海螺水泥(600585)派息率提升是惊喜

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 海螺水泥 (914 HK/600585 CH) 港股通 派息率提升是惊喜 华泰研究 年报点评 914 HK 600585 CH 投资评级： 买入(维持) 买入(维持) 目标价： 港币：40.66 人民币：35.78 研究员 龚劼 SAC No. S0570519110002 SFC No. BHG354 gongjie@htsc.com +(86) 21 2897 2097 研究员 王帅 SAC No. S0570520110001 SFC No. AOH868 bruce.wang@htsc.com +(86) 21 2897 2099 基本数据 (港币/人民币) 914 HK 600585 CH 目标价 40.66 35.78 收盘价 (截至 3 月 27 日) 26.70 28.22 市值 (百万) 141,491 149,546 6 个月平均日成交额 (百万) 188.93 606.65 52 周价格范围 20.10-43.60 24.28-40.93 BVPS 34.64 34.65 股价走势图 资料来源：Wind 2023 年 3 月 28 日│中国内地/中国香港 水泥 业绩符合预告指引，现金仍充裕，派息率提升 海螺水泥 2022 年实现归属于母公司净利润 156.6 亿元，同比-52.9%，符合业绩预告指引(1 月 30 日公告预计降 50-58%)。水泥行业需求在 2022 年显著回落，是公司盈利降幅较大的主要原因。公司 2022 年底持有现金及现金类金融资产 696 亿元，扣除有息负债后净现金 475 亿元。公司建议每股派发 1.48 元股息，隐含 50%派息率(2021:37.9%)，为上市以来最高。考虑更高的销量假设和更低的吨毛利假设，我们小幅下调(-1.1/-1.2%)2023/2024年 EPS 至 3.98/4.29 元，预测 2025 年 EPS6.35 元，海螺水泥-A 和海螺水泥-H 目标价分别上调 10.6/13.1%至 35.78 元/40.66 港元，基于 9x2023 年PE 与 2011 年以来海螺水泥-A/海螺水泥-H 的历史平均 P/E 基本一致。。我们看好水泥行业利润率和公司盈利在 2023 年实现逐季修复，维持“买入”。 水泥量价回落，但 4Q22 起供需企稳迹象已现 2022 年全国水泥产量同比-10.5%，需求的快速回落造成行业供过于求矛盾的恶化。公司水泥业务受此影响量、价和盈利能力均出现显著收缩，其中自产水泥和熟料销量同比-6.9%至 2.83 亿吨，ASP 同比-11.0%至 321 元/吨，吨毛利同比-42.4%至 91 元/吨。但 4Q22 起，行业供需关系已开始呈现回暖改善的态势。尽管 4Q22 需求端依然旺季不旺，公司 4Q22 销量环比 3Q22 仍-2.3%至7658 万吨， 但吨毛利环边际修复，环比 3Q22+24 元/吨至 81 元/吨。 产业链延伸和海外业务增长迅猛 尽管受全行业盈利回落影响，2022 年公司国内水泥业务表现疲软，但产业链延伸和海外业务增长迅猛，为公司未来发展奠定了更好的基础。2022 年公司骨料/商混/海外水泥业务的收入分别同比+22.5%/+711.1%/+41.7%。随着骨料和商混产能的快速扩张、乌兹别克斯坦水泥项目的逐步达产和新建项目建设的推进，我们预计产业链延伸和海外业务的发展在 2023 年仍有望延续强劲的势头。 短期水泥市场或迎新挑战，但行业盈利修复基础稳固 伴随长江中下游地区雨水的增加、北方采暖季的结束，水泥需求进一步提升的速度正在放缓，供给增长的速度正在加快，短期水泥市场由此正迎来新的挑战。但考虑稳增长政策的逐步落实下，水泥需求已呈现温和复苏的态势，供给端行业维护健康生态的共识强劲，我们预计水泥行业盈利修复的基础依然稳固，看好公司盈利在 2023 年实现逐季修复。 风险提示：房地产政策严于预期，行业竞合弱于预期。 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 167,953 132,022 142,804 147,853 162,463 +/-% (4.71) (21.39) 8.17 3.54 9.88 归属母公司净利润 (人民币百万) 33,267 15,661 21,066 22,729 33,667 +/-% (5.30) (52.92) 34.51 7.90 48.12 EPS (人民币，最新摊薄) 6.28 2.96 3.98 4.29 6.35 ROE (%) 19.26 8.53 11.07 11.20 15.29 PE (倍) 3.49 8.13 6.04 5.60 3.45 PB (倍) 0.63 0.69 0.65 0.61 0.50 EV EBITDA (倍) 1.75 4.50 3.40 3.28 2.15 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (5)(3)(1)242428333741Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23(%)(人民币)海螺水泥相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 海螺水泥 (914 HK/600585 CH) 图表1： 核心假设、盈利预测和目标价更新 目标价 调整后 调整前 幅度(%) 海螺水泥-A (元) 35.78 32.36 10.6 海螺水泥 -H (港元) 40.66 35.95 13.1 2023E 2024E 调整后 调整前 幅度(%) 调整后 调整前 幅度(%) 销量 (百万吨) 296 293 +1.0 304 298 +2.0 吨毛利 (元/吨) 110 112 -2.0 114 116 -2.2 主营业务收入 (百万元) 142,804 126,527 +12.9 147,853 130,877 +13.0 归属于母公司净利润 (百万元) 21,066 21,308 -1.1 22,729 22,998 -1.2 资料来源：华泰研究预测 图表2： 海螺水泥业绩总结 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 主要经营数据 自产水泥和熟料销售量(千吨) 68,970 84,900 81,010 69,120 58,000 70,000 78,418 76,582 同比(%) 39.8 (7.0) (8.8) (28.0) (15.9) (17.6) (3.2) 10.8 销售均价(元/吨) 321 335 332 465 367 333 287 310 单位成本(元/吨) (191) (188) (199) (241) (237) (227) (230) (229) 吨毛利(元/吨) 130 147 133 225 130 106 57 81 损益表 (百万元) 主营业务收入 34,441 4