固定收益研究：同业降杠杆，影响有多大？

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2023 年 03 月 26 日 固定收益研究 研究所 证券分析师： 靳毅 S0350517100001 jiny01@ghzq.com.cn 证券分析师： 吕剑宇 S0350521040001 lvjy@ghzq.com.cn 联系人 ： 刘畅 S0350122080146 liuc06@ghzq.com.cn [Table_Title] 同业降杠杆，影响有多大？ 相关报告 《——2023 年 3 月降准点评：债市的春天来了么？*靳毅，吕剑宇》——2023-03-19 《二永债的“胜负手”在哪？*靳毅，吕剑宇》——2023-03-13 《强社融能持续吗？*靳毅》——2023-03-12 《看政府工作报告，回答债市 5 大疑问*吕剑宇》——2023-03-06 《3 月，资金面会好么？*靳毅，吕剑宇》——2023-03-05 投资要点： ◼ “资本新规”落地后，将对银行同业资产产生 4 个影响：（1）银行账簿中，同业资产风险资本消耗上升；（2）市场账簿中，同业资产风险资本消耗上升；（3）资金主要来源于银行自营的资管产品，倾向于降低银行同业资产持仓；（4）季末时，机构或产品户向银行质押存单融入资金成本上升； ◼ 总的来看，本次资本新规增大了商业银行持有同业资产的风险资本计提，长期将降低银行自营持有的同业风险敞口，起到降低同业杠杆的效果。但与 2017 年以“同业降杠杆”为导向的监管，有两点不同： ◼ （1）新规落地前后，银行整改压力远小于 2017 年。尽管新规上调多数银行同业资产风险权重，但同时也下调了投资级企业信贷、债权风险权重，总体来看有利于商业银行节省风险资本而非更多消耗。因此对于商业银行已经持有的存量同业资产而言，新规落地并不会带来明显抛压。 ◼ （2）受影响券种范围小于 2017 年。新规指导下，未来商业银行或呈现“同业降杠杆、实体加杠杆”的格局，信贷派生存款将补充商业银行负债端，不会导致商业银行出现“负债荒”，债券头寸受到系统性挤压。新规边际降低银行自营对于同业存单、商金债、二级资本债的偏好，但不会带来国债等基准利率的系统性上行。 ◼ 具体到债市，资本新规落地前后将有三方面变化：（1）2023 年二季度开始，资本新规影响将逐渐体现；（2）同业存单、商金债、二级资本债信用利差中枢上移，但上移幅度与银行自营持仓成本变化并不呈线性关系；（3）银行间信用分层加剧。 ◼ 风险提示：同业杠杆监管超预期、中国央行货币政策超预期、信贷投放超预期、理财赎回超预期、《商业银行资本管理办法》正式稿与征求意见稿内容不一致、历史数据无法预测未来走势，相关资料仅供参考。 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 内容目录 1、 “资本新规”对银行同业资产的四个影响 .................................................................................................................. 3 影响一：银行账簿中，同业资产风险资本消耗上升 ................................................................................................... 3 影响二：市场账簿中，同业资产风险资本消耗上升 ................................................................................................... 4 影响三：影响银行自营资金投资资管产品行为 .......................................................................................................... 5 影响四：季末时，质押存单融入资金成本上升 .......................................................................................................... 6 2、 本轮监管，与 2017 年有何不同？ ......................................................................................................................... 6 不同点一：整改压力远小于 2017 年 ......................................................................................................................... 7 不同点二：受影响券种范围小于 2017 年 .................................................................................................................. 8 3、 后续资本新规对债市有何影响？ ............................................................................................................................ 8 4、 风险提示 .............................................................................................................................................................. 10 图表目录 图 1：新规意见稿公布后，同业存单信用利差未上行 ................................................................................................... 9 图 2：新规意见稿公布后，商金债信用利差未上行 ....................................................................................................... 9 图 3：风险权重与信用利差呈现斜率放缓的曲线关系 ................................................................................................... 9 图 4：风险权重上调后，同业存单信用利差中枢或将上移 .....