小米集团-W(01810.HK)2022年年报点评：去库存趋近尾声，业绩有望逐季改善

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 7 页起的免责条款和声明 去库存趋近尾声，业绩有望逐季改善 小米集团-W（01810.HK）2022 年年报点评｜2023.3.27 中信证券研究部 核心观点 许英博 科技产业首席 分析师 S1010510120041 黄亚元 通信行业首席 分析师 S1010520040001 陈俊云 前瞻研究首席 分析师 S1010517080001 徐涛 科技产业联席首席分析师 S1010517080003 刘锐 前瞻研究分析师 小米集团 2022 年实现收入 2,800 亿元（同比-14.7%），经调整净利润 85 亿元（同比-61.4%），毛利率 17.0%（-0.7pct）。库存积压、需求疲软使得智能手机出货量同比下滑 20%，但高端化仍在持续推进，全年智能手机 ASP 达1,111 元，创历史新高；国内疫情及海外宏观环境压力抑制了小家电、可穿戴设备等产品的需求，但公司大家电产品依然实现了同比 40%的收入增长。展望2023 年，我们认为伴随着库存、汇率等压力的逐渐减轻，以及中国地区宏观经济逐步复苏的预期，公司收入端有望迎来逐步改善，利润端或将实现更大的弹性。中长期来看，我们持续看好公司“手机×AIOT”的长期战略，以及“技术+性价比+最酷产品”的经营方针，期待公司在手机、汽车、智能家居完全打通后融会贯通的价值，维持对公司的“买入”评级。 ▍业绩概况：盈利趋势逐步向好，智能汽车等创新业务加速投入。2022 年，面对复杂困难的宏观环境，小米集团各项业务亦面临较大压力：公司 2022 年全球智能手机出货 1.53 亿台（同比-20%）、实现营业收入 2,800 亿元（同比-14.7%）以及经调整净利润 85 亿元（同比-61.4%），其中包括智能电动汽车等创新业务费用 31 亿元，以及 2022 年 11 月更新部分系列智能手机的售后服务政策所带来的一次性成本影响约 7 亿元。展望 2023 年，我们认为伴随着库存、汇率等压力的逐渐减轻，以及中国地区宏观经逐步济复苏的预期，公司收入端有望迎来逐步改善，利润端或将实现更大的弹性。与此同时，公司维持 2024 年上半年正式量产智能电动汽车的目标不变；根据公司在投资者日的表述，公司预计在 2023年投入研发超过 200 亿元，其中小米造车等新业务将投入 75-80 亿元，较 2022年 31 亿的投入显著加速。 ▍智能手机业务：持续推动高端化进程，去库存趋近尾声。2022 年，公司智能手机收入 1672 亿元（同比-20%），毛利率 9.0%（同比-2.9pcts）。在宏观经济波动、新冠疫情反复、行业竞争加剧等不利因素的影响下，全球智能手机市场普遍承受压力。根据 Canalys，2022 年全球智能手机出货量为 11.93 亿部，同比下滑 12%；小米全年出货量为 1.53 亿部，同比下滑 20%。但就出货结构而言，公司高端化取得了显著进展，公司在中国地区 4,000-5,000 元价格带的份额由 2019 年的 0.9%提升至 14.9%，Mix Fold 2/12S Ultra 在 6,000 元以上价格带的份额亦实现了显著突破；小米 13/13 pro/Mix Fold 2 系列产品京东好评率均在99%以上，较前代产品提升显著。新零售方面，尽管 2022 年店均客流量显著下降 46%，但 GMV 同比却实现了 9%的提升，运营商入驻、服务产品融入、会员体系建设、私域流量运营等手段均对门店提效有所贡献；截至 2023 年 2 月，小米 13 系列手机来自线下渠道的贡献达到 55%。展望 2023 年，预计公司将进一步推动高端化战略、优化整合线下渠道，进而持续优化收入结构。同时，若库存压力在未来几个月逐步如预期消退，公司毛利率亦有望迎来改善，从而为利润端带来更大的弹性。 ▍AIoT：产品创新和升级持续推进，静待需求复苏。2022 年，公司实现 IoT 业务收入 798 亿元（同比-6.1%），毛利率 14.4%（同比+1.4pcts），国内疫情及海外宏观环境压力抑制了对于部分品类的需求。电视方面，公司在品牌高端化、大屏化和品质化方面持续深耕，并在国际市场取得亮眼突破，在全球大盘出货量整体下滑 5.6%的背景下依然实现了 0.6%的同比增长。白电方面，米家空调618 销量同比增长 57%，双 11 销量同比增长 49%；米家冰箱保持高增长，500L以上大冰箱销量同比增长 200%以上；米家分区洗烘一体机上市当月位列分区品类第一，米家迷你洗衣机实现 2022 年销量行业第一。2022 年从线下销量来看，公司电视同比增长 20%+、洗衣机同比增长 30%+、冰箱同比增长 50%+、空调 小米集团-W（01810.HK）2022 年年报点评｜2023.3.27 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 S1010522110001 同比增长 90%+，线下渠道能力凸显。生态链方面，截至 2022 年 Q4，AIOT 平台已连接设备超过 5.89 亿台，同比+35.8%；拥有 5 个以上小米 AIOT 设备的用户 1,160 万，同比+32.5%。展望未来，伴随着宏观经济的逐渐复苏，公司持续丰富的 IoT 产品矩阵有望释放较大的弹性。 ▍互联网：整体业绩依然稳健，海外互联网业务延续较高增速。2022 年，公司实现互联网业务收入 284 亿元（同比+0.4%），毛利率 71.8%（同比-2.3pcts）。尽管国内互联网大盘面临较大压力，但公司广告、游戏业务仍在 MIUI 用户数增长、高端机持续渗透的驱动下实现了稳健的增长：2022 年公司广告业务收入为185 亿元（同比+2.1%），四季度境外预装和境外效果&品牌广告收入均创历史新高；2022 年公司游戏业务收入为 41 亿元（同比+4.4%），在移动游戏大盘下降 14.4%的背景下实现了稳健增长。公司在电视互联网场景进行了积极的拓展，2022 年相关收入逆势增长 25%，电视互联网付费用户规模同比提升 23%至 600 万。海外互联网方面，2022 年公司收入同比增长 35%至 68 亿元，海外应用商店快速成长，计划在 2023 年扩展至 28 个市场。展望 2023 年，伴随版号审批恢复以及宏观经济的回暖，我们预计公司互联网业务依然有望实现稳健增长。 ▍风险因素：国内智能手机竞争进一步加剧的风险；公司线下渠道销量增长不达预期的风险；公司库存积压的风险；公司高端手机销量不达预期的风险；公司智能家居渗透率提升不达预期的风险；公司海外 AIOT 增长不及预期的风险；AIOT 网络安全性出现恶性事故的风险；海外数据和隐私政策监管趋严等风险；公司广告业务不及预期的风险；公司金融科技业务恢复不达预期的风险；公司股权激励计划进展/效果不及预期的风险；公司智能汽车量产晚于预期的风险；公司造车投入高于预期的风险等。 ▍投资建议：我们持续看好公司“手机×AIOT”的长期战略，以及“技术+性价比+最酷产品”的经营方针，期待公司在手机、汽车、智能家居完全打通后融会贯通的价值。考虑到需求回暖尚需时日，以及汇率影响、存货压力减弱后利润弹性的释放，我们调整