【宏观快评】1-2月工业企业利润点评：利润增速或已见底

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 宏观快评 2023 年 03 月 27 日 【宏观快评】 利润增速或已见底 ——1-2 月工业企业利润点评 主要观点  1-2 月工业企业利润：利润增速大幅回落 1-2 月规模以上工业企业利润同比增长-22.9%，2022 年全年增速为-4.0%。库存方面，截止至今年 2 月，库存同比为 10.7%，前值为 9.9%，库存小幅回升或与 1-2 月产销率偏低有关，1-2 月产销率累计同比为-1.7%。 量、价、利润率拆分来看，量升价跌，利润率大幅回落。PPI 同比，2 月为-1.4%，1 月为-0.8%，去年 12 月为-0.7%。工业增加值 1-2 月增速为 2.4%，去年 12 月为 1.3%；收入端，1-2 月增速为-1.3%，去年 12 月为-0.7%。利润率方面，1-2月为 4.6%，大幅低于去年同期的 5.9%。利润率偏低，与多个因素有关。成本端，1-2 月成本收入比为 84.86%，高于去年同期的 83.9%。费用端，1-2 月费用收入比为 8.51%，高于去年同期的 8.3%。其他成本（非经营性损益、营业外收支等）方面，1-2 月占收入比重为 2.03%，高于去年同期的 1.9%。 行业层面，1-2 月看，利润增速超过 10%的行业较少，仅有色金属矿采选；电热；铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业；电气机械及器材制造业四个行业。制造业来看，1-2 月利润增速为-32.6%，制造业下游强于中上游。  利润增速或已见底 往后看，我们判断 1-2 月的利润增速或已见底，3 月开始，利润增速或有所回升。季度维度上，维持此前判断，2 季度、3 季度上行斜率陡峭，增速转正需要到 3 季度。主要原因包括： 1）量的逻辑，随着企业需求逐步回暖，以及低基数影响，工业生产将有所回升。从制造业 PMI 来看，反映需求不足的企业比重已经有所回落。从中电联发电数据来看，2 月 24 日-3 月 16 日，三周，纳入统计的燃煤发电企业发电量同比均值为 4.4%。1-2 月火电发电同比为-2.26%。 2）产销衔接水平提高，产销率回升，企业收入增速匹配量与价。 3）费用率可能会有所回落。相对生产成本而言，费用偏刚性，收入增速越高，费用率可能会越低。 4）价和利润率的逻辑，预计从三季度开始，PPI 增速转正，利润率同比转正。从开年以来 PPI 环比来看，同比为负的行业数量相比去年峰值已经有所回落。例如黑色金属冶炼及压延，连续三个月价格环比转正，1-2 月利润绝对额为负，预计后续利润增速将有所好转。  夏秋或是股票投资好时间 对于权益资产而言，两会之后到秋天八九月之前或是股票最好的投资时间，大牛或难有，但整体对 A 股可以更乐观一些。“最好的时间”预计有四大因素共振：经济有基本的复苏验证（PPI 价格同比转正、利润同比上行至转正、去库转补库）、政策有密集的排期、外资温和回流可期待、改革预期贯穿至三中全会。 利润增速 1-2 月的见底或将对应经济基本面的第一个复苏验证。  风险提示： 工业品通缩风险加剧。地缘政治冲突加剧。 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 证券分析师：陆银波 电话：010-66500831 邮箱：luyinbo@hcyjs.com 执业编号：S0360519100003 相关研究报告 《【华创宏观】美联储难题在于利率敏感性不对称——3 月 FOMC 会议点评》 2023-03-23 《【华创宏观】美扩大对俄出口制裁范围对我国出口的外溢影响有限》 2023-03-21 《【华创宏观】四大税各奔东西，该看谁？——1-2 月财政数据点评》 2023-03-19 《【华创宏观】降准：调节流动性的工具——央行 2023 年 3 月 27 日降准点评》 2023-03-17 《【华创宏观】价格稳定&金融稳定的难题——来自欧央行的选择&欧央行 3 月会议点评》 2023-03-17 华创证券研究所 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、利润增速或已见底 ............................................................................................................. 4 二、1-2 月工业企业利润数据点评 ........................................................................................... 5 （一）整体情况：利润增速大幅下行 ............................................................................. 5 （二）行业情况：制造业下游强于制造业中上游 ......................................................... 6 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 利润增速预测 ............................................................................................................. 4 图表 2 需求偏弱，但已在恢复中 ......................................................................................... 4 图表 3 PPI 环比转负的行业数量在减少 .............................................................................. 4 图表 4 利润率：处于极低位置 ............................................................................................. 5 图表 5 利润率：多数行业利润率降至历史极低位置 ......................................................... 5 图表 6 利润的量、价、利润率拆分 ..................................................................................... 5 图表 7 制造业：上游、中游增速大幅回落 ............................................