航空运输行业2018年中报回顾：提座收渐成共识，降成本已为新风，展望后市，航空股迎反弹窗口期

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告航空运输 2018 年中报回顾 推荐（维持） 提座收渐成共识，降成本已为新风，展望后市，航空股迎反弹窗口期 收入回顾：Q2 收入及扣汇利润总额增速均较 Q1 有所提升。1）收入端：上半年稳定增长，Q2 增速更快。上半年 6 家上市公司实现收入 2324 亿元，同比增长 12.9%；分季度看，Q2 收入增速（14.9%）较 Q1（10.9%）有所提升，尤其东航、吉祥 Q2 提速领跑（较 Q1 分别提升 8.8 与 5 个百分点）。2）利润总额：扣汇实现增长。上市公司实现利润总额 138 亿元，同比下降 17%；归属净利同比下降 14.6%；因汇兑损失合计 14.8 亿元，扣汇利润总额同比实现增长12.8%。（以上扣除东航特殊项），其中三大航 Q2 扣汇利润总额同比增长 30%，亦超过 Q1 的 3.2%。反应客运价格市场化、燃油附加费，单位扣油成本下降，共同推动航空主业在高油价下盈利能力有效提升。3）分公司看：国航扣汇利润总额增速最快，春秋归属净利增速领先。国航扣汇利润总额增长 42%，扣汇扣投资收益增长 20%。东航扣汇扣特殊项后增长 2.8%；南航扣汇利润总额下滑 2%；春秋净利增速 31%，吉祥同比微降 1%（两者几乎不受汇率影响）。 收益水平：国航绝对值依旧领先，上海基地三公司同比领跑行业。1）三大航平均客公里收益同比提升 1%，座收同比提升 1.3%。国航客公里收益领跑行业，分别领先东航及南航 1.2%和 8.7%，而东航与国航的差距从 17 年同期 5%追至相差 1%。2）座收角度，上海主基地同比领跑，春秋东航及吉祥分别提升8.5%，4.7%及 4.2%。 3）同时，我们观察吉祥航空的客公里收益从东航的 87%提升至 89%，春秋亦从 64%提升至 71%。成本端回顾：降本增效已为行业新风。1）燃油成本：上半年成本主增项。国内综采成本较去年同期增长 17.5%，受此影响，六家公司燃油成本合计 651 亿元，同比提升 28%。2）油价与汇率敏感性：油价上升 10%影响国航、东航、南航成本分别为 17.6、11.4 及 19.4 亿元，人民币对美元波动 1%影响国航、东航、南航净利润分别为 2.35、2.32 及 2.97 亿元。3）单位扣油成本角度：三大航平均降低 3.4%，国航单位扣油成本 0.2741元，航企中最高，但国航降幅 4.2%，亦为最大。南航、海航下降 3.3%与 3.2%，东航与春秋下降 2.5%与 2.2%，吉祥同比有 4%增长。春秋与吉祥单位座公里成本较三大航均值分别低 28%与16%。4）费 用 率继续严控：上市公司销售费用率、管理费用率及扣汇财务费用率分别平均降低 0.4、0.1 及 0.5 个百分点，合计降低近 1%。后 市展望：上海主基地迎亮点，超级承运人+超级枢纽机场模式新方向。1）上海基地树立民航供给侧改革模版，11 月上海进口博览会或成为进一步催化。2）比较中美航企在枢纽机场的份额，美国航司均在 50%以上，个别如美西南在芝加哥与休斯敦达到 90%。而国内大航在枢纽基地则呈相互渗透状态，但未来超级承运人+超级枢纽的迹象将显现，由此或提高航线质量稳定性。3）我们预计新航季行业运力总量会进一步控制，客运价格市场化会进一步推进。投资建议：看好航空业 2018-20 年景气持续向上，18 年受油价及汇率等外部因素极端反应掩盖行业主业改善带来的利润提升，19 年望充分释放弹性。在汇率 6.8，布油 75 美元假设下，三大航对应 18 年 PE 预期在 15 倍左后，预计 19年均低于 10 倍 PE，同时 PB 处于历史较低水平，随着汇率企稳，航空股迎反弹窗口期。风 险提示：油价大幅上涨，人民币大幅反弹，经济大幅下滑重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（ 元 ） PE（ 倍 ） 简 称 股价（元） 2018E 2019E 2020E 2018E 2019E 2020E PB 评 级 东方航空 5.78 0.38 0.6 0.86 15.21 9.63 6.72 1.57 强推 中国国航 7.77 0.53 0.91 1.2 14.66 8.54 6.48 1.31 强推 吉祥航空 12.6 0.88 1.13 1.4 14.32 11.15 9.0 2.62 强推 南方航空 6.75 0.54 0.97 1.57 12.5 6.96 4.3 1.37 强推 春秋航空 33.31 1.66 2.45 3.32 20.07 13.6 10.03 3.61 推荐 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为 2018 年 08 月 31 日收盘价 证 券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证 券分析师：刘阳 电话：021-20572552 邮箱：liuyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518050001 联 系人：肖祎 电话：021-20572553 邮箱：xiaoyi@hcyjs.com 联 系人：王凯 电话：021-20572538 邮箱：wangkai@hcyjs.com 占比% 股票家数(只) 8 0.23 总市值(亿元) 3,649.98 0.69 流通市值(亿元) 2,648.99 0.7 % 1M 6M 12M 绝对表现 -5.71 -33.9 -25.58 相对表现 -2.43 -16.25 -12.63 《强强联手，做强上海市场——吉祥航空参与东方航空非公开发行点评》 2018-07-11 《航空运输 6 月数据点评：行业集中度呈现提升态势，上海基地表现更优：东航客座率领跑，春秋同比转正》 2018-07-15 《航空运输 7 月数据点评：上海基地树立民航供给侧改革模板》 2018-08-16 -28%-12%5%21%17/09 17/11 18/01 18/03 18/05 18/072017-09-04～2018-08-31 沪深300 航空运输 相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 航空运输 2018 年 09 月 03 日 航空运输 2018 年中报回顾 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、航空行业 2018 年中报回顾：提座收渐成共识，降成本已为新风......................................................................4 （一）收入回顾：Q2 收入及扣汇利润总额增速均较 Q1 有所提升....................................................................4 1、收入端：上半年稳定增长，Q2 增速更快 ............................................................