国投资本(600061)证券业务利润下滑略高于同业，信托、基金等优于同业

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/金融/综合金融服务 证券研究报告 国投资本（600061）公司年报点评 2023 年 03 月 27 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 03 月 24 日收盘价（元） 6.92 52 周股价波动（元） 5.62-7.24 股本结构 [Table_CapitalInfo] 总股本（百万股） 6425 流通 A 股（百万股） 6425 B 股/H 股（百万股） 0/0 相关研究 [Table_ReportInfo] 《二季度投资业绩环比由负转正，上半年归 母 净 利 润 降 幅 较 一 季 度 收 窄 》2022.08.29 《安信证券期内投行业务表现较好，但投资拖累整体业绩》2022.05.01 《财富管理持续推进，各项业务经营业绩均实现较好增长》2022.04.01 市场表现 [Table_QuoteInfo] -15.68%-11.68%-7.68%-3.68%0.32%4.32%2022/3 2022/6 2022/9 2022/12国投资本海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -1.1 0.6 8.5 相对涨幅（%） -0.3 4.3 3.3 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:孙婷 Tel:(010)50949926 Email:st9998@haitong.com 证书:S0850515040002 分析师:何婷 Tel:(021)23219634 Email:ht10515@haitong.com 证书:S0850516060001 分析师:任广博 Tel:(010)56760090 Email:rgb12695@haitong.com 证书:S0850522030003 证券业务利润下滑略高于同业，信托、基金等优于同业 [Table_Summary] 投资要点：央企控股金控平台，股东产业背景雄厚，证券业务占比超 6 成，投行业务排名居前。合理价值区间为 7.93-8.57 元，维持“优于大市”评级。  【事件】国投资本发布 2022 年年度业绩：实现营业收入 171.4 亿元，同比+1.2%；归母净利润 29.4 亿元，同比-38.6%；对应 EPS 0.46 元，加权平均 ROE 6.0%。经纪、投行、资管、利息、自营收入占比分别为 19%/ 10%/ 2%/ 16%/ 0.1%。净利润下滑主要是由于自营投资表现不佳，证券业务净利润下滑 38%。公司近三年信托业务表现好于同业，2022 年净利润小幅下滑 4%，但排名上升 2 位。四季度单季实现营业收入 46.6 亿元，同比-0.3%，环比-62.6%。归母净利润 8.0 亿元，同比-6.8%，环比-62.6%。  金融科技赋能财富管理转型，打造一流数字化服务能力。2022 年经纪业务收入32.5 亿元，同比-18.2%，占营业收入比重 19.0%。安信证券代销金融产品收入3.44 亿元，同比-33.3%，占经纪业务收入 10.58%。安信证券两融余额 395 亿元，同比下滑 13.6%，降幅略低于市场，市场份额 2.56%。安信证券持续推进财富管理转型，整合公司各业务线资源，为中高端客户提供全方位、立体化的金融服务解决方案。中高端客户资产 9982.42 亿元，占客户总资产 96.22%。  投行业务继续创新高，股权业务行业前十，债券业务排名继续提升。安信证券投行业务收入 16.7 亿元，同比+11.7%。股权业务承销规模同比+120.9%，债券业务承销规模同比-9.3%。股权主承销规模 412.3 亿元，排名第 8；其中 IPO 16 家，募资规模 147 亿元；再融资 15 家，承销规模 265 亿元。债券主承销规模 694 亿元，排名第 24；其中公司债、金融债、ABS 承销规模分别为 359 亿元、280 亿元、29 亿元。IPO 储备项目 21 家，排名第 10，其中两市主板 10 家，科创板 9家，创业板 2 家。安信证券圆满完成上海医药非公开项目，该项目是 A 股证券市场再融资新规下成功实施的首家融资额超百亿的战投定增项目。  资管业务规模逆势增长，各产品线全面开花。安信证券资管业务收入 3.8 亿元，同比-41.2%。安信证券资产管理规模 1360 亿元，同比+38.5%，其中主动管理规模 1075 亿元，同比+65.7%，主动管理占比为 79%。安信资管结合市场情况，提升产品创新与定制服务水平，发行多只定开债、“固收+”、打新等策略产品，实现了资管业务总体规模逆势增长。  固收投资发挥自营业务压舱石作用，新三板做市业务荣获多项荣誉。公司投资净收益（含公允价值）1930 万元，同比-99.4%；四季度投资收益（含公允价值）4.0 亿元，同比-37.0%。自营业务动态调整投资策略，不断优化持仓结构，全年固收投资收益超过同类型机构，做市业务位列年度做市商评价排名第一。  信托、基金、期货等业务共同发展。公司托管及其他受托业务佣金 14.19 亿元，同比+34%。2022 年，国投泰康信托累计实现销售规模 1708 亿元，同比+48%，其中标品营销规模快速增长，累计营销规模 1264 亿元，同比+78%；国投瑞银基金管理各类资产规模约 3470 亿元，同比增长 38%，公募基金资产管理规模 2370亿元，同比增长 45%。国投安信期货实现营业收入 27.53 亿元，同比增长 23%；净利润 2.91 亿元，同比下降 32%。  【投资建议】我们预计公司 2023-2025E 年 EPS 为 0.68、0.77、0.80 元，BVPS为 8.57、9.20、9.82 元。根据分部估值法，公司 2023E 合理市值为 509.29-550.88亿元，对应合理价值区间 7.93-8.57 元，维持“优于大市”评级。  风险提示：经纪业务面临量价双杀的风险；注册制推行受阻；市场持续低迷，资本中介业务增速放缓或继续下滑。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 16936 17136 18059 19357 20458 （+/-)YoY(%) 20% 1% 5% 7% 6% 净利润（百万元） 4793 2942 4365 4948 5129 （+/-)YoY(%) 16% -39% 48% 13% 4% 每股净利润（元） 0.75 0.46 0.68 0.77 0.80 每股净资产（元） 7.69 7.97 8.57 9.20 9.82 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 仅供内部参考，请勿外传 公司研究〃国投资本（600061）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图1 国投资本 2022