A股教育行业中报总结：民办幼儿园业绩承压，K12教培格局初现

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry]证券研究报告/专题研究报告 2018 年 09 月 03 日 教育行业 A 股教育行业中报总结 ——民办幼儿园业绩承压，K12 教培格局初现 [Table_Main][Table_Title]评级：增持（维持）分析师：范欣悦 执业证书编号：S0740517080004 Email：fanxy@r.qlzq.com.cn 联系人：吴张爽 Email: wuzs@r.qlzq.com.cn [Table_Profit][Table_Report]相关报告 [Table_Finance]重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2017 2018E 2019E 2020E 2017 2018E 2019E 2020E 新南洋 23.99 0.43 0.49 0.63 0.76 56 49 38 32 2.0 买入 科斯伍德 9.08 0.02 0.49 0.37 0.46 454 19 25 20 (6.0) 买入 百洋股份 9.92 0.49 0.50 0.61 0.70 20 20 16 14 1.1 买入 三垒股份 17.78 0.05 0.49 0.57 0.65 356 36 31 27 2.4 买入 备注 股价均为 2018 年 8 月 31 日收盘价。 [Table_Summary]投资要点 教育业务收入、净利润贡献提升。A 股教育板块多为转型公司，以“双主业”为战略，可以观察到教育业务的收入、利润占比进一步提升。2018H1，教育业务贡献收入 53.7 亿元，对上市公司总收入的贡献比重由2016H1 的 37.0%提升至 46.9%，教育业务贡献归母净利润 4.8 亿元，比重由 2016H1 的 55.5%提升至 2018H1 的 67.4%。从收入体量看，K12 课外、职业教育、教育信息化证券化程度较高，与这三个细分领域政策相对其他较为宽松有关。民办幼儿园（3.31 亿元）虽然盈利能力较强，但证券化程度较低，主要是必须现金收购所致。主要细分领域的趋势探究：（1）民办幼儿园：转换思路，有待突破。民促法修法后，非普惠性幼儿园（拟设为营利性）将面临补贴取消、土地租赁优惠减少等因素，运营成本或将显著增加的问题。威创股份、秀强股份旗下品牌出现业绩明显下滑情况，转换思路，通过品牌升级、延伸产业链等力求破局。（2）K12 课外：格局逐渐明晰，扩张持续。按照 frost& sullivan 统计 K12 教培市场份额前五的机构及主要区域龙头已基本实现证券化，且地方性机构走向全国，全国性机构向三四线城市渗透是大势所趋，双师模式或将进一步提升师资和教学内容的标准化程度，促使扩张提速。（3）职教培训：技能培训表现良好。目前 A 股的主要标的集中在技能培训领域，盈利表现较好，而随着中公教育拟借壳亚夏汽车、华图教育拟港股上市，职教培训出现了新的品类——竞争性考试培训（以公务员考试培训为代表），相较技能培训和普通考试类培训而言优势更加明显。关注 A 股教育行业下半年投资机会。A 股教育行业目前估值水平在 20x左右（相对 19 年盈利预测）；港股教育行业受《送审稿》的影响，估值调整幅度比较大。A 股教育行业主要是培训类资产，受《送审稿》实质影响不大，并且培训机构相关政策的出台有望梳理行业供给、提升行业规范性，长期来看有利于 A 股教育资产的证券化进程和业绩增长。我们认为下半年需更加关注 A 股教育的投资机会，优选业绩完成度高、成长逻辑清晰、具有龙头地位的个股，建议重点关注科斯伍德、三垒股份、科锐国际。风险提示：民办学校政策风险；教育标的学生人数增长、学费提价等不及达预期；收购标的业绩不达预期，上市公司面临商誉减值风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 专题研究报告 内容目录 A 股教育行业 18H1 整体业绩表现 ...................................................................... - 3 - 主要细分领域的趋势 ........................................................................................... - 6 - 民办幼儿园：转换思路，有待突破 .............................................................. - 6 - K12 课外：格局逐渐明晰，持续扩张 .......................................................... - 7 - 职业教育：技能培训表现良好 ..................................................................... - 9 - 展望 2018 下半年 .............................................................................................. - 10 - 风险提示 ............................................................................................................ - 10 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 专题研究报告 A 股教育行业 18H1 整体业绩表现  本文探讨的教育板块包括截至 2018 年 6 月 30 日已有教育标的并表的 A股上市公司，共涉及 6 个细分领域的 16 只个股，相比去年同期新增科斯伍德、百洋股份 2 只个股。 图表 1：A 股上市公司教育细分领域 教育细分领域 A 股上市公司 幼教 秀强股份、威创股份 K12 课外 勤上股份、新南洋、紫光学大、科斯伍德 国际教育 电光科技、三垒股份、凯文教育 职教培训 开元股份、洪涛股份、文化长城、百洋股份 STEAM 盛通股份 教育信息化 全通教育、立思辰 来源：中泰证券研究所 注：以截至 2018 年 6 月 30 日收购教育标的中收入体量较大的来划分细分领域，三垒股份收购美杰姆后将划分为早教标的。 教育业务收入、净利润贡献提升。A 股教育板块多为转型公司，以“双主业”为战略，可以观察到教育业务的收入、利润占比进一步提升。2018H1，教育业务贡献收入 53.7 亿元，对上市公司总收入的贡献比重由 2016H1 的 37.0%提升至 46.9%，教育业务贡献净利润 4.8 亿元，比重由 2016H1 的 55.5%提升至 2018H1 的 67.4%。 图表 2：教育收入及收入贡献比重 图表 3：教育净利润及净利润贡献比重 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：中泰证券研究所 注：教育业务净利润根据 A 股上市公司披露的主要教育标的净利润加总计算。  上半年一般是教育行业的淡季（除一对一课外辅导