建筑装饰行业月度分析报告：地方专项债发行有望加速，关注后期社融边际改善

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 25 投资策略|建筑装饰 证券研究报告 Tabl e_Title 建筑装饰行业月度分析报告 地方专项债发行有望加速，关注后期社融边际改善 Table_Summary ⚫ 8 月建筑板块跑输大盘，铁路建设涨幅最大 8 月受宏观经济增速放缓，金融去杠杆以及贸易战影响，大盘指数继续下跌，其中沪深300 下跌 5.21%，上证综指下跌 5.25%。建筑板块方面，固定资产投资及基建投资增速继续下滑，板块指数也有所回调，8 月建筑装饰指数下跌 6.16 个百分点，分别跑输沪深300 和上证综指 0.96 和 0.91 个百分点。子版块方面，铁路建设涨幅最大(0.4%)，园林工程跌幅最大(-14.0%)。截止 8 月底，建筑板块 PE（TTM，整体法）约 11.30 倍，PB（LF）约 1.22 倍，均处于历史底部水平。 ⚫ 7 月固定资产投资增速继续下滑，基建投资增速有望回升 根据国家统计局数据统计，18 年 1-7 月全国固定资产投资累计同比增长 5.5%，增速较1-6 月下降 0.5pct。1-7 月基础设施投资（狭义）同比增长 5.7%，增速较 1-6 月回落 1,6pct，7 月基建增速降幅扩大或与宽松政策效果尚未显现有关，预计后期伴随万亿专项债资金落实到位及基建项目加快审批，基建增速有望企稳回升。其中，航空运输业增速为 13.0%，道路运输业增速为 10.5%；铁路投资增速同比减少 8.7%。货币及财政政策边际宽松、基础设施领域补短板利好基建回暖。1-7 月房地产开发投资同比增长 10.2%，增速较 1-6月份上升 0.5pct，前 7 月地产开发投资保持高增长主要受益于土地投资拉动以及施工投资边际改善为整体投资增速提供了韧性支撑。其中，新开工/销售/竣工/施工面积同比分别增长+4.2%/+14.0%/-10.5%/+3.0%，增速较 1-6 月分别增长+0.9/+2.6/+0.1/+0.5pct，新开工增速有明显提升。18 年 8 月，制造业 PMI 51.3%，较上月回升 0.1pct，低于去年同期值 0.4pct，制造业 PMI 连续 25 月位于荣枯线之上，制造业扩张增速。而 8 月建筑 PMI 为 59.0%，较上月回落 0.5pct，总体扩张有所减缓。 ⚫ 去杠杆力度节奏有所调整，地方专项债发行有望加速 近期对建筑板块基本面的影响主要来自利率和融资端，货币财政政策出现转向，央行、银监会释放维稳信号。截止 8 月 31 日，1 年期国债收益率为 2.84%，较 7 月高点 3.15%下降 32 个 bp；此外，7 月人民币贷款新增 1.45 万亿，贷款余额增速 13.2%，较 6 月增长 0.5pct；社融新增 1.04 万亿，余额增速为 10.3%，比 6 月降低 0.15pct；6 月 M2 增速由 8.0%上升至 8.5%，M1 增速从 6.6%增至 5.1%，M1-M2 剪刀差扩大。近期货币政策转向宽松，国常会要求加快年初定下的 1.35 万亿地方专项债券发行和使用进度；8 月14 日财政部发布《关于做好地方政府专项债券发行工作的意见》，明确指出各地至 9 月底累计完成新增专项债发行比例原则上不得低于 80%，剩余发行额度应当主要放在 10月发行。上半年已发行地方专项债 3673 亿，7 月发行 1959 亿，则在 8-9 月应发行不少于 5168 亿，10 月发行额或达到 2700 亿元，均明显超过上半年发行情况。同时地方债风险权重有望从原来的 20%降至零，此举将增强地方债吸引力，银行配置需求有望显著提升。另外，年底前 PPP 条例或将出台，合规 PPP 有望逐步发力，后续贷款端有望逐步改善。考虑到此前国常会表态“满足地方融资平台合理融资需求”，在政策利好背景下地方平台违约可能性较小，但考虑到政策落实的滞后性，重点关注 8-9 月社融数据的边际改善情况，后期伴随资金落实到位及基建项目审批加快，基建增速有望企稳回升。 ⚫ PPP 月成交企暖回升，减速提质蓄力发展 上半年清库叠加资管新规，PPP 管控趋紧，同时部分地方政府存在违规举债风险，部分园林公司面临还款兑付风险，引发市场对 PPP 前景的普遍担忧。近期 PPP 成交量一路走低，根据明树数据，6/7/8 月 PPP 成交量仅有 1681/1924/1748 亿元，逼近单月成交最低额 1269 亿元。目前经过一系列规范整改，PPP 已挤掉盲目发展、违规操作的泡沫，进入平稳发展期，7 月 PPP 成交额 1923.97 亿，较 6 月环比上涨 14.45%，呈企暖回升态势。中央政治局会议要求加大基础设施领域补短板的力度，实施好乡村振兴战略，政策端利好显现。未来 PPP 将进入减速提质阶段，长期向好。 ⚫ 行业观点及重点公司 2008-2017 年建筑装饰板块 9 月平均收益为-0.5%，平均收益率跑输大盘 0.4pct；10 年中跑赢大盘 4 次，跑赢大盘 4 次的平均超额收益为 4.7%，跑输大盘 6 次的平均超额收益为-2.8%。观察历史各建筑子版块 9 月份的超额收益情况，其他专业工程板块的表现最好，平均超额收益为 2.2%；而水利工程板块的表现最差，平均超额收益为-2.5%。 近期观点如下：1、Q2 信贷融资紧张导致中报业绩增速下滑，板块盈利水平持续提升，下半年基建、装饰板块业绩增速有望提升。2、发改委召开西部大开发专题会议，基建补短板重点为中西部交通建设等领域，近期发改委审批项目有所加快。3、基建资金来源主要是在严控地方融资平台隐性债务的基础上，加快地方债发行，后期信用融资有望逐步改善。4、公司方面，下半年伴随政策落实到位及融资改善，基建板块业绩增速有望提升，看好基建相对表现持续性，关注三条主线：1）低 PB 基建央企，如中国铁建/葛洲坝/中国交建/中国化学等；2）弹性较大的地方基建国企，如四川路桥等；3）基建前端设计公司，如苏交科/中设集团等。此外，从中报预增情况来看，装饰板块 Q3 增速中值高于中报，且后期地产新开工高增有望逐步向竣工传导，建议适当关注房建及装饰龙头，如处于估值底部的中国建筑、金螳螂等。 ⚫ 风险提示：国家宏观政策环境变化导致行业景气度下降；固定资产投资增速下滑加速导致行业公司订单不达预期；互联网家装、环保等新业务转型不达预期。 ， Table_Grade 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2018-09-04 Tabl e_Chart 相对市场表现 Table_Aut hor 分析师： 姚 遥 S0260517070002 021-60750610 gfyaoyao@gf.com.cn Table_Report 相关研究： 建筑装饰行业周报:Q2 信贷趋紧致中报业绩增速回落，后期基建板块增速有望提升 2018-09-02 建筑装饰行业周报:西部开发再获重视，地方债发行有望加速，看好基建相对表现持续性 2018-08-26 建筑行业专题报告:政策聚焦基建市场，下半年基建投资增速有望触底反弹 2018-08-21 Table_Co