东、广东和江苏等区域，发行主要仍是通过交易所私募债实现，仅两家发行 PPN 和中票。部分首发债主体发债募集资金实现新增，资金均用于项目建设，另外也有部分首发债的募集资金用于偿还子公司债券。8 月首发债主体中在原发债平台上架设新平台作为母公司发债的有 5 家，重组一家子公司作为新发债主体的共 4 家，产业化特征更加突出相对独立运营的平台共 8 家。 ➢ 8 月城投发债用途为借新还旧的比重回升 1.7pct 至 83.7%，偿还有息债务占比同样回升，补流、项目建设和股权投资的比重回落。贵州和天津的借新还旧占比依然维持 100%，云南、河南、上海、重庆 16 个省市城投发债借新还旧占比上升，而北京、河北、广西和福建等 6 个省市借新还旧占比有所下降。8 月份发行的所有用于借新还旧的城投债均未覆盖利息。 ➢ 8 月 30 家主体在协会发行共 41 只产品实现新增，规模 369.91 亿元，其中偿还有息债务 29 家共 40 只，补充流动资金 1 家共 1 只，其中交通基建主体 15 家，基础建设、园区运营、公用事业主体各 4 家，国资运营主体3 家，主要分布于广东、江苏和福建等地，有 2 家在 Wind 城投名单上。8 月协会新增融资的 4 家基础建设类主体分别为山东水发、新疆水发、两江产业和乌交旅，均不在 Wind 城投名单上。 ➢ 8 月交易所新增融资债券发行 37 只，涉及 33 家主体，发行规模 321.25亿元。其中偿还有息债务 22 家共 26 只，项目建设、股权投资及补充流动资金主体 11家共11只，其中国资运营主体14家，交通基建主体9家，园区运营主体 5 家，基础建设主体 4 家，公用事业主体 1 家。其中仅厦门安居集团 1 家主体尚在 Wind 城投名单上。 ➢ 截至 8 月末，累计有 475 家城投主体在债券发行时声明自身为“市场化经营主体”，有 431 家主体在发行协会产品时声明市场化经营主体，56家在发行交易所产品时声明市场化经营主体，有 12 家主体同时在协会和交易所声明。此前在协会声明市场化经营的主体有 98 家在 8 月发行协会债券，共计 147 只，发行规模合计 915.16 亿元，募集资金用途多为借新还旧且不覆盖利息。8 月还有 2 家曾经在协会声明的市场化经营主体在协会发债不再声明市场化并实现了新增融资，分别为乌交旅和福州水务， 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 它们可能被协会认定为产业类主体，不再需要政府出函，因此可以实现新增。而此前在交易所声明的市场化经营主体中，有 3 家在 8 月发行交易所产品，其中长江产业投资集团实现了新增融资。 ➢ 8 月共新增 47 家城投平台在债券募集说明书中披露其为市场化经营主体，其中协会声明有 33 家主体，交易所声明 16 家主体，2 家主体同时在协会和交易所声明。在 33 家协会新声明市场化经营主体中，有 25 家在 2023 年 10 月至声明前发行过协会公募债，其中有 6 家在声明之前曾经发行协会公募债新增融资，包括南昌交投、苏州交投、苏州轨交、甘公投、建邺高科和朝阳国资，而在本月这些主体发行的协会产品均用于借新还旧且不覆盖利息。另一方面，8 月在交易所新声明的 16 家主体中，有 15 家发行用途为借新还旧且不覆盖利息，仅武汉地铁集团通过公司债实现了新增，武汉地铁在 2024 年 11 月发行过交易所产品但未新增融资且未声明市场化经营主体，我们认为武汉地铁在 24 年 11 月之前或是名单内平台，而 25 年 8 月之前或实现了退名单。此外，有 7 家交易所新声明的主体在 2023 年 10 月至声明前发行过协会公募债，但均未能实现新增融资。南京江宁国资和重庆物流本月同时在协会和交易所新声明市场化经营。 ➢ 截至 8 月 29 日，隐含评级 AA 级市场化经营主体信用利差 45.37BP，较 7月末走阔 0.69BP，未声明市场化经营主体信用利差 44.88BP，较 7 月末走阔 0.71BP，市场化经营主体与未声明主体信用利差偏离由 7 月末的0.51BP收敛 0.02BP至 0.49BP。AA（2）级主体市场化经营主体信用利差66.41BP，较 7 月末走阔 1.81BP，未声明市场化经营主体信用利差62.81BP，较 7 月末走阔 1.77BP，市场化经营主体与未声明主体信用利差偏离在