“见微知著”系列报告：消费表现的“强”与“弱”

敬请参阅最后一页特别声明 1 近期高频消费指标表现如何、有何特点、未来需关注什么？详细梳理，供参考。 一、热点思考：近期出行相关消费修复较好、耐用品较弱，需关注服务业就业改善带来的消费修复 3 月服务消费表现如何？中高线城市跨区商务出行持续提升，或带动相关服务消费需求释放。 年初以来，服务消费迎来两轮修复，首先是春节大量返乡人群带动的报复性消费，节后居民出行常态化后明显放缓。今年春节返乡力度加大，直接带动中低线城市场景修复相关的服务消费报复性反弹，比如：春节前后三线城市代表餐饮流水恢复强度提升幅度大于一线；开工复产后，居民出行回归常态化带动场景相关服务消费修复有所走弱。 3 月中高线城市跨区商务出行持续改善，再次带动相关服务消费需求释放。3 月地铁客流等市内人流指标修复放缓，但跨区商务出行提升，3 月商务出行意愿指数从 1 月的 0.6 提升至 1.3，代表商旅 APP 活跃用户远超过往；相较之下，中高线城市提升力度更大，上周一线、新一线城市执行航班架次已达 2019 年同期 121%、远超二三线城市的 98%。 近期商品消费表现如何？场景相关商品消费需求持续释放，高端耐用品修复较好，但总体商品消费弱于服务。 场景修复带动出行、场景相关商品消费回暖，亦带动受场景压制的婚庆等积压刚需持续释放。1-2 月服装鞋帽、化妆品等社零明显改善，指向出行类商品消费修复；百货店等线下零售同比提升 15 个百分点、网上零售回落 4 个百分点，金银珠宝同比提升 24 个百分点、年内婚礼档期咨询量显著提升，指向前期受场景压制的商品消费需求仍持续释放。 相较于其他可选消费，以汽车为代表的耐用品消费总体回落，但高端消费市场显著回暖，指向高收入人群消费修复相对较好。年初汽车销售总体显著走弱、2 月有所改善、但 3 月进一步下行，销售同比由 0.8%回落至-11.3%；但分价位来看，高价位车型销售显著提升，70 万以上汽车销量同比增长 6 倍、而 20 万以下汽车销量回落 46%。 未来消费应关注什么？服务业、消费制造业景气改善或带动居民就业、收入、消费改善，尤其是中低收入群体。 场景相关消费恢复带动服务业、消费制造业景气好转，进而带动居民就业、收入改善。场景相关服务、商品消费修复直接带动相应行业景气改善，比如：2 月服务业 PMI 较去年 12 月提升 16 个百分点、增幅远超制造业 PMI，1-2 月服务生产指数同比创 2022 年新高；景气改善带动相关就业修复，2 月服务业从业人员 PMI 较 12 月提升 6.3 个百分点。 相较之下，就业更多集中在服务业等劳动密集行业的中低收入群体的收入改善所带动的消费需求释放仍需关注。过往经验显示，疫情对中低收入群体收入冲击更为明显，对消费的抑制更强；当前消费者就业、收入信心仍处低位，消费意愿低迷，但伴随服务相关活动快速修复，就业相对集中在服务业等的中低收入群体收入、消费或有望进一步改善。 二、高频跟踪：上游地产投资需求有所回升，中游工业生产持续恢复，下游商务出行活动延续修复 【上游】地产相关投资需求恢复、地产竣工活动提速。本周玻璃库存持续回落、较上周降低 5.5%、较去年同期下降 3%，玻璃产量延续提升、较上周提高 1.5%，对应玻璃价格回升 1.4%，反映近期地产相关开工情况有所改善。 【中游】部分中游工业生产持续恢复，需求好转带动 PTA 开工大幅回升。本周涤纶长丝开工率较上周提升 0.8%、聚酯工厂负荷率较上周提升 1%，纺织相关生产持续恢复，国内 PTA 开工率较上周回升 6.8%至 79%，PTA 价格对应提高 4.8%。 【下游】市内人流维持高位、乘用车出行需求有所恢复，商务出行延续修复。本周城市地铁客流量较上周下降 2.6%、而拥堵延时指数回升 2.6%，指向乘用车出行恢复较好；核心城市人口迁入占比较大，或指向商务出行活动持续修复。 风险提示：疫情反复，数据统计存在误差或遗漏。 宏观专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 一、 热点思考：消费表现的“强”与“弱” .............................................................. 5 二、产需高频追踪：地产竣工环节修复提速，房地产市场整体回暖..................................... 10 三、人流消费跟踪：全国市内人流维持高位，商务出行维持高位....................................... 15 风险提示....................................................................................... 17 图表目录 图表 1： 1-2 月，我国社零有所恢复................................................................ 5 图表 2： 社零餐饮收入项显著回暖、提升力度较大 ................................................... 5 图表 3： 今年春节前返乡迁徙力度明显大于过往 ..................................................... 5 图表 4： 年初中低线城市线下餐饮“报复性”反弹力度大 ................................................ 5 图表 5： 年初中低线城市代表茶饮消费走强、节后走弱 ............................................... 6 图表 6： 节后居民出行修复有所放缓 ............................................................... 6 图表 7： 3 月商务出行意愿指数显著提升............................................................ 6 图表 8： 代表性商旅 APP 周度活跃用户量远超过往 ................................................... 6 图表 9： 中高线城市国内执行航班架次远超 2019 年同期 .............................................. 6 图表 10： 中低线城市国内执行航班架次不及 2019 年同期 ............................................. 6 图表 11： 商品消费中，可选品和必需品消费修复明显好于耐用品消费 .................................. 7 图表 12： 化妆品社零改善的同时，线上销售明显回落 ................................................ 7 图表 13： 年初线下实体店面零售显著回落、线上回落 .