招商证券(600999)再融资规模回升，双创板IPO储备较多

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/金融/券商 证券研究报告 招商证券（600999）公司年报点评 2023 年 03 月 27 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 03 月 24 日收盘价（元） 14.03 52 周股价波动（元） 12.06-15.98 股本结构 [Table_CapitalInfo] 总股本（百万股） 8697 流通 A 股（百万股） 7422 B 股/H 股（百万股） 0/1275 相关研究 [Table_ReportInfo] 《股权投行承销规模增加，高基数下自营收入下滑》2022.10.31 《负债规模提升导致利息净收入下滑，二季度业绩环比改善显著》2022.09.01 《自营拖累整体业绩，投行收入小幅增长》2022.04.25 市场表现 [Table_QuoteInfo] -15.73%-11.73%-7.73%-3.73%0.27%4.27%2022/32022/62022/92022/12招商证券海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -0.2 -3.9 7.4 相对涨幅（%） 0.6 -0.2 2.2 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:孙婷 Tel:(010)50949926 Email:st9998@haitong.com 证书:S0850515040002 分析师:何婷 Tel:(021)23219634 Email:ht10515@haitong.com 证书:S0850516060001 分析师:任广博 Tel:(010)56760090 Email:rgb12695@haitong.com 证书:S0850522030003 再融资规模回升，双创板 IPO 储备较多 [Table_Summary] 投资要点：受 2022 年权益市场低迷影响，公司自营业务收入大幅下滑，拖累整体业绩，经纪业务、资管业务、投行业务同比亦出现下滑。我们依然看好公司与招商局集团、招商银行业务协同，合理价值区间15.06-16.31 元，维持“优于大市”评级。  【事件】招商证券发布 2022 年年度业绩：实现营业收入 192.2 亿元，同比-34.7%；归母净利润 80.7 亿元，同比-30.7%；对应 EPS 0.93 元，ROE 7.5%。经纪、投行、资管、利息、自营占营业收入分别为 34%/7%/4%/7%/27%。第四季度实现营业收入 39.2 亿元，同比-48.7%。归母净利润 17.9 亿元，同比-43.0%。  券源渠道拓展，融券市场份额提升。2022 年公司经纪业务收入 64.4 亿元，同比-18.6%，占营业收入比重 33.5%。公司两融余额 800.34 亿元，较年初-17%。全年股基交易额市场份额 5.22%，同比+0.32pct。2022 年公司代销金融产品收入 5.60亿元，同比-30.2%，占经纪收入 8.69%。2022 年全市场日均股基交易额 10030亿元，同比-9.3%。两融余额 15404 亿元，较年初-16%。  公司再融资规模回升，双创板储备排名行业前列。2022 年公司投行业务收入 13.9亿元，同比-45.2%。股权业务承销规模同比-7.1%，债券业务承销规模同比-43.3%。股权主承销规模 418.3 亿元，排名第 7；其中 IPO 9 家，募资规模 124 亿元；再融资 14 家，承销规模 295 亿元。债券主承销规模 2707 亿元，排名第 11；其中ABS、金融债、公司债承销规模分别为 1070 亿元、715 亿元、605 亿元。IPO 储备项目 28 家，排名第 9，其中两市主板 9 家，北交所 1 家，科创板 5 家，创业板13 家。  通过大集合产品公募化、投研能力与产品线优化，加速主动管理转型。2022 年公司资管业务收入 8.3 亿元，同比-20.2%。资产管理规模 3171 亿元，同比-34.4%。报告期内，公司加速推动主动管理转型，持续推进大集合产品公募化改造工作，年内完成 4 只改造，产品规模达 370.6 亿元；完善固收、权益、多策略及 FOF 四类产品线，并以固收产品线开拓银行、保险等机构客户。  受 2022 全年权益市场低迷影响，自营业务业绩有所下滑。2022 年公司投资收益（含公允价值）51.2 亿元，同比-45.9%；我们认为主要原因为权益市场表现低迷，2022 年全年万得全 A 指数累计下跌 18.49%。第四季度投资收益（含公允价值）5.5 亿元，同比-73.9%。  投资建议：我们预计公司 2023-25E 年 EPS 分别为 1.23/ 1.34/ 1.43 元，BVPS分别为 12.55/ 13.61/ 14.72 元。我们看好招商证券与招商局集团、招商银行业务协同，给予其 2023 年 1.2-1.3x P/B，对应合理价值区间 15.06-16.31 元，维持“优于大市”评级。  风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 29429 19219 25532 27833 28887 （+/-)YoY(%) 21% -35% 33% 9% 4% 净利润（百万元） 11645 8072 10686 11678 12437 （+/-)YoY(%) 23% -31% 32% 9% 7% 每股净利润（元） 1.34 0.93 1.23 1.34 1.43 每股净资产（元） 11.21 11.52 12.55 13.61 14.72 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 仅供内部参考，请勿外传 公司研究〃招商证券（600999）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图1 招商证券 2022 年收入结构 经纪, 34%承销, 7%资管, 4%利息, 7%自营, 27%其他, 21% 资料来源：公司 2022 年年报，海通证券研究所 图2 招商证券 2022 年各业务同比变化情况（百万元） -18.6%-45.2%-20.2%-20.7%-45.9%-39.6%-20000200040006000800010000经纪承销资管利息自营其他20212022 资料来源：公司 2022 年年报，海通证券研究所 仅供内部参考，请勿外传 公司研究〃招商证券（600999）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 招商证券盈利预测（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E