航空运输行业：供给增速总体收缩，民航内部有所分化

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业 研 究 行业点评 报告 证券研究报告 ＃industryId＃航空运输＃investSuggestion＃推荐 ( ＃investSuggestionChange＃维持 ） ＃relatedReport＃相关报告 《如何看待 18 年油价影响：风险可控，次要矛盾——航空供给侧 改 革 系 列 报 告 之 三 》2018-02-02 《航空 11 月数据点评：供需两旺 ， 客 座 率 显 著 提 升 》2017-12-19 《6 月航空数据点评：国际线增长提速，南航客座率表现大幅超越行业》2017-07-18 ＃emailAuthor＃分析师： 张晓云 zhangxiaoyun@xyzq.com.cn S0190514070002 龚里 gongli@xyzq.com.cn S0190515020003 ＃assAuthor＃研究助理： 孙修远 sunxyyjs@xyzq.com.cn 团队成员： 投资要点 ＃summary＃7 月行业运力增速下行趋势明显。根据已经公布的上市航企数据，7 月合计ASK 增长 11.2%，其中国内航线运力增长 10.0%，国际航线增长 13.4%。从月度数据来看，时刻收紧的影响逐步显现，今年以来行业增速放缓的趋势明显。 行业客座率基本持平。6 家航空公司合计平均客座率为 82.9%，同比持平微增；此前民航局 8 月新闻发布会公布的 7 月正班客座率为 83.7%，同比提升 0.2个百分点。在行业运力增速明显收缩的情况下，行业客座率并未出现大幅度提升，从客座率的绝对值看，也并未达到旺季高峰，一方面可能受到 7 月世界杯、暑假开始较晚、雷雨天气等影响，出行需求有一定的推迟；另一面，票价的提升对需求的增速也有一定的抑制作用；此外，从消费增长的趋势来看，7 月总体增速有所回落。民航内部有所分化，枢纽机场低增速日益常态化。运力增速上，南航和国航运力扔保持较快增长，南航今年飞机引进较多、同时对窄体机进行改造，三大航中运力增长最快，7 月 ASK 同比增长 13.3%，其中国内增长 11.7%，国际增长 16.6%；国航运力增长也较快，7 月 ASK 同比增长 12.0%，但飞机引进数量较少，或受益今年飞机利用率提升较为显著。客座率上，东航增幅最高。7月东航自身运力增速较慢，同时上海基地春秋航空和吉祥航空运力增速也大幅放缓，上海市场总体竞争结构大幅改善；此外，东航昆明及西安基地去年同期基数较低，同比的改善也有利于客座率的提升。春秋航空和吉祥航空运力增速较低，但客座率也并未大幅提升，预计票价提升幅度较大。枢纽机场由于普遍受到民航局时刻管理新规影响，时刻增长严格受限，同时此前枢纽机场时刻使用相对饱和，执行率提升空间有限，旺季起降增速普遍偏低。投资策略：汇率冲击不改行业基本面持续向好趋势。旺季供给增速的收缩的效应逐步显现，叠加民航局近期安全大检查、严控运力增长，运力增速下降的趋势有望在进一步强化；同时随着世界杯等影响需求的不利因素消退，旺季供需关系进一步改善，民航的高票价弹性有望得到验证。虽然短期内航空公司业绩受汇率冲击影响较大，但当前估值对应 19 年业绩仍具有较高的性价比，继续看好航空板块，建议关注中国国航、东方航空、南方航空、吉祥航空、春秋航空。风险提示：政民航相关政策的不确定性，行业供需失衡，宏观经济增长失速，国际贸易摩擦升级，空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等不确定性事件 ＃title＃供给增速总体收缩，民航内部有所分化 ＃createTime1＃2018 年 08 月 27 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业点评报告 报告正文 7 月行业供给增速总体收缩，客座率同比持平 7 月行业运力增速下行趋势明显。根据已经公布的上市航企数据，7 月合计 ASK 增长 11.2%，其中国内航线运力增长 10.0%，国际航线增长 13.4%。从月度数据来看，时刻收紧的影响逐步显现，今年以来行业增速放缓的趋势明显。 图 1、2018 年行业月度 ASK 比较 7.4%14.5%14.0%14.6%12.6%13.6%11.2%8.4%15.3%15.6%15.4%13.5%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%18.0%18.0118.0218.0318.0418.0518.0618.0718年月度行业ASK增速6家上市公司全民航 资料来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 行业客座率基本持平。6 家航空公司合计平均客座率为 82.9%，同比持平微增；此前民航局 8 月新闻发布会公布的 7 月正班客座率为 83.7%，同比提升 0.2 个百分点。在行业运力增速明显收缩的情况下，行业客座率并未出现大幅度提升，从客座率的绝对值看，也并未达到旺季高峰，一方面可能受到 7 月世界杯、暑假开始较晚、雷雨天气等影响，出行需求有一定的推迟；另一面，票价的提升对需求的增速也有一定的抑制作用；此外，从消费增长的趋势来看，7 月总体增速有所回落。 民航内部有所分化，枢纽机场低增速日益常态化 运力增速上，南航和国航运力扔保持较快增长，南航今年飞机引进较多、同时对窄体机进行改造，三大航中运力增长最快，7 月 ASK 同比增长 13.3%，其中国内增长 11.7%，国际增长 16.6%；国航运力增长也较快，7 月 ASK 同比增长 12.0%，但飞机引进数量较少，或受益今年飞机利用率提升较为显著。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 行业点评报告 客座率上，东航增幅最高。7 月东航自身运力增速较慢，同时上海基地春秋航空和吉祥航空运力增速也大幅放缓，上海市场总体竞争结构大幅改善；此外，东航昆明及西安基地去年同期基数较低，同比的改善也有利于客座率的提升。春秋航空和吉祥航空运力增速较低，但客座率也并未大幅提升，预计票价提升幅度较大。 枢纽机场由于普遍受到民航局时刻管理新规影响，时刻增长严格受限，同时此前枢纽机场时刻使用相对饱和，执行率提升空间有限，旺季起降增速普遍偏低。 表 1：上市公司 7 月经营数据（百万） 资料来源：上市公司公告，wind，兴业证券经济与金融研究院整理 表 2：1-7 月累计运营情况 南航 国航 东航 三大航 海南航空 春秋 吉祥 上市加总 YOY-ASK 12.28% 12.40% 8.80% 11.23% 18.30% 16.80% 12.39% 12.46% 国内 11.31% 10.00% 9.20% 10.27% 16.36% 15.75% 13.29% 11.56% 国际 14.49% 16.80% 8.30% 13.31% 25.16% 19.76% 6.31% 14.69% YOY-RPK 12.45% 11.40% 10.50% 11.75% 16.69% 13.94% 11.03% 12.53% 国内 11.55% 8.90% 10.30% 10.46% 15.1