招商银行(600036)存量风险持续出清，盈利、资本优势高位提升

银行 | 证券研究报告 —调整盈利预测 2023 年 3 月 26 日 600036.SH 增持 原评级：增持 市场价格:人民币 34.43 板块评级:强于大市 本报告要点  存量风险持续出清，盈利、资本优势提升 股价表现 发行股数 (百万) 25,219.85 流通股 (百万) 11,718.36 总市值 (人民币 百万) 868,319.28 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 2,136.12 主要股东 香港中央结算(代理人)有限公司 18.05 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2023 年 3 月 24 日收市价为标准 相关研究报告 《招商银行》20230115 《招商银行》20221030 《招商银行》20220820 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 银行：股份制银行Ⅱ 证券分析师：林媛媛 (86755)82560524 yuanyuan.lin@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521060001 联系人：丁黄石 huangshi.ding@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300122030036 招商银行 存量风险持续出清，盈利、资本优势高位提升 2022 年招行净利润同比增 15.1%，盈利持续保持较快增长，盈利贡献主要来自规模、拨备等。ROAE 和核心一级资本充足率同比均上升，盈利能力和资本实力高位提升。公司年报我们重点关注几点：第一，资产质量方面，公司房地产存量风险积极出清，受疫情影响，零售业务中信用卡等业务资产质量边际承压，导致公司资产质量指标略有上升。第二，全年手续费净收入同比转负增 0.2%，财富业务收入承压，非财富部分持续平稳，但 4 季度情况已经好于 3 季度。第三，4 季度净息差环比微幅上升，主要源自存款占比提升，金融投资收益率上升，4 季度公司在债市调整的过程中，增加了对金融投资的配置。 房地产风险和管理层变动导致的悲观预期在市场层面交易完成并修复。公司盈利能力、资本、拨备等绝对水平仍彰显公司作为行业龙头的强大实力。公司管理规范、风控审慎，客户基础、科技系统和财富渠道等优势难以复制。在完善金融监管制度和国内外经济金融复杂环境下，公司价值或更为凸显。公司处于我们核心推荐组合之中，我们对公司持续看好，维持增持评级。 支撑评级的要点  4 季度净息差微升，净息差绝对优势持续突出。4 季度单季净息差 2.37%，环比上 1bp，源于资产端金融投资和同业的收益率上升，负债端存款占比提升。  4 季度负债端存款增长提速，资产端配置略偏重债券投资。4 季度存款继续提速，年末存款同比增长 18.7%，主动负债同比继续下降。总资产同比增长 9.6%，较 3 季度略有提速 0.8 个百分点。公司抓住市场机会增加金融投资。年末金融投资同比增长 27.2%，较 3 季度大幅提速，源于去年同期基数较低，同时环比看，金融投资增长 8.5%。在 4 季度债市波动中，公司降低交易类资产占比，环比减少 12.4%，增加了对持有至到期策略资产（摊余成本计量）的配置，环比增长 12.74%，带动金融投资环比提速。贷款平稳，主要为对公贡献。  房地产存量风险积极出清，零售贷款压力边际上升，整体风险可控。资产质量相关指标延续去年 3 季度以来趋势，仍略有上行。不良率 0.96%，较上季度上升 1bp。4 季度疫情扰动逾期上升，90 天以内逾期较 3 季度增长 18.0%。2022 年资产质量压力主要来自信用卡和房地产，此外零售整体不良率小幅上升。 估值  基于公司四季度息差改善，手续费降幅收窄，规模持续增长，风险资产持续出清，我们调整公司 2023/2024 年 EPS 至 5.92/6.72 元，目前股价对应 2023/2024 年 PB 为 0.88/0.75 倍，维持增持评级。 评级面临的主要风险  房地产压力加剧、经济下行超预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日: 12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 331,253 344,783 378,161 419,786 464,381 变动 (%) 14.04 4.08 9.68 11.01 10.62 归母净利润 119,922 138,012 154,726 174,724 192,841 变动 (%) 23.20 15.08 12.11 12.92 10.37 每股收益(元) 4.61 5.26 5.92 6.72 7.43 原预测 6.17 7.09 变动 (%) -4.1 -5.2 净资产收益率(%) 17.49 17.73 17.13 16.34 15.37 市盈率 (倍) 7.47 6.55 5.81 5.13 4.63 市净率 (倍) 1.19 1.05 0.88 0.75 0.64 资料来源：公司公告，中银证券预测 (38%)(29%)(20%)(12%)(3%)6%Mar-22 Apr-22 May-22 Jul-22 Aug-22 Sep-22 Oct-22 Nov-22 Dec-22 Jan-23 Feb-23 Mar-23 招商银行 上证综指 仅供内部参考，请勿外传2023 年 3 月 26 日 招商银行 2 年报摘要： 招商银行 2022 年归母净利润 1380 亿元，同比增长 15.1%。全年净利息收入同比增长 7.0%，净手续费收入同比负增长 0.2%，营业收入同比增长 4.1%。总资产较年初增长 9.6%，贷款较年初增长 8.6%，存款较年初增长 18.7%，不良率 0.96%，拨备覆盖率 450.79%，ROAE17.06%，核心一级资本充足率13.68%。 招行 2022 年归母净利润同比增 15.1%，盈利持续保持较快增长，盈利贡献主要来自规模、拨备等。ROAE 和核心一级资本充足率同比均上升，盈利能力和资本实力高位提升。公司年报我们重点关注几点：第一，资产质量方面，公司房地产存量风险积极出清，受疫情影响，零售业务中信用卡等业务资产质量边际承压，导致公司资产质量指标略有上升。第二，全年手续费净收入同比转负增 0.2%，财富业务收入承压，非财富部分持续平稳，但 4 季度情况已经好于 3 季度。第三，4 季度净息差环比微幅上升，主要源自存款占比提升，金融投资收益率上升，4 季度公司在债市调整过程中，增加了对金融投资配置。 房地产风险和管理层变动导致的悲观预期在市场层面交易完成并修复。公司盈利能力、资本、拨备等绝对水平仍彰显公司作为行业龙头的强大实力。公司管理规范、风控审慎，客户基础、科技系统和财富渠道等优势难以复制。在完善金融监管制度和国内外经济金融复杂环境下，公司价值或更为凸显。公司处于我们核心推荐组合之中，我们对公司持续看好，维持增持评级。 1、4 季度净息差微升，净息差绝对优势持续突出 4 季度单